De ware toekomst van CXMT: Voorbij 'Binnenlandse Vervanging'

Onlangs heeft de opslagindustrie een voortdurende stijging van de belangstelling gezien.

De wereldwijde DRAM-prijzen zijn aanzienlijk gestegen, waarbij Samsung, SK Hynix en Micron hun capaciteitsindelingen rond HBM versnellen. CXMT ging naar de beurs op de STAR Market met een fondsenwervingsomvang van bijna 57,9 miljard yuan, en de marktwaarde overschreed ooit 3 biljoen yuan na de beursgang. Na de beursgang van het bedrijf is het onderwerp 'Hefei staatseigen kapitaal wedt op CXMT en behaalt een biljoen-yuan papieren winst' een hot topic op de markt geworden.

CXMT, een opslagbedrijf dat zich nog in een fase van snelle capaciteitsuitbreiding bevindt, waarom kon het in één keer bijna 57,9 miljard yuan ophalen?

Het gemakkelijkste antwoord dat de markt geeft, is binnenlandse substitutie. Maar als men CXMT alleen begrijpt als een bedrijf dat de binnenlandse DRAM-kloof vult, is het gemakkelijk om de kansen die het tegenkomt en de risico's die het in de toekomst zal tegenkomen te onderschatten. Dit komt omdat de veranderingen die AI met zich meebrengt niet langer alleen gaan over steeds krachtigere chipcomputing.

Van grote modeltraining en -inference tot databases, intelligente agenten en randapparaten, het hele computersysteem wordt steeds afhankelijker van geheugencapaciteit, bandbreedte en gegevensoverdrachtsefficiëntie. In zekere zin wordt opslag in het AI-tijdperk het 'tweede type rekenkracht'.

Daarom moeten er drie vragen worden beantwoord om de toekomst van CXMT te beoordelen:

• Ten eerste, kan het groeien van een volger in de wereldwijde DRAM-markt naar een langetermijnspeler met schaalvoordelen?
• Tweede, kan het zich verplaatsen van gewone DDR en LPDDR naar hogere waardemarkten zoals servergeheugen en HBM?
• Ten derde, komt de huidige winstgroei voort uit een verbetering van de langetermijnconcurrentiekracht, of heeft het gewoon toevallig de opwaartse cyclus van opslagprijzen meegemaakt?

01 CXMT heeft de 'kan het worden gemaakt'-horde overschreden, nu moet het het 'kan het continu winstgevend zijn'-probleem oplossen.

Van 2023 tot 2025 bedroeg de operationele omzet van CXMT 9,087 miljard yuan, 24,178 miljard yuan en 61,799 miljard yuan, respectievelijk, met een samengestelde groei van 160,02% over twee jaar. In dezelfde periode bedroeg de nettowinst toerekenbaar aan het moederbedrijf een verlies van 16,34 miljard yuan, een verlies van 7,145 miljard yuan en een winst van 1,875 miljard yuan. Kijkend naar deze reeks gegevens, lijkt CXMT de sprong van enorme verliezen naar winstgevendheid te hebben voltooid. Maar dit betekent niet dat het bedrijf is ontsnapt aan de cyclische aard van de opslagindustrie.

Van 2023 tot 2025 bedroeg de brutomarge van CXMT voor zijn hoofdactiviteiten -2,19%, 5,00% en 41,02%, respectievelijk. Indien berekend op basis van de kaliber vóór de omkering van voorraadafwaarderingen, bedroegen de brutomarges voor de drie jaar -113,27%, -4,72% en 37,80%.

(Bron: CXMT Prospectus)

Dergelijke drastische schommelingen in de brutomarge geven aan dat DRAM een typisch kapitaalintensieve, sterk cyclische industrie blijft. Wanneer de prijzen dalen, moeten bedrijven niet alleen prijsverlagingen van producten dragen, maar ook afschrijvingen van apparatuur, waardevermindering van voorraden en hoge R&D-uitgaven; wanneer de prijzen stijgen, worden vaste kosten snel verdund en kunnen winsten exploderen. Deze cyclische elasticiteit was zelfs nog duidelijker in 2026.

