อนาคตที่แท้จริงของ CXMT: เกินกว่า 'การทดแทนในประเทศ'

เมื่อไม่นานมานี้อุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลมีการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ร้อน

ราคา DRAM ทั่วโลกมีอัตราการขยายตัวสูงมากด้วย Samsung SK Hynix และ Micron เร่งความเร็วการผลิตรอบ HBM CXMT เข้าสู่ตลาด STAR โดยมีรายได้จากการระดมทุนสูงเกือบ 57.9 ล้านหยวนและมูลค่าตลาดสูงกว่า 3 ล้านล้านหยวนหลังจากที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย จากการเสนอขายหุ้นของบริษัทในหัวข้อ " การวางเดิมพันเงินทุนของรัฐเหอเฝยต่อ CXMT และการได้กำไรจากกระดาษมูลค่าล้านหยวน " ได้กลายเป็นการอภิปรายในตลาดที่มีความร้อนแรง

CXMT ซึ่งเป็นบริษัทจัดเก็บข้อมูลยังขยายตัวได้รวดเร็วและสามารถเพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 57.9 ล้านหยวนในคราวเดียวได้หรือไม่

คำตอบที่ง่ายที่สุดที่ตลาดให้คือการทดแทนในประเทศ แต่ถ้าเพียงแต่เข้าใจ CXMT ว่าเป็นบริษัทที่เติมช่องว่างของ DRAM ภายในประเทศให้มากที่สุดการประเมินโอกาสที่เผชิญอยู่และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตอาจทำได้ง่าย ทั้งนี้เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นจาก AI ไม่ได้เป็นเพียงการประมวลผลชิปที่ทรงพลังมากขึ้นอีกต่อไป

จากการฝึกอบรมรุ่นใหญ่และการอนุมานถึงฐานข้อมูลเอเจนต์อัจฉริยะและอุปกรณ์ Edge ระบบคอมพิวเตอร์ทั้งหมดกำลังเพิ่มขึ้นตามความจุหน่วยความจำแบนด์วิดธ์และประสิทธิภาพการถ่ายโอนข้อมูล ในแง่หนึ่งพื้นที่จัดเก็บกำลังกลายเป็น ' พลังประมวลผลที่ประหยัดลง ' ในยุค AI

ดังนั้นเพื่อตัดสินอนาคตของ CXMT จึงจำเป็นต้องตอบคำถามสามข้อดังต่อไปนี้ :

• ประการแรกสามารถเติบโตจากผู้ตามในตลาด DRAM ทั่วโลกไปสู่ผู้เล่นที่มีข้อได้เปรียบในการผลิตในระยะยาวได้หรือไม่
• ประการที่สองสามารถเปลี่ยนจาก DDR ทั่วไปและ LPDDR ไปสู่ตลาดที่มีมูลค่าสูงขึ้นเช่นหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์และ HBM ได้หรือไม่
• ประการที่สามการเติบโตของผลกำไรในปัจจุบันมาจากการเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันในระยะยาวหรือเกิดขึ้นเพียงเพื่อรองรับการปรับขึ้นของราคาอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูล

01 CXMT ข้ามอุปสรรค ' สิ่งที่สามารถทำได้ ' ต่อไปมันต้องแก้ไขปัญหา ' ทำกำไรอย่างต่อเนื่อง '

จากปี 2023 ถึงปี 2025 บริษัทฯมีรายได้จากการดำเนินงาน 9.087 ล้านหยวนคิดเป็นมูลค่า 24.178 ล้านหยวนและ 61.799 ล้านหยวนตามลำดับโดยมีอัตราการเติบโตของธุรกิจในช่วง 160.02 ปีแรกของปี 2547 คิดเป็นอัตราการเติบโตของธุรกิจดังกล่าวถึง ในช่วงเวลาเดียวกันบริษัทฯมีกำไรสุทธิที่เป็นผลมาจากบริษัทแม่จำนวน 16.34 ล้านหยวนขาดทุน 7.145 ล้านหยวนและมีกำไร 1.875 ล้านหยวน จากการพิจารณาชุดข้อมูลนี้ CXMT ดูเหมือนจะประสบความสำเร็จในการก้าวกระโดดจากการสูญเสียครั้งใหญ่ไปสู่การทำกำไร แต่ไม่ได้หมายความว่าบริษัทได้หลบหนีการทำงานของอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลไปแล้ว

จากปี 2023 ถึง 2025 กำไรขั้นต้นของบริษัท CXMT มีอัตรา 2.19 % และ 5.00 41.02 % ตามลำดับ หากคำนวณจากความสามารถก่อนการย้อนกลับการลดลงของสินค้าคงคลังกำไรขั้นต้นของทั้ง 113.27 ปีคือ -10% -8% 4.72 และ 37.80 %

( แหล่งข้อมูล : CXMT Prospecta)

ความผันผวนอย่างมากของกำไรขั้นต้นดังกล่าวแสดงให้เห็นว่า DRAM ยังคงเป็นอุตสาหกรรมที่มีการหมุนเวียนของเงินทุนและมีการหมุนเวียนสูงโดยทั่วไป เมื่อราคาลดลงบริษัทต่างๆไม่เพียงต้องยอมลดราคาสินค้าเท่านั้นแต่ยังต้องลดค่าเสื่อมราคาของอุปกรณ์ไหล่การด้อยคุณภาพสินค้าคงคลังและค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาที่สูงอีกด้วยเมื่อราคาเพิ่มขึ้นต้นทุนคงที่จะลดลงอย่างรวดเร็วและผลกำไรอาจระเบิดได้ ความยืดหยุ่นแบบทรงกระบอกนี้เห็นได้ชัดยิ่งขึ้นในปี 2026

ในไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัท CXMT มีรายได้จากการดำเนินงาน 50.8 พันล้านหยวนเพิ่มขึ้นร้อยละ 719.13 เนื่องจากบริษัทแม่มีกำไรสุทธิ 24.762 ล้านหยวน บริษัทคาดว่าจะสามารถสร้างรายได้จากการดำเนินงานในครึ่งปีแรกของปี 2026 จะมีมูลค่า 110 ล้าน 120 หยวนและมีกำไรสุทธิ 50 ล้าน 57 หยวน

แต่ขณะเดียวกัน TrendForce คาดว่าราคาสัญญาของ DRAM เดิมจะปรับขึ้นร้อยละ 55 เป็นร้อยละ 60 ในไตรมาสแรกของปี 2026 และอาจจะปรับขึ้นร้อยละ 58 เป็นร้อยละ 63 ในไตรมาสที่สอง

ตลาด DRAM ยังคงมีอุปทานน้อยแต่อัตราการขึ้นราคาก็เริ่มชะลอตัวลง TrendForce คาดว่าราคาสัญญาของ DRAM เดิมจะเพิ่มขึ้นร้อยละ 13 เป็นเดือนละ 18 % ในไตรมาสที่สาม นอกจากนี้เซิร์ฟเวอร์ AI และเซิร์ฟเวอร์อเนกประสงค์ยังสนับสนุนความต้องการ DRAM ของเซิร์ฟเวอร์แต่ลูกค้าด้านอิเล็กทรอนิกส์เช่น PC และสมาร์ทโฟนจะค่อยๆปรับเปลี่ยนขีดจำกัดค่าใช้จ่ายที่ยอมรับได้

ประสิทธิภาพที่ได้รับการเปิดเผยล่าสุดของ SK Hynix ยังสะท้อนถึงความเข้มข้นของบูมอุตสาหกรรมนี้อีกด้วย

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 บริษัท SK Hynix มีรายได้จากการดำเนินงานถึง 79.32 ล้านล้านล้านล้านล้านและกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นถึง 60.54 ล้านล้านล้านล้านวอนทั้งสองบริษัทสามารถทำสถิติสูงสุดได้ในไตรมาสเดียว บริษัทฯมีผลประกอบการที่ดีขึ้นเนื่องจากการขยายตัวของยอดขายผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มมูลค่าสูงเช่น HBM, AI server DRAM และไดร์ฟ Solid-State สำหรับองค์กรเป็นหลัก

จากการเติบโตของผลกำไรที่สำคัญทั้ง CXMT และ SK Hynix ในช่วงเวลาเดียวกันแสดงให้เห็นว่านี่ไม่ใช่จุดเปลี่ยนทางธุรกิจของบริษัทเดียวแต่เป็นวงจรอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยราคาที่สูงขึ้นความต้องการด้านเซิร์ฟเวอร์ AI และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูง

( ที่มา : TrendForce

ดังนั้นการระเบิดของบริษัท CXMT จึงมีปัจจัยอย่างน้อยสองประการคือปัจจัยหนึ่งคือการเพิ่มกำลังการผลิตปริมาณการขนส่งและโครงสร้างผลิตภัณฑ์ส่วนอีกประการหนึ่งคือราคา DRAM มีความแข็งแกร่งมากขึ้น

และยังเป็นที่ที่เราต้องมีความชัดเจนเมื่อวิเคราะห์ CXMT ผลกำไรปี 2026 ไม่สามารถคาดการณ์ได้อย่างชัดเจน ในการพิจารณามูลค่าในระยะยาวของ CXMT นั้นการสังเกตว่าบริษัทจะสามารถรักษากำไรขั้นต้นส่วนแบ่งตลาดและความยึดมั่นในการบริการลูกค้าไว้ได้เท่าใดหลังจากที่ราคาสินค้าในระบบจัดเก็บกลับสู่ภาวะปกติเป็นสิ่งสำคัญยิ่งกว่า

02 การเปลี่ยนจาก 9 % เป็น 15 อาจเป็นระดับคะแนน ต้องข้ามช่วง CXMT

จากหนังสือชี้ชวนของ CXMT ระบุว่าในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ส่วนแบ่งรายได้จากการขายของบริษัทในตลาด DRAM ทั่วโลกมียอดขายถึงร้อยละ 7.67 และอยู่ในอันดับที่สี่ของโลก ในการวิเคราะห์ที่เผยแพร่ในเดือนกรกฎาคม 2026 คาดว่าหุ้น DRAM bit ของ CXMT มีประมาณร้อยละ 9 และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณร้อยละ 11 ภายในปี 2028

ควรทราบว่า 7.67 เปอร์เซ็นต์นั้นอิงตามรายได้จากการขายและ 50% นั้นอิงตามการส่งสินค้าประเภทบิตและ 9 ไม่สามารถเปรียบเทียบโดยตรงได้

แต่ทั้งสองบริษัทได้แสดงให้เห็นข้อเท็จจริงว่า CXMT ได้ก้าวเข้าสู่อันดับผู้ผลิต DRAM รายใหญ่ระดับโลกแต่ยังไม่ได้เข้าสู่ระดับที่หนึ่งที่ประกอบด้วย Samsung, Hynix และ Micron นอกจากนี้ยังมีการตัดสินเชิงประจักษ์ในเชิงประจักษ์สำหรับบริษัท DRAM ที่จะสร้างเศรษฐกิจที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพของขนาดการผลิตดังนั้นส่วนแบ่งตลาดโลกของบริษัทอาจจะต้องอยู่ในระดับใกล้เคียงกับร้อยละ 15

