O Verdadeiro Futuro da CXMT: Além da 'Substituição Doméstica'

Recentemente, a indústria de armazenamento tem visto um aumento contínuo de calor.

Os preços globais de DRAM aumentaram significativamente, com Samsung, SK Hynix e Micron acelerando layouts de capacidade em torno de HBM. A CXMT foi listada no mercado STAR com uma escala de captação de recursos de quase 57,9 bilhões de yuans, e seu valor de mercado uma vez excedeu 3 trilhões de yuans após a listagem. Após o IPO da empresa, o tópico de 'capital estatal de Hefei apostando na CXMT e ganhando um lucro de papel de trilhões de yuans' tornou-se uma discussão quente no mercado.

CXMT, uma empresa de armazenamento ainda em fase de rápida expansão de capacidade, por que conseguiu levantar quase 57,9 bilhões de yuans de uma vez?

A resposta mais fácil que o mercado dá é a substituição doméstica. Mas se alguém entende a CXMT apenas como uma empresa que preenche a lacuna doméstica de DRAM, é fácil subestimar as oportunidades que enfrenta e os riscos que encontrará no futuro. Isso ocorre porque as mudanças trazidas pela IA não se referem mais apenas a chips de computação cada vez mais poderosos.

Desde o treinamento e inferência de grandes modelos até bancos de dados, agentes inteligentes e dispositivos de borda, todo o sistema de computação está se tornando cada vez mais dependente da capacidade de memória, largura de banda e eficiência de transferência de dados. Em certo sentido, o armazenamento está se tornando o 'segundo tipo de poder de computação' na era da IA.

Portanto, para julgar o futuro da CXMT, três perguntas realmente precisam ser respondidas:

• Primeiro, pode ela crescer de seguidora no mercado global de DRAM para uma jogadora de longo prazo com vantagens de escala?
• Em segundo lugar, pode ela passar de DDR e LPDDR comuns para mercados de maior valor, como memória para servidores e HBM?
• Terceiro, o crescimento atual do lucro vem de uma melhoria na competitividade de longo prazo, ou apenas aconteceu de pegar o ciclo de alta dos preços de armazenamento?

01 A CXMT superou o obstáculo do 'pode ser feito', Em seguida, deve resolver o problema do 'pode ser continuamente lucrativo'.

De 2023 a 2025, a receita operacional da CXMT foi de 9,087 bilhões de yuans, 24,178 bilhões de yuans e 61,799 bilhões de yuans, respectivamente, com uma taxa de crescimento composta de dois anos de 160,02%. Durante o mesmo período, o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe foi uma perda de 16,34 bilhões de yuans, uma perda de 7,145 bilhões de yuans e um lucro de 1,875 bilhões de yuans. Olhando para este conjunto de dados, a CXMT parece ter completado o salto de enormes perdas para lucratividade. Mas isso não significa que a empresa escapou da natureza cíclica da indústria de armazenamento.

De 2023 a 2025, a margem bruta da CXMT para seu principal negócio foi de -2,19%, 5,00% e 41,02%, respectivamente. Se calculado com base no calibre antes da reversão das baixas de estoques, as margens brutas para os três anos foram de -113,27%, -4,72% e 37,80%.

(Fonte: Prospecto da CXMT)

Tais flutuações drásticas na margem bruta indicam que a DRAM continua sendo uma indústria típica intensiva em capital e altamente cíclica. Quando os preços caem, as empresas devem não apenas suportar cortes de preços de produtos, mas também arcar com a depreciação de equipamentos, a desvalorização de estoques e altos gastos com P&D; quando os preços sobem, os custos fixos são rapidamente diluídos e os lucros podem explodir. Essa elasticidade cíclica foi ainda mais evidente em 2026.

No primeiro trimestre de 2026, a CXMT alcançou uma receita operacional de 50,8 bilhões de yuans, um aumento de 719,13% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe atingiu 24,762 bilhões de yuans. A empresa espera que sua receita operacional para o primeiro semestre de 2026 alcance de 110 bilhões a 120 bilhões de yuans, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe alcance de 50 bilhões a 57 bilhões de yuans.

