CXMT의 진정한 미래: '국내 대체'를 넘어서

최근 저장 산업은 지속적인 열기를 보이고 있습니다.

글로벌 DRAM 가격이 크게 상승했으며, 삼성, SK 하이닉스, 마이크론은 HBM을 중심으로 용량 배치를 가속화하고 있습니다. CXMT는 STAR 시장에 상장하여 약 579억 위안의 자금을 조달했으며, 상장 후 시장 가치는 한때 3조 위안을 초과했습니다. 회사의 IPO 이후, 'CXMT에 베팅한 허페이 국유 자본이 조 단위의 종이 이익을 얻었다'는 주제가 시장에서 뜨거운 논의가 되었습니다.

여전히 빠른 용량 확장 단계에 있는 저장 회사인 CXMT는 어떻게 한 번에 약 579억 위안을 조달할 수 있었을까요?

시장이 주는 가장 쉬운 대답은 국내 대체입니다. 그러나 CXMT를 단순히 국내 DRAM 격차를 메우는 회사로 이해한다면, 그것이 직면할 기회와 위험을 과소평가하기 쉽습니다. 이는 AI가 가져온 변화가 더 이상 점점 더 강력한 칩 컴퓨팅에 관한 것이 아니기 때문입니다.

대규모 모델 훈련 및 추론에서 데이터베이스, 지능형 에이전트 및 엣지 장치에 이르기까지 전체 컴퓨팅 시스템은 메모리 용량, 대역폭 및 데이터 전송 효율성에 점점 더 의존하고 있습니다. 어떤 의미에서는 저장이 AI 시대의 '두 번째 유형의 컴퓨팅 파워'가 되고 있습니다.

따라서 CXMT의 미래를 판단하려면 세 가지 질문에 진정으로 답해야 합니다:

• 첫째, 글로벌 DRAM 시장에서 추종자에서 규모의 이점을 가진 장기 플레이어로 성장할 수 있을까요?
• 둘째, 일반 DDR 및 LPDDR에서 서버 메모리 및 HBM과 같은 고부가가치 시장으로 진입할 수 있을까요?
• 셋째, 현재의 이익 성장이 장기적인 경쟁력 향상에서 비롯된 것인지, 아니면 단순히 저장 가격 상승 주기를 잡았기 때문인지?

01 CXMT는 '제작할 수 있는가'라는 장애물을 넘었고, 이제 '지속적으로 수익을 낼 수 있는가'라는 문제를 해결해야 합니다.

2023년부터 2025년까지 CXMT의 영업 수익은 각각 90억 8,700만 위안, 241억 7,800만 위안, 617억 9,900만 위안으로, 2년 복합 성장률은 160.02%였습니다. 같은 기간 동안, 모회사에 귀속되는 회사의 순이익은 163억 4,000만 위안의 손실, 71억 4,500만 위안의 손실, 18억 7,500만 위안의 이익이었습니다. 이 데이터 세트를 보면, CXMT는 막대한 손실에서 수익성으로의 도약을 완료한 것처럼 보입니다. 그러나 이것이 회사가 저장 산업의 주기적 특성에서 벗어났다는 것을 의미하지는 않습니다.

2023년부터 2025년까지 CXMT의 주요 사업의 매출 총이익률은 각각 -2.19%, 5.00%, 41.02%였습니다. 재고 평가손실 반전 전의 기준으로 계산하면, 세 해의 매출 총이익률은 각각 -113.27%, -4.72%, 37.80%였습니다.

(출처: CXMT 투자설명서)

이러한 급격한 매출 총이익 변동은 DRAM이 여전히 전형적인 자본 집약적, 고주기 산업임을 나타냅니다. 가격이 하락할 때, 기업은 제품 가격 인하를 감수해야 할 뿐만 아니라 장비 감가상각, 재고 손상, 높은 R&D 비용도 부담해야 합니다; 가격이 상승할 때, 고정 비용은 빠르게 희석되고, 이익은 폭발할 수 있습니다. 이러한 주기적 탄력성은 2026년에 더욱 뚜렷했습니다.