In het eerste kwartaal van 2026 behaalde CXMT een operationele omzet van 50,8 miljard yuan, een jaar-op-jaar stijging van 719,13%; de nettowinst toerekenbaar aan het moederbedrijf bereikte 24,762 miljard yuan. Het bedrijf verwacht dat zijn operationele omzet voor de eerste helft van 2026 tussen de 110 miljard en 120 miljard yuan zal liggen, en de nettowinst toerekenbaar aan het moederbedrijf tussen de 50 miljard en 57 miljard yuan.

Maar tegelijkertijd verwacht TrendForce dat de contractprijs van traditionele DRAM in het eerste kwartaal van 2026 met 55% tot 60% maand-op-maand zal stijgen, en mogelijk nog steeds met 58% tot 63% in het tweede kwartaal.

In het derde kwartaal is de DRAM-markt nog steeds schaars, maar de snelheid van prijsstijgingen begint te vertragen. TrendForce verwacht dat de contractprijs van traditionele DRAM in het derde kwartaal met 13% tot 18% maand-op-maand zal stijgen. Onder hen ondersteunen AI-servers en algemene servers nog steeds de vraag naar server-DRAM, maar klanten van consumentenelektronica zoals pc's en smartphones hebben geleidelijk hun kostentolerantiegrenzen bereikt.

De laatst bekendgemaakte prestaties van SK Hynix weerspiegelen ook de intensiteit van deze industrieboom.

In het tweede kwartaal van 2026 bereikte de operationele omzet van SK Hynix 79,32 biljoen won, en de operationele winst bereikte 60,54 biljoen won, beide recordhoogtes voor een enkel kwartaal. Het bedrijf schreef zijn prestatiegroei voornamelijk toe aan de uitbreiding van de verkoop van hoogwaardige producten zoals HBM, AI-server DRAM en enterprise SSD's.

De significante winstgroei van zowel CXMT als SK Hynix in dezelfde periode toont aan dat dit geen keerpunt is voor een enkel bedrijf, maar een industriecyclus gedreven door stijgende opslagprijzen, AI-servervraag en de volumerelease van hoogwaardige producten.

(Bron: TrendForce)

Daarom bevat de huidige prestatie-explosie van CXMT ten minste twee factoren: een is de verbetering in capaciteit, verzendvolume en productstructuur; de andere is dat DRAM-prijzen een zeer sterke opwaartse cyclus zijn ingegaan.

Dit is ook waar men helder moet blijven bij het analyseren van CXMT. De winst van 2026 kan niet eenvoudig lineair worden geëxtrapoleerd. Om de langetermijnwaarde van CXMT te beoordelen, is het belangrijker om te observeren hoeveel brutomarge, marktaandeel en klantentrouw het bedrijf kan behouden nadat de opslagprijzen weer normaal zijn.

02 Van 9% naar 15% gaan kan de schaaldrempel zijn die CXMT moet overschrijden

Het prospectus van CXMT citeert Omdia-gegevens waarin staat dat in het vierde kwartaal van 2025 het marktaandeel van het bedrijf in de wereldwijde DRAM-markt 7,67% bereikte, waarmee het vierde in de wereld staat. Counterpoint, in een analyse uitgebracht in juli 2026, schatte dat het huidige DRAM-bitzendingaandeel van CXMT ongeveer 9% is, en naar verwachting zal stijgen tot ongeveer 11% tegen 2028.

Hier moet worden opgemerkt dat 7,67% is gebaseerd op verkoopomzet, en 9% is gebaseerd op bitzendingen; de twee kunnen niet direct worden vergeleken.