Mas ao mesmo tempo, a TrendForce espera que o preço de contrato da DRAM tradicional suba de 55% a 60% mês a mês no primeiro trimestre de 2026, e ainda pode subir de 58% a 63% no segundo trimestre.

Entrando no terceiro trimestre, o mercado de DRAM ainda está em falta, mas a taxa de aumento de preços começou a desacelerar. A TrendForce espera que o preço de contrato da DRAM tradicional suba de 13% a 18% mês a mês no terceiro trimestre. Entre eles, servidores de IA e servidores de uso geral ainda estão apoiando a demanda por DRAM para servidores, mas clientes de eletrônicos de consumo, como PCs e smartphones, gradualmente se aproximaram de seus limites de tolerância de custo.

O desempenho mais recente divulgado pela SK Hynix também reflete a intensidade deste boom da indústria.

No segundo trimestre de 2026, a receita operacional da SK Hynix atingiu 79,32 trilhões de won, e seu lucro operacional atingiu 60,54 trilhões de won, ambos atingindo recordes para um único trimestre. A empresa atribuiu o crescimento de seu desempenho principalmente à expansão das vendas de produtos de alto valor agregado, como HBM, DRAM para servidores de IA e SSDs empresariais.

O crescimento significativo do lucro tanto da CXMT quanto da SK Hynix durante o mesmo período mostra que este não é um ponto de virada de negócios para uma única empresa, mas um ciclo da indústria impulsionado pelo aumento dos preços de armazenamento, demanda por servidores de IA e o lançamento em volume de produtos de alto valor.

(Fonte: TrendForce)

Portanto, a explosão de desempenho atual da CXMT contém pelo menos dois fatores: um é a melhoria na capacidade, volume de embarque e estrutura de produtos; o outro é que os preços de DRAM entraram em um ciclo de alta muito forte.

É também aqui que se deve manter a cabeça fria ao analisar a CXMT. O lucro de 2026 não pode ser simplesmente extrapolado linearmente. Para julgar o valor de longo prazo da CXMT, é mais importante observar quanto de margem bruta, participação de mercado e fidelidade do cliente a empresa pode reter após os preços de armazenamento voltarem ao normal.

02 Passar de 9% para 15% pode ser o limiar de escala que a CXMT deve cruzar

O prospecto da CXMT cita dados da Omdia afirmando que no quarto trimestre de 2025, a participação da receita de vendas da empresa no mercado global de DRAM atingiu 7,67%, classificando-se em quarto lugar no mundo. A Counterpoint, em uma análise divulgada em julho de 2026, estimou que a participação atual de embarques de bits de DRAM da CXMT é de cerca de 9%, e espera-se que suba para cerca de 11% até 2028.

Deve-se notar aqui que 7,67% é baseado na receita de vendas, e 9% é baseado nos embarques de bits; os dois não podem ser comparados diretamente.

Mas juntos eles ilustram um fato: a CXMT entrou nas fileiras dos principais fabricantes globais de DRAM, mas ainda não entrou no primeiro escalão composto por Samsung, SK Hynix e Micron. A Counterpoint também forneceu um julgamento empírico: para uma empresa de DRAM estabelecer economias de escala relativamente estáveis, sua participação no mercado global pode precisar estar próxima de 15%.

Por que 15% é importante? Porque a indústria de DRAM tem economias de escala extremamente fortes. De 2023 a 2025, o total de dinheiro pago pela CXMT para a construção de ativos fixos, ativos intangíveis e outros ativos de longo prazo atingiu 164,627 bilhões de yuans, enquanto a receita operacional acumulada para o mesmo período foi de cerca de 95,064 bilhões de yuans.