เหตุใด 15 เปอร์เซ็นต์จึงมีความสำคัญ เนื่องจากอุตสาหกรรม DRAM มีการประหยัดต่อขนาดการผลิตที่แข็งแกร่งที่สุด จากปี 2023 ถึงปี 2025 เงินสดทั้งสิ้นที่ CXMT ใช้ในการก่อสร้างสินทรัพย์ถาวรทรัพย์สินที่จับต้องไม่ได้และสินทรัพย์ระยะยาวอื่นๆมีมูลค่าสูงถึง 164.627 ล้านหยวนในขณะที่รายได้จากการดำเนินงานสะสมของบริษัทมีมูลค่าประมาณ 95.064 ล้านหยวน

หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งค่าใช้จ่ายด้านทุนในช่วงสามปีที่ผ่านมามีจำนวนเท่ากับ 1.73 เท่าของรายได้จากการดำเนินงานในช่วงเวลาเดียวกัน ในขณะเดียวกันการลงทุนด้านวิจัยและพัฒนาของบริษัทในช่วง 3 ปีนี้มีมูลค่าสูงถึง 20.605 ล้านหยวน ณสิ้นปี 2025 มีบุคลากรฝ่ายวิจัยและพัฒนา 6,259 คนคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 32.43 ของจำนวนพนักงานทั้งหมด ในอุตสาหกรรมดังกล่าวส่วนแบ่งที่น้อยเกินไปหมายความว่าต้นทุนการวิจัยและพัฒนาค่าเสื่อมราคาและการอัปเกรดสายการผลิตจะไม่สามารถลดลงได้อย่างสมบูรณ์ และเมื่อปริมาณผลผลิตอัตราการใช้กำลังการผลิตและปริมาณการขนส่งเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องก็จะทำให้บริษัทสามารถแข่งขันด้านต้นทุนได้อย่างแท้จริง CXMT จึงสามารถเปลี่ยนจากประมาณร้อยละ 9 เป็นร้อยละ 15 ได้โดยไม่เพียงแค่ขายหน่วยความจำเพิ่มเท่านั้น ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทสามารถเปลี่ยนจากการ ' ลงทุนต่อเนื่องเพื่อรองรับการเติบโต ' ไปเป็นขั้นตอนใหม่ของ ' การใช้กระแสเงินสดในการดำเนินงานเพื่อสนับสนุนการขยายการวิจัยและพัฒนาและความสามารถในการผลิต ' ในรอบถัดไปได้หรือไม่

03 สิ่งที่ AI เปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริงคือตำแหน่งของ ที่เก็บข้อมูลในระบบคอมพิวเตอร์

ในอดีตเมื่อพูดถึงชิพ AI ตลาดมักมุ่งเน้นเฉพาะ GPU เท่านั้น แต่เมื่อ AI เปลี่ยนจากการฝึกอบรมไปเป็นการอนุมานแบบมากกว่าพลังประมวลผลจะไม่เป็นปัญหาคอขวดเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป วิธีที่ตัวแบบอ่านบันทึกและย้ายข้อมูลมีความสำคัญเท่ากัน ' รายงานการวิจัยเพื่อพัฒนาฐานข้อมูล (1)' ชี้ให้เห็นว่าการอนุมานแบบจำลองขนาดใหญ่สามารถแบ่งออกเป็น 2026 ขั้นคือการป้อนล่วงหน้าและการถอดรหัส

การเติมล่วงหน้าจะจัดการบริบทอินพุตส่วนโทเค็นอินพุตเพิ่มเติมจะทำให้การคำนวณเมทริกซ์ที่จำเป็นต้องดำเนินการมีประสิทธิภาพมากขึ้น การถอดรหัสต้องสร้างโทเค็นทีละอันและอ่านแคช KV ที่ผ่านมาอย่างต่อเนื่อง

ในขั้นตอนการถอดรหัสปัญหาข้อมูลติดขัดของระบบไม่ได้มาจากพลังการประมวลผลเท่านั้นแต่ยังมาจากแบนด์วิดธ์หน่วยความจำวิดีโอ , ประสิทธิภาพการเข้าถึงแคชและประสิทธิภาพการถ่ายโอนข้อมูลด้วย

และตัว KV Cache เองคือหนึ่งในทรัพยากรหน่วยความจำวิดีโอแบบไดนามิกที่สำคัญที่สุดในกระบวนการนำเข้าแบบจำลองขนาดใหญ่ ยิ่งเนื้อหาอินพุตนานเท่าใดบริบทก็จะยิ่งมากขึ้นและมีผู้ใช้มากขึ้นที่ประมวลผลพร้อมกันหน่วยความจำวิดีโอก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้นเมื่อใช้แคชของ KV เมื่อความจุหน่วยความจำวิดีโอไม่เพียงพอแม้ว่าหน่วยประมวลผล GPU จะไม่ทำงานจำนวนการร้องขอพร้อมกันที่ระบบสามารถดำเนินการได้จะยังคงลดลง

( แหล่งที่มา : เทคโนโลยี Zhกวาง )

นั่นหมายความว่าหลังจากที่อัตราการอนุมานขยายออกไปแล้วปัญหาข้อมูลติดขัดในระบบจะค่อยๆเปลี่ยนจาก ' มีหน่วยประมวลผลเพียงพอหรือไม่ ' เป็น ' ข้อมูลสามารถส่งไปยังหน่วยประมวลผลได้เร็วพอ '

ฐานข้อมูลยังสามารถขยายความต้องการนี้ได้อีกด้วย 'Database Development Research Report 2026 ชี้ให้เห็นว่าดัชนีเว็กเตอร์แบบดั้งเดิมใช้หน่วยความจำสูงและเวคเตอร์ระดับพันล้านต้องการหน่วยความจำหลายร้อย GB เทคโนโลยีอย่าง DiskANN ได้ย้ายดัชนีและเวกเตอร์ดิบไปยัง SSD ซึ่งเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยลดแรงกดดันด้านความจุของหน่วยความจำลงได้