2026년 1분기에 CXMT는 508억 위안의 영업 수익을 달성하여 전년 동기 대비 719.13% 증가했습니다; 모회사에 귀속되는 순이익은 247억 6,200만 위안에 도달했습니다. 회사는 2026년 상반기 영업 수익이 1,100억에서 1,200억 위안에 도달하고, 모회사에 귀속되는 순이익이 500억에서 570억 위안에 도달할 것으로 예상합니다.

동시에, TrendForce는 2026년 1분기에 전통적인 DRAM의 계약 가격이 전월 대비 55%에서 60% 상승할 것으로 예상하며, 2분기에도 여전히 58%에서 63% 상승할 수 있다고 예상합니다.

3분기에 접어들면서 DRAM 시장은 여전히 공급 부족 상태에 있지만, 가격 상승 속도는 둔화되기 시작했습니다. TrendForce는 3분기에 전통적인 DRAM의 계약 가격이 전월 대비 13%에서 18% 상승할 것으로 예상합니다. 이 중 AI 서버와 범용 서버는 여전히 서버 DRAM 수요를 지원하고 있지만, PC 및 스마트폰과 같은 소비자 전자 제품 고객은 점차 비용 허용 한계에 도달했습니다.

SK 하이닉스의 최신 공개 실적도 이 산업 호황의 강도를 반영합니다.

2026년 2분기에 SK 하이닉스의 영업 수익은 79조 3,200억 원에 도달했고, 영업 이익은 60조 5,400억 원에 도달하여 단일 분기 사상 최고치를 기록했습니다. 회사는 성과 성장을 주로 HBM, AI 서버 DRAM 및 기업 SSD와 같은 고부가가치 제품의 판매 확대로 돌렸습니다.

동일한 기간 동안 CXMT와 SK 하이닉스의 상당한 이익 성장은 단일 회사의 사업 전환점이 아니라, 저장 가격 상승, AI 서버 수요 및 고부가가치 제품의 볼륨 출시로 인한 산업 주기임을 보여줍니다.

(출처: TrendForce)

따라서 CXMT의 현재 실적 폭발에는 적어도 두 가지 요인이 포함됩니다: 하나는 용량, 출하량 및 제품 구조의 개선이고, 다른 하나는 DRAM 가격이 매우 강한 상승 주기에 진입했다는 것입니다.

이것이 CXMT를 분석할 때 명확한 머리를 유지해야 하는 이유입니다. 2026년의 이익을 단순히 선형적으로 추정할 수 없습니다. CXMT의 장기 가치를 판단하려면, 저장 가격이 정상으로 돌아온 후 회사가 얼마나 많은 매출 총이익, 시장 점유율, 고객 충성도를 유지할 수 있는지를 관찰하는 것이 더 중요합니다.

02 9%에서 15%로 이동하는 것은 CXMT가 넘어야 할 규모의 문턱일 수 있습니다

CXMT의 투자설명서는 Omdia 데이터를 인용하여 2025년 4분기에 회사의 글로벌 DRAM 시장 매출 수익 점유율이 7.67%에 도달하여 세계 4위를 기록했다고 밝혔습니다. Counterpoint는 2026년 7월에 발표한 분석에서 CXMT의 현재 DRAM 비트 출하량 점유율이 약 9%이며, 2028년까지 약 11%로 상승할 것으로 예상했습니다.

여기서 주목해야 할 점은 7.67%는 매출 수익을 기준으로 하고, 9%는 비트 출하량을 기준으로 한다는 것입니다; 두 가지는 직접 비교할 수 없습니다.