Maar samen illustreren ze een feit: CXMT is toegetreden tot de gelederen van grote wereldwijde DRAM-fabrikanten, maar het is nog niet toegetreden tot de eerste rang, bestaande uit Samsung, SK Hynix en Micron. Counterpoint gaf ook een empirisch oordeel: voor een DRAM-bedrijf om relatief stabiele schaalvoordelen te vestigen, moet het wereldwijde marktaandeel mogelijk dicht bij 15% liggen.

Waarom is 15% belangrijk? Omdat de DRAM-industrie extreem sterke schaalvoordelen heeft. Van 2023 tot 2025 bedroeg het totale contante bedrag dat CXMT betaalde voor de bouw van vaste activa, immateriële activa en andere langetermijnactiva 164,627 miljard yuan, terwijl de cumulatieve operationele omzet voor dezelfde periode ongeveer 95,064 miljard yuan bedroeg.

Met andere woorden, de kapitaaluitgaven van de afgelopen drie jaar zijn gelijk aan 1,73 keer de operationele omzet voor dezelfde periode. Tegelijkertijd bereikte de cumulatieve R&D-investering van het bedrijf over de drie jaar 20,605 miljard yuan. Eind 2025 waren er 6.259 R&D-medewerkers, goed voor 32,43% van het totale aantal werknemers. In zo'n industrie betekent een te klein aandeel dat R&D-, afschrijvings- en productielijn-upgradekosten niet volledig kunnen worden verdund. Alleen wanneer opbrengsten, capaciteitsbenutting en verzendingschaal blijven toenemen, kan een bedrijf echte kostenefficiëntie vormen. Daarom is het voor CXMT, het bewegen van ongeveer 9% naar 15% niet alleen een kwestie van meer geheugen verkopen. Het bepaalt of het bedrijf kan overgaan van 'afhankelijk zijn van voortdurende investeringen om in te halen' naar een nieuw stadium van 'gebruik maken van operationele kasstroom om de volgende ronde van R&D en capaciteitsuitbreiding te ondersteunen'.

03 Wat AI echt verandert, is de positie van opslag in het computersysteem

In het verleden, wanneer men sprak over AI-chips, richtte de markt zich vaak alleen op GPU's. Maar naarmate AI verschuift van training naar grootschalige inferentie, is rekenkracht niet langer de enige bottleneck. Hoe modellen gegevens lezen, opslaan en verplaatsen wordt even belangrijk. Het 'Database Development Research Report (2026)' wijst erop dat grote modelinferentie meestal kan worden opgedeeld in twee fasen: Prefill en Decode.

Prefill behandelt voornamelijk de invoercontext; hoe meer invoertokens, hoe groter de matrixberekening die moet worden uitgevoerd. Decode vereist het genereren van tokens één voor één en het continu lezen van de historische KV Cache.

In de Decode-fase komt de systeem-bottleneck niet alleen van rekenkracht, maar ook van videogeheugenbandbreedte, cache-toegangsefficiëntie en gegevensoverdrachtsefficiëntie.

En KV Cache zelf is een van de belangrijkste dynamische videogeheugenbronnen in het proces van grote modelinferentie. Hoe langer de invoerinhoud, hoe langer de context, en hoe meer gebruikers tegelijkertijd worden verwerkt, hoe groter het videogeheugen dat door de KV Cache wordt bezet. Wanneer de videogeheugencapaciteit onvoldoende is, zelfs als de GPU-rekeneenheid inactief is, zal het aantal gelijktijdige verzoeken dat het systeem kan verwerken nog steeds afnemen.

(Bron: Zhiwang Technology)

Dit betekent dat naarmate de schaal van AI-inferentie uitbreidt, de systeem-bottleneck geleidelijk zal verschuiven van 'of er genoeg rekeneenheden zijn' naar 'of gegevens snel genoeg naar de rekeneenheid kunnen worden verzonden'.