รายงานยังระบุว่าฐานข้อมูล GPU นั้นถูกจำกัดจำนวนมากโดยขีดจำกัดความจุของหน่วยความจำวิดีโอและค่าใช้จ่ายในการย้ายข้อมูล CPU - GPU ฐานข้อมูลรุ่นใหม่ของ GPU นั้นรวม HBM เข้ากับหน่วยความจำแฟลชความเร็วสูงเพื่อสร้างระบบการจัดเก็บข้อมูลแบบหลายระดับ

( แหล่งที่มา : CSCSA TC601)

ที่ควรค่าแก่การให้ความสนใจมากกว่านี้คือตัวแทน AI 'Database Development Research Report 2026 (1)' จะใช้ระบุว่าข้อมูลที่เปิดเผยโดย Supdatabasing ในเดือนมิถุนายน 2026 โดยระบุว่าฐานข้อมูลใหม่กว่า 60 เปอร์เซ็นต์บนแพลตฟอร์มได้ถูกสร้างขึ้นโดยอัตโนมัติและนำไปใช้โดยตัวดำเนินการ AI หรือเครื่องมือเขียนโค้ด AI

ข้อมูลที่สร้างโดย AI ในอนาคตจะไม่ใช่ข้อมูลเพียงครั้งเดียวจากขั้นตอนการฝึกอบรมรูปแบบอีกต่อไปแต่จะรวมถึงหน่วยความจำระยะยาวบริบทการสนทนาดัชนีเวกเตอร์ข้อมูลหลายรายการและระเบียนระดับโทเค็นที่สร้างขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายงานระบุว่าปริมาณงานเหล่านี้จะนำมาซึ่งความต้องการในการเขียนระดับโทเค็นความถี่สูงบริบทที่ต่อเนื่องการจัดการหน่วยความจำระยะยาวและการกำหนดตารางทรัพยากรแบบไดนามิก

( แหล่งที่มา : CSCSA TC601)

ในที่สุดข้อมูลเหล่านี้จะป้อนระดับของระบบจัดเก็บข้อมูลที่แตกต่างกัน :

อุปกรณ์เร่ง GPU และ AI ต้องการ HBM ที่มีแบนด์วิธสูง ; เซิร์ฟเวอร์คลาวด์ต้องการ DDR5 ที่มีความจุสูง ; แพลตฟอร์มฐานข้อมูลและเอเจนต์ต้องการพูลหน่วยความจำ DDR5 และ CXL; โทรศัพท์มือถือและอุปกรณ์ Edge ต้องการ LPDDR ที่ใช้พลังงานต่ำ ซึ่งแสดงว่าที่เก็บ AI ไม่ได้หมายความว่า HBM เท่านั้น HBM สามารถแก้ปัญหาความเร็วสูงของอุปกรณ์ข้อมูลความเร็วสูงที่อยู่ใกล้กับ GPU, เซิร์ฟเวอร์ DDR ละลายความจุหน่วยความจำระดับระบบและ LPDDR ยอมรับว่าโทรศัพท์มือถือ , AI PC และอุปกรณ์ Edge ที่มีกำลังไฟต่ำ

นี่เป็นเพียงเหตุผลว่าทำไม CXMT ไม่ได้มีเส้นทางการเติบโตเพียงเส้นทางเดียว

04 CXMT ได้บันทึกเซิร์ฟเวอร์ DRAM แต่ HBM เป็นอธิกสุรทินมูลค่าจริง

ในปี 2023 บริษัทมีรายได้จากธุรกิจเซิร์ฟเวอร์เพียง 395 ล้านหยวนคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 4.60 ของรายได้หลักของบริษัท ในปี 2025 รายได้เซิร์ฟเวอร์ของบริษัทเพิ่มขึ้นถึง 15.97 ล้านหยวนและมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นถึงร้อยละ 26.51 ในช่วงสองปีที่ผ่านมารายได้จากเซิร์ฟเวอร์ของ CXMT เติบโตประมาณ 40 เท่า

ในขณะเดียวกันอุปกรณ์เคลื่อนที่ยังคงเป็นแหล่งรายได้ที่ใหญ่ที่สุดของ CXMT ในปี 2025 บริษัทมีรายได้จากอุปกรณ์เคลื่อนที่ถึง 36.381 ล้านหยวนคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 60.40 ของรายได้หลักของบริษัท ซึ่งแสดงให้เห็นว่ารากฐานในปัจจุบันของ CXMT ยังคงใช้ LPDDR และอุปกรณ์พกพาอยู่แต่โครงสร้างรายได้ของบริษัทเริ่มที่จะโอนย้ายไปยังเซิร์ฟเวอร์ DDR อย่างรวดเร็ว

โดยพื้นฐานแล้วการเปลี่ยนแปลงนี้จะสอดคล้องกับโครงสร้างดีมานด์ของ DRAM ทั่วโลก บริษัท CXMT ได้คาดการณ์ว่าเซิร์ฟเวอร์ Omia จะสามารถตอบสนองความต้องการ DRAM ทั่วโลกราวร้อยละ 50 ในปี 2025 และอาจเพิ่มขึ้นร้อยละ 71 ภายในปี 2030 จากปี 2025 ถึง 2030 ความต้องการพื้นที่จัดเก็บของ DRAM เซิร์ฟเวอร์คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 19,953 MGB เป็น 69,340 MGB โดยมีอัตราการขยายตัวของอัตราการขยายตัวของสารประกอบอยู่ที่ร้อยละ 28.29