Em outras palavras, o investimento de capital nos últimos três anos é equivalente a 1,73 vezes a receita operacional para o mesmo período. Ao mesmo tempo, o investimento acumulado em P&D da empresa nos três anos atingiu 20,605 bilhões de yuans. Até o final de 2025, havia 6.259 funcionários de P&D, representando 32,43% do número total de funcionários. Em tal indústria, uma participação muito pequena significa que os custos de P&D, depreciação e atualização da linha de produção não podem ser totalmente diluídos. Somente quando os rendimentos, a utilização da capacidade e a escala de remessas continuarem a aumentar, uma empresa poderá formar uma verdadeira competitividade de custo. Portanto, para a CXMT, passar de cerca de 9% para 15% não é apenas vender mais memória. Isso determina se a empresa pode passar de 'depender de investimento contínuo para alcançar' para um novo estágio de 'usar o fluxo de caixa operacional para apoiar a próxima rodada de P&D e expansão de capacidade'.

03 O que a IA está realmente mudando é a posição do armazenamento no sistema de computação

No passado, ao falar sobre chips de IA, o mercado frequentemente se concentrava apenas em GPUs. Mas à medida que a IA se move do treinamento para a inferência em larga escala, o poder de computação não é mais o único gargalo. Como os modelos leem, salvam e movem dados está se tornando igualmente importante. O 'Relatório de Pesquisa de Desenvolvimento de Banco de Dados (2026)' aponta que a inferência de grandes modelos pode geralmente ser dividida em duas fases: Pré-preenchimento e Decodificação.

O Pré-preenchimento lida principalmente com o contexto de entrada; quanto mais tokens de entrada, maior o cálculo de matriz que precisa ser realizado. A Decodificação requer a geração de tokens um por um e a leitura contínua do Cache KV histórico.

Na fase de Decodificação, o gargalo do sistema vem não apenas do poder de computação, mas também da largura de banda da memória de vídeo, da eficiência de acesso ao cache e da eficiência de transferência de dados.

E o Cache KV em si é um dos recursos de memória de vídeo dinâmica mais importantes no processo de inferência de grandes modelos. Quanto mais longo o conteúdo de entrada, mais longo o contexto e mais usuários processados simultaneamente, maior a memória de vídeo ocupada pelo Cache KV. Quando a capacidade de memória de vídeo é insuficiente, mesmo que a unidade de computação da GPU esteja ociosa, o número de solicitações simultâneas que o sistema pode suportar ainda diminuirá.

(Fonte: Zhiwang Technology)

Isso significa que, após a expansão da escala de inferência de IA, o gargalo do sistema gradualmente mudará de 'se há unidades de computação suficientes' para 'se os dados podem ser enviados para a unidade de computação rápido o suficiente'.

Os bancos de dados estão amplificando ainda mais essa demanda. O 'Relatório de Pesquisa de Desenvolvimento de Banco de Dados (2026)' aponta que os índices vetoriais tradicionais têm uma alta dependência de memória, e vetores de nível bilionário frequentemente requerem centenas de GB de memória. Tecnologias como DiskANN movem alguns índices e vetores brutos para SSDs, essencialmente para aliviar a pressão de capacidade de memória.

O relatório também aponta que os bancos de dados de GPU há muito são limitados pelas restrições de capacidade de memória de vídeo e pelos custos de migração de dados CPU-GPU. Novos bancos de dados nativos de GPU estão combinando HBM com memória flash de alta velocidade para construir um novo sistema de armazenamento multinível.

(Fonte: CCSA TC601)

Ainda mais dignos de atenção são os agentes de IA. O 'Relatório de Pesquisa de Desenvolvimento de Banco de Dados (2026)' cita dados divulgados pela Supabase em junho de 2026, afirmando que mais de 60% dos novos bancos de dados em sua plataforma foram criados e implantados automaticamente por agentes de IA ou ferramentas de codificação de IA.

Os dados gerados pela IA no futuro não serão mais apenas dados únicos da fase de treinamento do modelo, mas também incluirão a memória de longo prazo do agente, o contexto da conversa, índices vetoriais, dados multimodais e registros contínuos gerados em nível de token. O relatório aponta que essas cargas de trabalho trarão necessidades de gravações em nível de token de alta frequência, contexto persistente, gerenciamento de memória de longo prazo e agendamento dinâmico de recursos.