Databases versterken deze vraag verder. Het 'Database Development Research Report (2026)' wijst erop dat traditionele vectorindexen sterk afhankelijk zijn van geheugen, en vectoren op miljardenniveau vaak honderden GB aan geheugen vereisen. Technologieën zoals DiskANN verplaatsen enkele indexen en ruwe vectoren naar SSD's, in wezen om de druk op de geheugencapaciteit te verlichten.

Het rapport wijst er ook op dat GPU-databases al lang worden beperkt door videogeheugencapaciteitslimieten en CPU-GPU-gegevensmigratiekosten. Nieuwe GPU-native databases combineren HBM met snelle flashgeheugens om een nieuw meerlagig opslagsysteem te bouwen.

(Bron: CCSA TC601)

Nog meer aandacht verdienen AI-agenten. Het 'Database Development Research Report (2026)' citeert gegevens die in juni 2026 door Supabase zijn bekendgemaakt, waarin staat dat meer dan 60% van de nieuwe databases op zijn platform automatisch zijn gemaakt en ingezet door AI-agenten of AI-coderingstools.

De gegevens die in de toekomst door AI worden gegenereerd, zullen niet langer slechts eenmalige gegevens zijn van de modeltrainingsfase, maar zullen ook het langetermijngeheugen van de agent, gesprekscontext, vectorindexen, multimodale gegevens en continu gegenereerde token-niveau records omvatten. Het rapport wijst erop dat deze workloads zullen leiden tot frequente token-niveau schrijfacties, persistente context, langetermijngeheugenbeheer en dynamische resourceplanning behoeften.

(Bron: CCSA TC601)

Deze gegevens zullen uiteindelijk verschillende niveaus van opslagsystemen binnengaan:

GPU's en AI-versnellers hebben high-bandwidth HBM nodig; cloudservers hebben grote capaciteit DDR5 nodig; database- en agentplatforms hebben DDR5 en CXL-geheugenpools nodig; mobiele telefoons en randapparaten hebben low-power LPDDR nodig. Dit toont aan dat AI-opslag niet alleen HBM betekent. HBM lost de snelle gegevensvoorziening nabij de GPU op, server-DDR lost de systeemgeheugencapaciteit op, en LPDDR vervult de low-power inferentiebehoeften van mobiele telefoons, AI-pc's en randapparaten.

Dit verklaart precies waarom CXMT niet slechts één groeipad heeft.

04 CXMT heeft server-DRAM veroverd, maar HBM is de echte waardesprong

In 2023 bedroeg de omzet van CXMT uit de serversector slechts 395 miljoen yuan, goed voor 4,60% van de omzet uit de hoofdactiviteiten. In 2025 had de serveromzet van het bedrijf 15,97 miljard yuan bereikt, en het aandeel steeg tot 26,51%. In twee jaar tijd groeide de serveromzet van CXMT ongeveer 40 keer.

Tegelijkertijd blijven mobiele apparaten de grootste bron van inkomsten voor CXMT. In 2025 bedroeg de omzet van het bedrijf gerelateerd aan mobiele apparaten 36,381 miljard yuan, goed voor 60,40% van de omzet uit de hoofdactiviteiten. Dit toont aan dat de huidige basis van CXMT nog steeds LPDDR en mobiele apparaten is, maar de omzetstructuur van het bedrijf begint snel te migreren naar server-DDR.

Deze verandering is in wezen consistent met de wereldwijde DRAM-vraagstructuur. Het prospectus van CXMT citeert de voorspelling van Omdia dat servers in 2025 ongeveer 50% van de wereldwijde DRAM-vraag zullen uitmaken en mogelijk zullen stijgen tot 71% in 2030. Van 2025 tot 2030 wordt verwacht dat de vraag naar server-DRAM-capaciteit zal groeien van 19.953 MGB tot 69.340 MGB, met een samengestelde groeisnelheid van 28,29%.