ในขณะเดียวกัน Edge AI ยังอาจสร้างเส้นโค้งความต้องการเส้นที่สองได้อีกด้วย บริษัท CIC Consulting คาดว่าในปี 2030 บริษัทจะมีรายได้จากเศษโลหะนำเข้าจากจีนเพิ่มขึ้นจาก 626.6 ล้านหยวนในปี 2024 เป็น 5.7 ล้านหยวนในปี 44.4 โดยมีอัตราการเติบโตของยอดขายรวมอยู่ที่ร้อยละ

รายงานคาดว่าปริมาณการส่งชิปที่เกี่ยวข้องจะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 800,000 ชิ้นในปี 2024 เป็น 12.1 ล้านชิ้นในปี 2030 โดยมีอัตราการเติบโตโดยรวมอยู่ที่ร้อยละ 56.6 อุปกรณ์ AI ที่ทันสมัยเหล่านี้อาจไม่จำเป็นต้องใช้ HBM ที่มีราคาแพงแต่โดยทั่วไปแล้วจำเป็นต้องใช้หน่วยความจำ DDR หรือ LPDDR เป็นหน่วยความจำระบบ

( แหล่งที่มา : CIC Consulting)

ดังนั้นรายการที่เพิ่มขึ้นในระยะสั้นของ CXMT อาจมาจาก DDR5 และ LPDDR ที่ใช้ในอุปกรณ์ Edge ขณะที่สิ่งที่ระบุขีดจำกัดบนของมูลค่าระยะยาวของบริษัทอย่างแท้จริงคือ HBM

05 ทำไม HBM จึงกำหนดเพดานการประเมินราคา CXMT

Jiashi Consulting คาดว่าตลาด HBM ทั่วโลกจะมีการเติบโตจาก 16.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯในปี 2024 เป็น 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯในปี 2026 และคาดว่าจะมีมูลค่าถึง 130 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯในปี 2030 การเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาด HBM อยู่เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของข้อกำหนดด้านชิป AI สำหรับความจุและแบนด์วิดธ์ของพื้นที่จัดเก็บ

ข้อมูลที่แสดงในรายงานแสดงให้เห็นว่า H100 ของ NVIDIA ที่มี HBM3 สูงสุด 80GB พร้อมแบนด์วิดธ์ประมาณ 3.35TBA/s/s โดย H200 จะเพิ่มขึ้นเป็น 141GB และ 4.8TA/S-; B200 จะเพิ่มขึ้นอีก 192GB ถึง 288GB โดยมีแบนด์วิดธ์ประมาณ 8TB/ วินาที จากมุมมองของการสร้างทางเทคนิคแบนด์วิดธ์แบบสแต็กเดียวของ HBM3 นั้นจะอยู่ที่ประมาณ 819GB/s ซึ่งสูงถึง 640 TB ต่อวินาทีเมื่อค่าสูงสุดที่ 1.33TB3E มีความสูงถึง 1.2TA/s: HBM4 จะเพิ่มความกว้างบิตอินเตอร์เฟซจาก 1024 บิตเป็น 2048 บิต

( ที่มา : ให้คำปรึกษา Jiashi Consulting)

การอัปเกรดชิพ AI ทั้งหมดจะเพิ่มความจุหน่วยความจำแบนด์วิดธ์และมูลค่าการจัดเก็บข้อมูลที่ดำเนินการโดยการ์ดหนึ่งตัวพร้อมกัน

ข้อมูลของ TrendForce ระบุว่าในปี 2024 HBM คิดเป็นเพียงร้อยละ 5 ของการส่งออกของ DRAM แต่มีรายได้ประมาณร้อยละ 20 ของอุตสาหกรรม DRAM

นี่คือคุณสมบัติพิเศษของ HBM แต่ก็ทำให้มีจำนวนบิตที่จำกัดแต่ก็สามารถทำให้รายได้และมูลค่าสูงกว่า DRAM ทั่วไปมาก

ในปัจจุบันผลิตภัณฑ์เพื่อการค้าที่ได้รับการเปิดเผยต่อสาธารณะของ CXMT ส่วนใหญ่จะเป็น DDR4, DDR5, LPDDR4X และ LPDDR5/5X ดังนั้นในขั้นตอนนี้ HBM จึงไม่สามารถถือว่าเป็นแหล่งรายได้ที่มีวุฒิภาวะที่บริษัทได้รับรู้ไว้แล้ว

ในขณะเดียวกันการแข่งขัน HBM ทั่วโลกก็ยังอยู่ในระดับที่กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว

SK Hynix ประสบความสำเร็จในการผลิตและการจัดส่งผลิตภัณฑ์จำนวนมาก HBM4 ในไตรมาสที่สองของปี 2026 และวางแผนที่จะขยายการผลิตต่อไปในช่วงครึ่งปีหลังโดยมีการส่งตัวอย่าง HBM4E ด้วย บริษัทยังเปิดเผยว่าได้มีการหารือเกี่ยวกับข้อตกลงการจัดหาระยะยาวกับลูกค้ามากกว่าสิบรายรวมถึงลูกค้าหลักและยังคงทำสัญญากับลูกค้ารายสำคัญรายอื่นๆเป็นระยะเวลานาน

สิ่งที่ CXMT ทำการซื้อต่อไปนี้ไม่ใช่ตลาด HBM แบบสแตติก

การแข่งขันของผู้ผลิตชั้นนำไม่ได้จำกัดอยู่ที่การใช้แบนด์วิดธ์และการเรียงซ้อนอีกต่อไปแต่ยังรวมไปถึงผลผลิตในการผลิตจำนวนมากการบรรจุหีบห่อขั้นสูงการพัฒนาร่วมกันของลูกค้าและการเพิ่มกำลังการผลิตในระยะยาว สำหรับผู้ที่ชื่นชอบการทำตลาดแม้ว่าจะทำการวิจัยและพัฒนาผลิตภัณฑ์ HBM เสร็จสิ้นแล้วพวกเขาจำเป็นต้องเข้าสู่วงจรการพัฒนาผลิตภัณฑ์ของผู้ผลิต GPU และพยายามทำตามคำสั่งซื้อในสถานการณ์ที่ลูกค้าได้ลงนามข้อตกลงระยะยาวกับซัพพลายเออร์ที่มีอยู่แล้ว