(Fonte: CCSA TC601)

Esses dados eventualmente entrarão em diferentes níveis de sistemas de armazenamento:

GPUs e aceleradores de IA precisam de HBM de alta largura de banda; servidores em nuvem precisam de DDR5 de grande capacidade; plataformas de banco de dados e agentes precisam de DDR5 e pools de memória CXL; telefones móveis e dispositivos de borda precisam de LPDDR de baixo consumo de energia. Isso mostra que o armazenamento de IA não significa apenas HBM. HBM resolve o fornecimento de dados de alta velocidade próximo à GPU, DDR de servidor resolve a capacidade de memória em nível de sistema, e LPDDR assume as necessidades de inferência de baixo consumo de energia de telefones móveis, PCs de IA e dispositivos de borda.

Isso apenas explica por que a CXMT não tem apenas um caminho de crescimento.

04 A CXMT capturou DRAM para servidores, mas HBM é o verdadeiro salto de valor

Em 2023, a receita da CXMT no campo de servidores foi de apenas 395 milhões de yuans, representando 4,60% da receita principal de negócios. Em 2025, a receita da empresa com servidores atingiu 15,97 bilhões de yuans, e sua proporção subiu para 26,51%. Em dois anos, a receita de servidores da CXMT cresceu cerca de 40 vezes.

Ao mesmo tempo, dispositivos móveis continuam sendo a maior fonte de receita da CXMT. Em 2025, a receita relacionada a dispositivos móveis da empresa atingiu 36,381 bilhões de yuans, representando 60,40% da receita principal de negócios. Isso mostra que a base atual da CXMT ainda é LPDDR e dispositivos móveis, mas a estrutura de receita da empresa começou a migrar rapidamente para DDR de servidor.

Essa mudança é basicamente consistente com a estrutura de demanda global de DRAM. O prospecto da CXMT cita a previsão da Omdia de que os servidores representarão cerca de 50% da demanda global de DRAM em 2025 e podem subir para 71% até 2030. De 2025 a 2030, a demanda por capacidade de DRAM para servidores deve crescer de 19.953 MGB para 69.340 MGB, com uma taxa de crescimento composta de 28,29%.

Ao mesmo tempo, a IA de borda também pode formar uma segunda curva de demanda. A CIC Consulting espera que, sob o calibre estatístico específico de caixas de IA e máquinas tudo-em-um, a receita de chips de inferência de IA de borda da China cresça de 626,6 milhões de yuans em 2024 para 5,7 bilhões de yuans em 2030, com uma taxa de crescimento composta de 44,4%.

O relatório espera que o volume de remessas de chips relacionados cresça de cerca de 800.000 unidades em 2024 para 12,1 milhões de unidades em 2030, com uma taxa de crescimento composta de 56,6%. Esses dispositivos de IA de borda podem não necessariamente precisar de HBM caro, mas geralmente precisam de DDR ou LPDDR como memória do sistema.

(Fonte: CIC Consulting)

Portanto, os incrementos de curto prazo relativamente certos da CXMT podem vir do servidor DDR5 e LPDDR usados em dispositivos de borda; enquanto o que realmente determina o limite superior do valor de longo prazo da empresa é o HBM.

05 Por que dizer que o HBM determina o teto de avaliação da CXMT

A Jiashi Consulting estima que o tamanho do mercado global de HBM crescerá de 16,5 bilhões de dólares em 2024 para 60 bilhões de dólares em 2026, e espera-se que atinja 130 bilhões de dólares até 2030. O rápido crescimento do mercado de HBM está por trás do aumento contínuo dos requisitos de chips de IA para capacidade de armazenamento e largura de banda.

Os dados listados no relatório mostram que o H100 da NVIDIA está equipado com 80GB de HBM3, com uma largura de banda de cerca de 3,35TB/s; o H200 aumenta para 141GB e 4,8TB/s; o B200 atinge ainda mais de 192GB a 288GB, com uma largura de banda de cerca de 8TB/s. Do ponto de vista da geração técnica, a largura de banda de pilha única do HBM3 é de cerca de 640-819GB/s, atingindo um máximo de 1,33TB/s; o HBM3E atinge um máximo de cerca de 1,2TB/s; o HBM4 aumenta a largura de bits da interface de 1024 bits para 2048 bits.