Tegelijkertijd kan edge AI ook een tweede vraagcurve vormen. CIC Consulting verwacht dat onder de specifieke statistische kaliber van AI-boxen en alles-in-één machines, de omzet van China's edge AI-inferentiechips zal groeien van 626,6 miljoen yuan in 2024 tot 5,7 miljard yuan in 2030, met een samengestelde groeisnelheid van 44,4%.

Het rapport verwacht dat het aantal verscheepte gerelateerde chips zal groeien van ongeveer 800.000 eenheden in 2024 tot 12,1 miljoen eenheden in 2030, met een samengestelde groeisnelheid van 56,6%. Deze edge AI-apparaten hebben mogelijk niet per se dure HBM nodig, maar ze hebben over het algemeen DDR of LPDDR nodig als systeemgeheugen.

(Bron: CIC Consulting)

Daarom kunnen CXMT's relatief zekere kortetermijnverhogingen komen van server DDR5 en LPDDR gebruikt in randapparaten; terwijl wat echt de bovengrens van de langetermijnwaarde van het bedrijf bepaalt, HBM is.

05 Waarom zeggen dat HBM het waarderingsplafond van CXMT bepaalt

Jiashi Consulting schat dat de wereldwijde HBM-marktomvang zal groeien van 16,5 miljard USD in 2024 tot 60 miljard USD in 2026, en naar verwachting 130 miljard USD zal bereiken tegen 2030. De snelle groei van de HBM-markt ligt achter de voortdurende toename van AI-chipvereisten voor opslagcapaciteit en bandbreedte.

De gegevens vermeld in het rapport tonen aan dat NVIDIA's H100 is uitgerust met 80GB HBM3, met een bandbreedte van ongeveer 3,35TB/s; H200 neemt toe tot 141GB en 4,8TB/s; B200 bereikt verder 192GB tot 288GB, met een bandbreedte van ongeveer 8TB/s. Vanuit een technisch generatieperspectief is de enkelvoudige stapelbandbreedte van HBM3 ongeveer 640-819GB/s, met een maximum van 1,33TB/s; HBM3E bereikt een maximum van ongeveer 1,2TB/s; HBM4 verhoogt de interfacebitbreedte van 1024 bits naar 2048 bits.

(Bron: Jiashi Consulting)

Elke upgrade van AI-chips verhoogt tegelijkertijd de geheugencapaciteit, bandbreedte en opslagwaarde die door een enkele kaart wordt gedragen.

TrendForce-gegevens tonen aan dat in 2024 HBM slechts goed was voor ongeveer 5% van de DRAM-bitzendingen, maar ongeveer 20% van de DRAM-industrieomzet bijdroeg.

Dit is het speciale kenmerk van HBM. Het verbruikt een beperkt aantal bits, maar kan inkomsten en waarde bijdragen die veel hoger zijn dan gewone DRAM.

Momenteel zijn de openbaar bekendgemaakte commerciële producten van CXMT nog steeds voornamelijk DDR4, DDR5, LPDDR4X en LPDDR5/5X. Daarom kan HBM in dit stadium niet worden beschouwd als een volwassen inkomstenbron die het bedrijf al heeft gerealiseerd.

Tegelijkertijd is de wereldwijde HBM-concurrentie nog steeds snel aan het upgraden.

SK Hynix bereikte massaproductie en verzending van HBM4 in het tweede kwartaal van 2026 en is van plan de productie in de tweede helft van het jaar verder uit te breiden; HBM4E-monsters zijn ook geleverd. Het bedrijf heeft ook bekendgemaakt dat het de besprekingen over langetermijnleveringsovereenkomsten met meer dan tien klanten, waaronder kernklanten, heeft afgerond en blijft werken aan meerjarige contracten met andere grote klanten.

Deze dynamiek illustreert verder dat wat CXMT nastreeft geen statische HBM-markt is.