การตอบโต้ได้ให้สถานการณ์ในแง่ดี : ถ้า HBM3 12 ชั้นของ CXMT สามารถสร้างรายได้เป็นจำนวนมากและตรวจสอบความถูกต้องของลูกค้าได้อย่างสมบูรณ์รายได้ HBM ของบริษัทอาจมีมูลค่าถึง 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2028

ดังนั้นเพื่อตัดสินความก้าวหน้าของ HBM บริษัทฯจึงไม่อาจพิจารณาที่ ' ว่ามีฝ่ายวิจัยและพัฒนา ' หรือไม่แต่ต้องพิจารณาคำถามที่เฉพาะเจาะจงเพิ่มเติมอีกสามข้อ :

• เทคโนโลยีสามารถแปลงเป็นผลผลิตที่มีเสถียรภาพได้หรือไม่
• สามารถยืนยันความถูกต้องของผู้ผลิต GPU และลูกค้ากลุ่มเมฆได้หรือไม่
• สามารถรักษาความปลอดภัยของคำสั่งซื้ออย่างต่อเนื่องหลังจากการผลิตจำนวนมากได้หรือไม่

บริษัทฯจะส่งคำถามที่ได้รับความเสมอภาคในโอกาสต่อไปนี้เท่านั้นที่จะสามารถส่งต่อจากผู้ตามของ DRAM ธรรมดาไปยังผู้เล่นในตลาดหน่วยความจำ AI ที่มีมูลค่าสูงได้อย่างแท้จริง

06 HBM ไม่ใช่แค่ชิปแต่เป็นความสามารถด้านสายโซ่อุตสาหกรรมทั้งหมด

ความยากลำบากของ HBM อยู่ที่การผลิตเวเฟอร์ DRAM มากกว่าการผลิตเพียงอย่างเดียว " รายงานอุตสาหกรรมชิป 2026 HBM " ชี้ให้เห็นว่าเมื่อเปรียบเทียบกับ DRAM มาตรฐาน , HBM ยังต้องการ TSV ( ผ่านซิลิคอนโดยใช้ ), เวเฟอร์ผ่านการลดขนาด , การเชื่อมและการลดความต่อเนื่องชั่วคราว , บรรจุภัณฑ์แบบซ้อน , วัสดุ GMC และการทดสอบความซับซ้อนสูง รายงานนี้ได้ประเมินว่าสำหรับความจุในการจัดเก็บข้อมูลเท่ากัน HBM อาจใช้เวเฟอร์ DRAM มาตรฐานที่มีความจุมากกว่าสามเท่า

จากการก่อสร้างสายการผลิตและการจัดซื้ออุปกรณ์ไปจนถึงการดีบัก TSV ผลผลิต HBM ใหม่โดยทั่วไปจะใช้เวลา 12 ถึง 18 เดือนในการออก ซึ่งหมายความว่าแม้ว่ากระบวนการผลิตเวเฟอร์ DRAM ของมาสเตอร์ CXMT จะไม่ได้หมายความว่าเป็นการจำลองสายการผลิต DRAM มาตรฐานสำหรับ HBM โดยธรรมชาติแต่ก็ไม่ได้หมายความว่าเป็นการสร้างไลน์การผลิต DRAM มาตรฐานสำหรับ HBM แต่อย่างใด

การแข่งขัน HBM เกี่ยวข้องกับระบบที่สมบูรณ์แบบซึ่งประกอบด้วยระบบการผลิตบรรจุภัณฑ์วัสดุอุปกรณ์การทดสอบ และการทำงานร่วมกันของลูกค้า รายงานแสดงว่าตลาด HBM ทั่วโลกมีความเข้มข้นสูงโดยมี SK Hynix Samsung และ Micron คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 100 % ของการขนส่งทั้งหมด

ในส่วนต้นทางรายงานระบุว่าผู้ผลิตญี่ปุ่นมีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 60% ของวัสดุ GMC ที่ใช้ใน HBM และวงจรการตรวจสอบลูกค้าสำหรับวัสดุบางชนิดอาจใช้เวลาถึง 90 ปี อุปกรณ์เชื่อมแบบชั่วคราวเครื่องอัดแม่พิมพ์ระดับสูงและอุปกรณ์ทดสอบยังรวมอยู่ในมือของผู้ผลิตสองสามราย ด้วยเหตุนี้การขยายกำลังการผลิตของ CXMT จึงอาจส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมวัสดุเซมิคอนดักเตอร์ภายในประเทศอย่างลึกซึ้ง

07 CXMT มีการขยายความจุมากขึ้นอาจทำให้ห่วงโซ่อุปทานมีความยาวมากกว่า DRAM

ข้อมูลจากการส่งมอบถังแสดงให้เห็นว่าขนาดตลาดของวัสดุวงจรรวมหลักของจีนเติบโตจาก 66.47 ล้านหยวนในปี 2019 เป็น 113.93 ล้านหยวนในปี 2023 และคาดว่าจะมีมูลค่า 258.96 ล้านหยวนในปี 2028 ในจำนวนนี้ตลาดวัสดุก่อสร้างคาดว่าจะมีมูลค่า 185.38 ล้านหยวนคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70 % ของตลาดวัสดุหลัก อย่างไรก็ตามความสามารถในการจัดหาวัสดุที่แตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัดในแต่ละพื้นที่