(Fonte: Jiashi Consulting)

Cada atualização de chips de IA está simultaneamente aumentando a capacidade de memória, largura de banda e valor de armazenamento transportado por um único cartão.

Dados da TrendForce mostram que, em 2024, o HBM representava apenas cerca de 5% dos embarques de bits de DRAM, mas contribuía com cerca de 20% da receita da indústria de DRAM.

Esta é a característica especial do HBM. Ele consome um número limitado de bits, mas pode contribuir com receita e valor muito mais altos do que o DRAM comum.

Atualmente, os produtos comerciais divulgados publicamente pela CXMT ainda são principalmente DDR4, DDR5, LPDDR4X e LPDDR5/5X. Portanto, nesta fase, o HBM não pode ser considerado uma fonte de receita madura que a empresa já tenha realizado.

Ao mesmo tempo, a competição global de HBM ainda está se atualizando rapidamente.

A SK Hynix alcançou a produção em massa e o envio do HBM4 no segundo trimestre de 2026 e planeja continuar a expandir a produção na segunda metade do ano; amostras do HBM4E também foram entregues. A empresa também divulgou que concluiu discussões sobre acordos de fornecimento de longo prazo com mais de dez clientes, incluindo clientes principais, e continua a avançar em contratos plurianuais com outros grandes clientes.

Essa dinâmica ilustra ainda mais que o que a CXMT está perseguindo não é um mercado de HBM estático.

A competição entre os principais fabricantes não se limita mais à largura de banda e camadas de empilhamento, mas se estendeu ao rendimento de produção em massa, embalagem avançada, desenvolvimento conjunto de clientes e vinculação de capacidade de longo prazo. Para os recém-chegados, mesmo que completem o P&D do produto HBM, eles precisam entrar no ciclo de desenvolvimento de produtos do fabricante de GPU e lutar por pedidos em uma situação em que os clientes já assinaram acordos de longo prazo com fornecedores existentes.

A Counterpoint apresentou um cenário otimista: se o HBM3 de 12 camadas da CXMT puder ser produzido em massa com sucesso e completar a verificação do cliente, a receita de HBM da empresa poderá atingir cerca de 2 bilhões de dólares até 2028.

Portanto, para julgar o progresso do HBM da CXMT, não se pode apenas olhar para 'se há P&D', mas deve-se olhar para três perguntas mais específicas:

• A tecnologia pode ser convertida em rendimento estável?
• A verificação do fabricante de GPU e do cliente em nuvem pode ser concluída?
• Ele pode garantir pedidos contínuos após a produção em massa?

Somente quando essas três perguntas receberem respostas afirmativas, a CXMT poderá realmente fazer a transição de um seguidor comum de DRAM para um jogador no mercado de memória de IA de alto valor.

06 O HBM não é apenas um chip, mas uma capacidade de cadeia industrial inteira.

A dificuldade do HBM reside em mais do que apenas na fabricação de wafers de DRAM. O "Relatório da Indústria de Chips HBM 2026" aponta que, em comparação com o DRAM padrão, o HBM também requer TSV (Through-Silicon Via), afinamento de wafer, ligação temporária e descolagem, embalagem empilhada, materiais GMC e testes de alta complexidade. O relatório estima que, para a mesma capacidade de armazenamento, o HBM pode consumir mais de três vezes a capacidade de wafer de DRAM padrão.

Desde a construção da linha de produção e aquisição de equipamentos até a depuração do rendimento de TSV, a nova capacidade de HBM geralmente leva de 12 a 18 meses para ser liberada. Isso significa que, mesmo que a CXMT domine a fabricação de wafers de DRAM, isso não significa que ela possa naturalmente replicar linhas de produção padrão de DRAM para HBM.

A competição de HBM envolve um sistema completo composto por fabricação, embalagem, materiais, equipamentos, testes e colaboração com clientes. O relatório mostra que o mercado global de HBM é altamente concentrado, com SK Hynix, Samsung e Micron respondendo por quase 100% dos embarques totais.