De concurrentie tussen topfabrikanten is niet langer beperkt tot bandbreedte en stapellagen, maar heeft zich uitgebreid naar massaproductieopbrengst, geavanceerde verpakking, gezamenlijke klantontwikkeling en langdurige capaciteitsbinding. Voor nieuwkomers, zelfs als ze HBM-product R&D voltooien, moeten ze de productontwikkelingscyclus van de GPU-fabrikant betreden en strijden om orders in een situatie waarin klanten al langetermijnovereenkomsten hebben getekend met bestaande leveranciers.

Counterpoint bood een optimistisch scenario: als CXMT's 12-laags HBM3 met succes in massa kan worden geproduceerd en klantverificatie kan voltooien, zou de HBM-omzet van het bedrijf tegen 2028 ongeveer 2 miljard USD kunnen bedragen.

Daarom, om de voortgang van CXMT's HBM te beoordelen, kan men niet alleen kijken naar 'of er R&D is', maar moet men naar drie specifiekere vragen kijken:

• Kan technologie worden omgezet in stabiele opbrengst?
• Kan GPU-fabrikant en cloudklantverificatie worden voltooid?
• Kan het continue orders veiligstellen na massaproductie?

Alleen wanneer deze drie vragen bevestigende antwoorden krijgen, kan CXMT echt overgaan van een gewone DRAM-volger naar een speler in de hoogwaardige AI-geheugenmarkt.

06 HBM is niet alleen een chip, maar een volledige industriële ketencapaciteit.

De moeilijkheid van HBM ligt in meer dan alleen DRAM-waferproductie. Het "2026 HBM Chip Industry Report" wijst erop dat in vergelijking met standaard DRAM, HBM ook TSV (Through-Silicon Via), waferverdunning, tijdelijke bonding en debonding, gestapelde verpakking, GMC-materialen en testen met hoge complexiteit vereist. Het rapport schat dat voor dezelfde opslagcapaciteit HBM meer dan drie keer de DRAM-wafercapaciteit van standaard DRAM kan verbruiken.

Van productielijnconstructie en apparatuurinkoop tot TSV-opbrengstafstemming, nieuwe HBM-capaciteit duurt doorgaans 12 tot 18 maanden om vrijgegeven te worden. Dit betekent dat zelfs als CXMT DRAM-waferproductie beheerst, het niet betekent dat het natuurlijk standaard DRAM-productielijnen kan repliceren voor HBM.

HBM-concurrentie omvat een compleet systeem bestaande uit productie, verpakking, materialen, apparatuur, testen en klantensamenwerking. Het rapport toont aan dat de wereldwijde HBM-markt sterk geconcentreerd is, waarbij SK Hynix, Samsung en Micron goed zijn voor bijna 100% van de totale zendingen.

In het upstream-segment stelt het rapport dat Japanse fabrikanten meer dan 90% van het marktaandeel voor GMC-materialen gebruikt in HBM in handen hebben, en de klantverificatiecyclus voor sommige materialen kan twee jaar duren; tijdelijke bondingapparatuur, high-end die bonders en testapparatuur zijn ook geconcentreerd in de handen van een paar fabrikanten. Dit is waarom CXMT's capaciteitsuitbreiding een diepere impact kan hebben op de binnenlandse halfgeleidermaterialenindustrie.

07 CXMT's capaciteitsuitbreiding kan een toeleveringsketen aandrijven die langer is dan die van DRAM.

Gegevens van Handing Think Tank tonen aan dat de marktomvang van sleutelmaterialen voor geïntegreerde schakelingen in China groeide van 66,47 miljard yuan in 2019 tot 113,93 miljard yuan in 2023, en naar verwachting 258,96 miljard yuan zal bereiken tegen 2028. Hiervan wordt verwacht dat de productiematerialenmarkt 185,38 miljard yuan zal bereiken, goed voor meer dan 70% van de sleutelmaterialenmarkt. Er zijn echter aanzienlijke verschillen in lokale leveringsmogelijkheden voor verschillende materialen.