( แหล่งที่มา : การส่งถังความคิด )

รายงานระบุว่าผู้ผลิตแผ่นเวเฟอร์ซิลิคอนระดับโลก 85 อันดับแรกมีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 5% สำหรับญี่ปุ่น JSR, Tokyo Ohka Kogyo และ Shin-EtChemical ซึ่งมีส่วนแบ่งตลาดประมาณร้อยละ 52 ของตลาดร่วมกันในการต่อต้านการถ่ายภาพทั่วโลก อัตราการแปลเอกสารของ ArF ในประเทศน้อยกว่า 5 % อัตราการแปลเอกสารแผ่นขัดเงา CMP น้อยกว่า 10 % และอัตราการแปลเอกสารข้อมูลโดยรวมของวัสดุสำคัญอยู่ที่ประมาณ 15 ถึง 20 % ในอุตสาหกรรมซิลิกอนเวเฟอร์มีอัตราการแปลภาษาท้องถิ่นของเวเฟอร์ขนาด 8 นิ้วถึงประมาณ 60 เปอร์เซ็นต์แต่อัตราการแปลสำหรับเวเฟอร์ขนาด 12 นิ้วยังคงอยู่ที่ร้อยละ 10 ถึงร้อยละ 15

CXMT เป็นเจ้าของแผ่นเวเฟอร์ DRAM ขนาด 12 นิ้วสามแผ่นที่ตั้งอยู่ที่ Hefei และ Beijing ในอนาคต CXMT ขยายความจุ DDR5 หรือพยายามเข้าไปใน HBM ซึ่งจะช่วยเพิ่มความต้องการแผ่น 12 ซิลิกอนเวเฟอร์ก๊าซอิเล็กทรอนิกส์สารเคมีอิเล็กทรอนิกส์วัสดุพิมพ์หินวัสดุ CMP และวัสดุบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง

การส่งผ่านห่วงโซ่อุปทานนี้เริ่มแสดงรายการใน Hefei แล้ว

ในปัจจุบันฐานการผลิตเวเฟอร์หน่วยความจำขนาด 12 นิ้วของ CXMT ยังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง Xinqiao Integrated Circuit Science and Technology Park ที่อยู่รอบๆโรงงานหลักได้รวบรวมบริษัทอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ไว้แล้วเช่นเทคโนโลยี NAOA และศูนย์เก็บข้อมูล Heefei Payton ซึ่งตั้งอยู่ตรงข้ามถนนจาก CXMT เป็นหลักในการบรรจุและทดสอบชิปหน่วยความจำระดับไฮเอนด์ โรงงานบรรจุภัณฑ์และทดสอบของ Hefei อยู่ในความสามารถเต็มกำลังแล้วและยังคงขยายตัวต่อไปตามความต้องการของลูกค้า

จากมุมมองของอุตสาหกรรมที่กว้างขึ้น CXMT ได้ขับเคลื่อนองค์กรธุรกิจต้นน้ำและปลายน้ำกว่า 400 แห่งมาแล้วเพื่อรวบรวมไว้ใน Hefei ครอบคลุมส่วนต่างๆเช่นการออกแบบชิพหน่วยความจำ EDA, อุปกรณ์ , วัสดุและการบรรจุภัณฑ์และการทดสอบ ในปี 2025 มูลค่าการผลิตของโซ่อุตสาหกรรมวงจรไฟฟ้าของเหอเฝยมีมูลค่าสูงถึงประมาณ 18 ล้านหยวนในปี 151.4 เป็น 2016 ล้านหยวน

อย่างไรก็ตามการเพิ่มขึ้นของจำนวนองค์กรและการทำคลัสเตอร์ทางภูมิศาสตร์ไม่ได้หมายความว่าห่วงโซ่อุปทานหลักได้รับการแปลเป็นภาษาท้องถิ่นอย่างสมบูรณ์แล้ว

สำหรับบริษัทวัสดุและอุปกรณ์การอยู่ใกล้กับ CXMT จะช่วยอำนวยความสะดวกในการส่งตัวอย่างการตรวจสอบและบริการด้านเทคนิคได้มากขึ้น พวกเขาสามารถเข้าสู่ระบบการจัดซื้อจำนวนมากได้หรือไม่นั้นยังคงขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์เสถียรภาพของผลผลิตและความสามารถในการส่งมอบอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้นมูลค่าทางอุตสาหกรรมของ CXMT จึงไม่สามารถวัดได้ด้วยหน่วยความจำที่สามารถขายได้เพียงอย่างเดียว

หากการขยายความจุสามารถในการผลิตสามารถผลักดันให้บริษัทผู้ผลิตวัสดุและอุปกรณ์ภายในประเทศดำเนินการตรวจสอบผลิตภัณฑ์จนเสร็จ CXMT อาจเป็นประตูสำคัญสำหรับบริษัทวัสดุเซมิคอนดักเตอร์ในท้องถิ่นที่เข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานหน่วยความจำขั้นสูง ในทางกลับกันหากวัสดุสำคัญบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงและอุปกรณ์ทดสอบยังคงรวมอยู่ในมือของซัพพลายเออร์จำนวนหนึ่งความเร็วในการขยายของ CXMT และผลผลิต HBM ก็จะถูกจำกัดด้วยความสามารถในการใช้ซัพพลายเชน

08 มีผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สามอย่างสำหรับอนาคตของ CXMT