No segmento upstream, o relatório afirma que os fabricantes japoneses detêm mais de 90% do mercado de materiais GMC usados no HBM, e o ciclo de verificação do cliente para alguns materiais pode chegar a dois anos; equipamentos de ligação temporária, bonders de matriz de alta qualidade e equipamentos de teste também estão concentrados nas mãos de alguns fabricantes. É por isso que a expansão da capacidade da CXMT pode ter um impacto mais profundo na indústria de materiais semicondutores domésticos.

07 A expansão da capacidade da CXMT pode impulsionar uma cadeia de suprimentos mais longa do que a do DRAM.

Dados do Handing Think Tank mostram que o tamanho do mercado de materiais de circuitos integrados chave na China cresceu de 66,47 bilhões de yuans em 2019 para 113,93 bilhões de yuans em 2023, e espera-se que atinja 258,96 bilhões de yuans até 2028. Entre isso, o mercado de materiais de fabricação deve atingir 185,38 bilhões de yuans, representando mais de 70% do mercado de materiais chave. No entanto, existem diferenças significativas nas capacidades de fornecimento local para diferentes materiais.

(Fonte: Handing Think Tank)

O relatório mostra que os cinco principais fabricantes globais de wafers de silício detêm mais de 85% do mercado; a JSR do Japão, Tokyo Ohka Kogyo e Shin-Etsu Chemical juntas representam cerca de 52% do mercado global de fotorresistores. A taxa de localização doméstica de fotorresistores ArF é inferior a 5%, a taxa de localização de almofadas de polimento CMP é inferior a 10% e a taxa de localização geral de materiais chave é de cerca de 15% a 20%. No setor de wafers de silício, a taxa de localização doméstica para wafers de 8 polegadas atingiu cerca de 60%, mas a taxa de localização para wafers de 12 polegadas ainda é de apenas 10% a 15%.

A CXMT possui três fábricas de wafers de DRAM de 12 polegadas localizadas em Hefei e Pequim. No futuro, se a CXMT expandir sua capacidade de DDR5 ou tentar entrar no HBM, aumentará a demanda por wafers de silício de 12 polegadas, gases eletrônicos, produtos químicos eletrônicos úmidos, materiais de litografia, materiais CMP e materiais de embalagem avançados.

Essa transmissão da cadeia de suprimentos já começou a se manifestar em Hefei.

Atualmente, a segunda fase da base de fabricação de wafers de memória de 12 polegadas da CXMT ainda está em construção. O Parque de Ciência e Tecnologia de Circuitos Integrados de Xinqiao, que circunda a área principal da planta, já reuniu empresas de equipamentos semicondutores como a NAURA Technology, e a Hefei Payton Storage, localizada do outro lado da rua da CXMT, principalmente realiza a embalagem e teste de chips de memória de alta qualidade. Sua planta de embalagem e teste em Hefei já está em plena capacidade e continua a expandir com base na demanda dos clientes.

De uma perspectiva industrial mais ampla, a CXMT já impulsionou mais de 400 empresas a montante e a jusante a se reunirem em Hefei, cobrindo segmentos como design de chips de memória, EDA, equipamentos, materiais e embalagem e teste. O valor de produção da cadeia industrial de circuitos integrados de Hefei também cresceu de aproximadamente 18 bilhões de yuans em 2016 para 151,4 bilhões de yuans em 2025.

No entanto, um aumento no número de empresas e na concentração geográfica não significa que a cadeia de suprimentos chave tenha sido totalmente localizada.

Para empresas de materiais e equipamentos, estar próximo da CXMT apenas proporciona condições mais convenientes para submissão de amostras, verificação e serviços técnicos. Se elas podem realmente entrar no sistema de compras em massa ainda depende do desempenho do produto, estabilidade do rendimento e capacidades de entrega contínua.

Portanto, o valor industrial da CXMT não pode ser medido apenas por quanta memória ela pode vender.