(Bron: Handing Think Tank)

Het rapport toont aan dat de top vijf wereldwijde fabrikanten van siliciumwafers meer dan 85% van het marktaandeel in handen hebben; Japan's JSR, Tokyo Ohka Kogyo en Shin-Etsu Chemical samen zijn goed voor ongeveer 52% van de wereldwijde fotolakmarkt. Het lokalisatiepercentage van binnenlandse ArF-fotolak is minder dan 5%, het lokalisatiepercentage van CMP-polijstpads is minder dan 10%, en het algehele lokalisatiepercentage van sleutelmaterialen is ongeveer 15% tot 20%. In de siliciumwafersector heeft het binnenlandse lokalisatiepercentage voor 8-inch wafers ongeveer 60% bereikt, maar het lokalisatiepercentage voor 12-inch wafers is nog steeds slechts 10% tot 15%.

CXMT bezit drie 12-inch DRAM-waferfabrieken in Hefei en Beijing. In de toekomst, of CXMT nu zijn DDR5-capaciteit uitbreidt of probeert HBM te betreden, het zal de vraag naar 12-inch siliciumwafers, elektronische gassen, natte elektronische chemicaliën, lithografiematerialen, CMP-materialen en geavanceerde verpakkingsmaterialen verhogen.

Deze toeleveringsketentransmissie begint zich al te manifesteren in Hefei.

Momenteel is de tweede fase van CXMT's 12-inch geheugenwaferproductiebasis nog in aanbouw. Het Xinqiao Integrated Circuit Science and Technology Park rondom het hoofdplantgebied heeft al halfgeleiderapparatuurbedrijven verzameld zoals NAURA Technology, en Hefei Payton Storage, gelegen net aan de overkant van de straat van CXMT, neemt voornamelijk de verpakking en testen van hoogwaardige geheugenchips op zich. De verpakking- en testfabriek in Hefei draait al op volle capaciteit en blijft uitbreiden op basis van klantvraag.

Vanuit een breder industrieel perspectief heeft CXMT al meer dan 400 upstream- en downstreambedrijven naar Hefei gedreven, die segmenten bestrijken zoals geheugenchipontwerp, EDA, apparatuur, materialen en verpakking en testen. De outputwaarde van de geïntegreerde circuitindustrie in Hefei is ook gegroeid van ongeveer 18 miljard yuan in 2016 tot 151,4 miljard yuan in 2025.

Echter, een toename van het aantal ondernemingen en geografische clustering betekent niet dat de belangrijkste toeleveringsketen volledig is gelokaliseerd.

Voor materiaal- en apparatuurbedrijven biedt de nabijheid van CXMT alleen meer gemakkelijke voorwaarden voor monsterindiening, verificatie en technische diensten. Of ze echt het bulkinkoop systeem kunnen betreden, hangt nog steeds af van productprestaties, opbrengststabiliteit en continue leveringscapaciteiten.

Daarom kan de industriële waarde van CXMT niet alleen worden gemeten aan de hand van hoeveel geheugen het kan verkopen.

Als de capaciteitsuitbreiding van CXMT binnenlandse materiaal- en apparatuurbedrijven kan stimuleren om productverificatie te voltooien, zou CXMT een belangrijke toegangspoort kunnen worden voor lokale halfgeleidermateriaalbedrijven om de geavanceerde geheugentoevoerketen te betreden. Omgekeerd, als belangrijke materialen, geavanceerde verpakking en testapparatuur geconcentreerd blijven in de handen van een paar leveranciers, zullen de uitbreidingssnelheid van CXMT en de HBM-opbrengsten ook worden beperkt door de capaciteiten van de toeleveringsketen.

08 Er zijn drie mogelijke uitkomsten voor de toekomst van CXMT.

De eerste is het basisscenario.