สถานการณ์แรกคือสถานการณ์สมมติขั้นต้น

CXMT ยังคงเพิ่มส่วนแบ่งตลาดอย่างต่อเนื่องโดยอาศัย DDR5 และ LPDDR5/5X โดยมีสัดส่วนของรายได้เซิร์ฟเวอร์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและมีส่วนแบ่งการส่งสินค้าค่อนข้างใกล้เคียงกับอัตราร้อยละ 11 ที่คาดไว้โดยการเปรียบเทียบประมาณปี 2028 ในกรณีนี้ CXMT จะเป็นผู้เล่นรายใหญ่อันดับสี่ในตลาด DRAM โลกที่ไม่สามารถละเลยได้แต่ขีดความสามารถในการแข่งขันที่สำคัญยังคงมาจากขนาดต้นทุนและความสามารถในการรับประกันของ DRAM มาตรฐาน

สถานการณ์ที่สองคือสถานการณ์ในแง่ดี

ส่วนแบ่งตลาดทั่วโลกของ CXMT มีส่วนแบ่งตลาดถึงร้อยละ 15 หน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์กลายเป็นแหล่งหลักของการเติบโตและในขณะเดียวกันก็สำเร็จการผลิตและตรวจสอบความถูกต้องของลูกค้า HBM เมื่อบริษัทเข้าสู่ HBM บริษัทจะไม่พึ่งพาการเติบโตของรายได้จากการขนส่งเพียงอย่างเดียวอีกต่อไปแต่ยังต้องอาศัยการเพิ่มขึ้นของมูลค่าผลิตภัณฑ์ด้วย บริษัทฯจะเปิดโอกาสให้บริษัทฯสามารถขยายธุรกิจจาก " ผู้นำของ DRAM ภายในประเทศ " เข้าสู่ธุรกิจที่สำคัญในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ AI

สถานการณ์ที่สามคือสถานการณ์ความเครียด

ถ้าราคา DRAM ปรับลงอีกครั้งในขณะที่การผลิตจำนวนมากของ HBM อัตราผลตอบแทนและความคืบหน้าในการออกใบรับรองของลูกค้าต่ำกว่าที่คาดบริษัทจะเผชิญกับราคาที่ลดลงค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนาที่สูงขึ้น ในช่วงปลายปี 2025 กำไรสะสมที่ยังไม่ได้จัดสรรของบริษัท CXMT ยังคงติดลบ 36.65 ล้านหยวน จากปี 2023 ถึงปี 2025 บริษัทมีการลดลงของค่าสินทรัพย์ถาวรคิดเป็นมูลค่า 50.111 ล้านหยวน

ซึ่งหมายความว่าหากอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงต้นทุนคงที่จำนวนมากอาจบีบให้อัตรากำไรของบริษัทลดลงอีกครั้ง

ดังนั้นเมื่อสังเกต CXMT ในอนาคตสิ่งที่สำคัญอย่างแท้จริงไม่ใช่ผลกำไรที่เพิ่มขึ้นในแต่ละไตรมาสแต่เป็นตัวบ่งชี้ห้าประการ :

• ส่วนแบ่งทางเทคโนโลยีทั่วโลกจะยังคงมีส่วนแบ่งทางธุรกิจอยู่ในระดับ 15 ได้หรือไม่ ?
• สัดส่วนรายได้ของเซิร์ฟเวอร์ยังคงเกินกว่าร้อยละ 26.51 ในปัจจุบันหรือไม่
• HBM สามารถสร้างรายได้ทางการค้าและทำการตรวจสอบโดยลูกค้าหลักได้หรือไม่
• กำไรขั้นต้นจะยังคงมีเสถียรภาพหลังจากราคาหน่วยความจำกลับสู่ปกติหรือไม่
• ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนจำนวนมากสามารถแปลงไปเป็นข้อได้เปรียบในด้านผลผลิตต้นทุนและกระแสเงินสดได้หรือไม่

บทสรุป

สิ่งที่ควรสังเกตมากที่สุดคือสิ่งที่ CXMT ไม่ว่าจะสามารถขยายการผลิตต่อไปได้หรือไม่

การระดมทุนในจีนมีมูลค่าเกือบ 57.9 ล้านหยวนมีแผ่นเวเฟอร์ 12 นิ้ว 3 แผ่นและเงินลงทุนกว่า 160 ล้านหยวนในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาพิสูจน์แล้วว่ามีความสามารถในการขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่อง

สิ่งที่เป็นตัวกำหนดอนาคตของบริษัทอย่างแท้จริงคือจะสามารถพัฒนาองค์กรได้อย่างรวดเร็วสองครั้งหรือไม่ :

ประการแรกคือการเปลี่ยนจากส่วนแบ่งเล็กน้อยประมาณร้อยละ 9 เป็นหุ้นที่มีสัดส่วนการลงทุนสูงขึ้น

ประการที่สองคือการเปลี่ยนจาก " การเติบโตของปริมาณ " ใน DDR และ LPDDR เป็น " การเติบโตของมูลค่า " ในหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์และ HBM

AI จะไม่ได้รับประโยชน์โดยอัตโนมัติสำหรับทุกบริษัทที่มีหน่วยความจำ โดยจะเพิ่มความสำคัญของแบนด์วิดธ์หน่วยความจำความจุผลตอบแทนและการประสานการทำงานร่วมกันในซัพพลายเชนให้มากขึ้นเท่านั้น

ดังนั้นอนาคตที่แท้จริงของ CXMT จึงไม่ใช่แค่การทดแทนในประเทศเท่านั้น ไม่ว่าในกระบวนการของ AI การเปลี่ยนหน่วยความจำให้เป็น " พลังประมวลผลประเภทที่สอง " จะสามารถเติบโตจากผู้เล่นอันดับสี่ในตลาด DRAM โลกไปสู่หน่วยความจำขนาดใหญ่ที่มีอิทธิพลทางเทคนิคและมีอำนาจในการกำหนดราคาผลิตภัณฑ์อย่างแท้จริง