Se sua expansão de capacidade puder impulsionar empresas domésticas de materiais e equipamentos a completar a verificação de produtos, a CXMT pode se tornar um importante portal para empresas locais de materiais semicondutores entrarem na cadeia de suprimentos de memória avançada. Por outro lado, se materiais chave, embalagem avançada e equipamentos de teste permanecerem concentrados nas mãos de poucos fornecedores, a velocidade de expansão da CXMT e os rendimentos de HBM também serão limitados pelas capacidades da cadeia de suprimentos.

08 Existem três possíveis resultados para o futuro da CXMT.

O primeiro é o cenário base.

A CXMT continua a aumentar sua participação de mercado confiando em DDR5 e LPDDR5/5X, com a proporção da receita de servidores continuando a subir, atingindo uma participação de remessa de bits próxima aos 11% previstos pela Counterpoint por volta de 2028. Nesse caso, a CXMT se tornará o quarto maior jogador no mercado global de DRAM que não pode ser ignorado, mas sua principal competitividade ainda virá da escala, custo e capacidades de garantia de fornecimento de DRAM padrão.

O segundo é o cenário otimista.

A participação de mercado global da CXMT gradualmente se aproxima de 15%, a memória de servidor se torna a principal fonte de crescimento, e ela simultaneamente completa a produção em massa de HBM e a verificação de clientes. Uma vez que ela entre no HBM, o crescimento da receita da empresa não dependerá mais apenas do volume de remessas, mas também do aumento no valor do produto. Somente nesta fase a CXMT terá a oportunidade de crescer de um "líder doméstico de DRAM" para um participante importante na indústria global de memória para IA.

O terceiro é o cenário de estresse.

Se os preços de DRAM voltarem a um ciclo de queda enquanto a produção em massa de HBM, os rendimentos e o progresso da certificação de clientes estiverem abaixo do esperado, a empresa enfrentará simultaneamente queda de preços, aumento da depreciação e altos gastos com P&D. Até o final de 2025, o lucro acumulado não distribuído da CXMT ainda era negativo em 36,65 bilhões de yuans. De 2023 a 2025, a depreciação total de ativos fixos da empresa atingiu 50,111 bilhões de yuans.

Isso significa que, enquanto a utilização da capacidade cair, os enormes custos fixos podem mais uma vez comprimir as margens de lucro da empresa.

Portanto, ao observar a CXMT no futuro, o que é realmente importante não é quanto o lucro trimestral cresceu, mas cinco indicadores:

• A participação global de bits pode continuar a se aproximar de 15%?
• A proporção da receita de servidores pode continuar a exceder os atuais 26,51%?
• O HBM pode gerar receita comercial e completar a verificação por clientes principais?
• As margens de lucro bruto podem permanecer estáveis após os preços da memória voltarem ao normal?
• Os enormes gastos de capital podem ser convertidos em vantagens em rendimento, custo e fluxo de caixa?

Conclusão

O que mais vale a pena notar sobre a CXMT não é se ela pode continuar a expandir a produção.

Os quase 57,9 bilhões de yuans arrecadados no IPO, três fábricas de wafers de 12 polegadas e mais de 160 bilhões de yuans em investimento de capital nos últimos três anos já provaram que ela tem a capacidade de continuar expandindo.

O que realmente determina o futuro da empresa é se ela pode completar dois saltos:

O primeiro é passar de uma participação de bits de cerca de 9% para uma participação mais alta com economias de escala.

O segundo é passar do "crescimento em quantidade" em DDR e LPDDR para o "crescimento em valor" em memória de servidor e HBM.

A IA não beneficiará automaticamente todas as empresas de memória. Ela apenas amplificará ainda mais a importância da largura de banda da memória, capacidade, rendimento e colaboração na cadeia de suprimentos.

Portanto, o verdadeiro futuro da CXMT não é apenas a substituição doméstica. É se, no processo de IA transformar a memória em um "segundo tipo de poder computacional", ela pode crescer de quarto jogador no mercado global de DRAM para um gigante da memória que realmente possui influência técnica e poder de precificação de produtos.