CXMT blijft zijn marktaandeel vergroten door te vertrouwen op DDR5 en LPDDR5/5X, waarbij het aandeel van serverinkomsten blijft stijgen en een bit-verzendingsaandeel bereikt dat rond 2028 dicht bij de 11% ligt die door Counterpoint wordt voorspeld. In dit geval zal CXMT de vierde grote speler worden in de wereldwijde DRAM-markt die niet genegeerd kan worden, maar zijn belangrijkste concurrentievermogen zal nog steeds komen van de schaal, kosten en leveringszekerheid van standaard DRAM.

De tweede is het optimistische scenario.

Het wereldwijde marktaandeel van CXMT nadert geleidelijk 15%, servergeheugen wordt de belangrijkste bron van groei, en het voltooit tegelijkertijd HBM-massaproductie en klantverificatie. Zodra het HBM betreedt, zal de omzetgroei van het bedrijf niet langer alleen afhankelijk zijn van het verzendvolume, maar ook van de toename van de productwaarde. Alleen in dit stadium zal CXMT de kans hebben om van een "binnenlandse DRAM-leider" uit te groeien tot een belangrijke deelnemer in de wereldwijde AI-geheugenindustrie.

De derde is het stress-scenario.

Als DRAM-prijzen opnieuw een neerwaartse cyclus ingaan terwijl HBM-massaproductie, opbrengsten en klantcertificering lager zijn dan verwacht, zal het bedrijf tegelijkertijd te maken krijgen met dalende prijzen, verhoogde afschrijvingen en hoge R&D-uitgaven. Eind 2025 was de geaccumuleerde onverdeelde winst van CXMT nog steeds negatief 36,65 miljard yuan. Van 2023 tot 2025 bedroeg de totale afschrijving van vaste activa van het bedrijf 50,111 miljard yuan.

Dit betekent dat zolang de capaciteitsbenutting daalt, de enorme vaste kosten opnieuw de winstmarges van het bedrijf kunnen verkleinen.

Daarom is het bij het observeren van CXMT in de toekomst echt belangrijk om niet te kijken naar hoeveel de kwartaalwinst is gegroeid, maar naar vijf indicatoren:

• Kan het wereldwijde bit-aandeel blijven naderen tot 15%?
• Kan het aandeel van serverinkomsten blijven boven de huidige 26,51%?
• Kan HBM commerciële inkomsten genereren en verificatie voltooien door kernklanten?
• Kunnen de brutowinstmarges stabiel blijven nadat de geheugenprijzen weer normaal zijn?
• Kunnen enorme kapitaaluitgaven worden omgezet in voordelen in opbrengst, kosten en kasstroom?

Conclusie

Wat het meest opmerkelijk is aan CXMT is niet of het de productie kan blijven uitbreiden.

De bijna 57,9 miljard yuan aan IPO-financiering, drie 12-inch waferfabrieken en meer dan 160 miljard yuan aan kapitaalinvesteringen in de afgelopen drie jaar hebben al bewezen dat het de capaciteit heeft om door te blijven groeien.

Wat echt de toekomst van het bedrijf bepaalt, is of het twee sprongen kan maken:

De eerste is het verhogen van een bit-aandeel van ongeveer 9% naar een hoger aandeel met schaalvoordelen.

De tweede is de overgang van "hoeveelheidsgroei" in DDR en LPDDR naar "waardegroei" in servergeheugen en HBM.

AI zal niet automatisch alle geheugenbedrijven ten goede komen. Het zal alleen het belang van geheugenbandbreedte, capaciteit, opbrengst en samenwerking in de toeleveringsketen verder versterken.

Daarom is de ware toekomst van CXMT niet alleen binnenlandse substitutie. Het is de vraag of, in het proces van AI dat geheugen verandert in een "tweede soort rekenkracht", het kan uitgroeien van de vierde speler in de wereldwijde DRAM-markt tot een geheugengigant die echt technische invloed en productprijszettingsmacht bezit.