하지만 이들은 함께 하나의 사실을 보여줍니다: CXMT는 주요 글로벌 DRAM 제조업체의 반열에 올랐지만, 삼성, SK 하이닉스, 마이크론으로 구성된 1차 그룹에는 아직 들어가지 못했습니다. Counterpoint는 또한 경험적 판단을 제공했습니다: DRAM 회사가 비교적 안정적인 규모의 경제를 확립하려면, 글로벌 시장 점유율이 약 15%에 가까워야 할 수 있습니다.

왜 15%가 중요한가요? DRAM 산업은 매우 강력한 규모의 경제를 가지고 있기 때문입니다. 2023년부터 2025년까지 CXMT가 고정 자산, 무형 자산 및 기타 장기 자산 건설에 지불한 총 현금은 1,646억 2,700만 위안에 달했으며, 같은 기간 동안 누적 운영 수익은 약 950억 6,400만 위안이었습니다.

다시 말해, 지난 3년간의 자본 지출은 같은 기간 동안의 운영 수익의 1.73배에 해당합니다. 동시에, 회사의 3년간 누적 R&D 투자는 206억 500만 위안에 달했습니다. 2025년 말 기준으로, R&D 인력은 6,259명으로, 전체 직원의 32.43%를 차지했습니다. 이러한 산업에서는 너무 작은 점유율은 R&D, 감가상각 및 생산 라인 업그레이드 비용을 완전히 희석할 수 없음을 의미합니다. 오직 수율, 용량 활용률 및 출하 규모가 계속 증가할 때만 회사는 진정한 비용 경쟁력을 형성할 수 있습니다. 따라서 CXMT에게 약 9%에서 15%로 이동하는 것은 단순히 더 많은 메모리를 판매하는 것이 아닙니다. 이는 회사가 '지속적인 투자를 통해 따라잡는 것'에서 '운영 현금 흐름을 사용하여 다음 라운드의 R&D 및 용량 확장을 지원하는' 새로운 단계로 이동할 수 있는지를 결정합니다.

03 AI가 실제로 변화시키는 것은 컴퓨팅 시스템에서의 저장 위치입니다

과거에는 AI 칩에 대해 이야기할 때 시장은 종종 GPU에만 집중했습니다. 그러나 AI가 훈련에서 대규모 추론으로 이동함에 따라 컴퓨팅 파워는 더 이상 유일한 병목 현상이 아닙니다. 모델이 데이터를 읽고, 저장하고, 이동하는 방식이 똑같이 중요해지고 있습니다. '데이터베이스 개발 연구 보고서 (2026)'는 대규모 모델 추론이 일반적으로 두 단계로 나뉠 수 있다고 지적합니다: 프리필과 디코드.

프리필은 주로 입력 문맥을 처리합니다; 입력 토큰이 많을수록 수행해야 할 행렬 계산이 커집니다. 디코드는 토큰을 하나씩 생성하고, 역사적인 KV 캐시를 지속적으로 읽어야 합니다.

디코드 단계에서는 시스템 병목 현상이 컴퓨팅 파워뿐만 아니라 비디오 메모리 대역폭, 캐시 접근 효율성, 데이터 전송 효율성에서도 발생합니다.

그리고 KV 캐시는 대규모 모델 추론 과정에서 가장 중요한 동적 비디오 메모리 자원 중 하나입니다. 입력 내용이 길어질수록, 문맥이 길어질수록, 동시에 처리되는 사용자가 많아질수록, KV 캐시가 차지하는 비디오 메모리도 커집니다. 비디오 메모리 용량이 부족하면 GPU 컴퓨팅 유닛이 유휴 상태일지라도 시스템이 처리할 수 있는 동시 요청 수는 여전히 감소합니다.

(출처: Zhiwang Technology)

이는 AI 추론의 규모가 확장된 후 시스템 병목 현상이 '충분한 컴퓨팅 유닛이 있는지'에서 '데이터를 컴퓨팅 유닛으로 충분히 빠르게 보낼 수 있는지'로 점차 이동할 것임을 의미합니다.

데이터베이스는 이 수요를 더욱 증폭시키고 있습니다. '데이터베이스 개발 연구 보고서 (2026)'는 전통적인 벡터 인덱스가 메모리에 크게 의존하며, 수십억 수준의 벡터는 종종 수백 GB의 메모리를 필요로 한다고 지적합니다. DiskANN과 같은 기술은 일부 인덱스와 원시 벡터를 SSD로 이동하여 메모리 용량 압력을 완화합니다.

보고서는 또한 GPU 데이터베이스가 오랫동안 비디오 메모리 용량 제한과 CPU-GPU 데이터 마이그레이션 비용에 의해 제약을 받아왔다고 지적합니다. 새로운 GPU 네이티브 데이터베이스는 HBM과 고속 플래시 메모리를 결합하여 새로운 다중 레벨 저장 시스템을 구축하고 있습니다.

(출처: CCSA TC601)

더 주목할 만한 것은 AI 에이전트입니다. '데이터베이스 개발 연구 보고서 (2026)'는 2026년 6월 Supabase가 공개한 데이터를 인용하여, 플랫폼의 새로운 데이터베이스 중 60% 이상이 AI 에이전트 또는 AI 코딩 도구에 의해 자동으로 생성 및 배포되었다고 말합니다.

미래에 AI가 생성하는 데이터는 더 이상 모델 훈련 단계의 일회성 데이터가 아니라, 에이전트의 장기 메모리, 대화 문맥, 벡터 인덱스, 멀티모달 데이터 및 지속적으로 생성되는 토큰 수준의 기록을 포함할 것입니다. 보고서는 이러한 작업 부하가 고빈도 토큰 수준의 쓰기, 지속적인 문맥, 장기 메모리 관리 및 동적 자원 스케줄링 요구를 가져올 것이라고 지적합니다.

(출처: CCSA TC601)

이 데이터는 결국 다양한 수준의 저장 시스템으로 들어갑니다:

GPU와 AI 가속기는 고대역폭 HBM이 필요하고, 클라우드 서버는 대용량 DDR5가 필요하며, 데이터베이스 및 에이전트 플랫폼은 DDR5와 CXL 메모리 풀이 필요합니다. 모바일 폰과 엣지 장치는 저전력 LPDDR이 필요합니다. 이는 AI 저장이 단순히 HBM을 의미하지 않음을 보여줍니다. HBM은 GPU 근처의 고속 데이터 공급을 해결하고, 서버 DDR은 시스템 수준의 메모리 용량을 해결하며, LPDDR은 모바일 폰, AI PC 및 엣지 장치의 저전력 추론 요구를 맡습니다.

이것은 CXMT가 단일 성장 경로를 가지고 있지 않다는 것을 설명합니다.

04 CXMT는 서버 DRAM을 확보했지만, HBM이 진정한 가치 도약입니다

2023년 CXMT의 서버 분야 수익은 3억 9,500만 위안에 불과했으며, 이는 주요 사업 수익의 4.60%를 차지했습니다. 2025년까지 회사의 서버 수익은 159억 7,000만 위안에 달했으며, 그 비율은 26.51%로 증가했습니다. 2년 만에 CXMT의 서버 수익은 약 40배 증가했습니다.

동시에 모바일 장치는 여전히 CXMT의 가장 큰 수익원입니다. 2025년 회사의 모바일 장치 관련 수익은 363억 8,100만 위안에 달하며, 이는 주요 사업 수익의 60.40%를 차지합니다. 이는 CXMT의 현재 기반이 여전히 LPDDR과 모바일 장치에 있지만, 회사의 수익 구조가 서버 DDR로 빠르게 이동하고 있음을 보여줍니다.

이 변화는 기본적으로 글로벌 DRAM 수요 구조와 일치합니다. CXMT의 투자 설명서는 Omdia의 예측을 인용하여 2025년 서버가 글로벌 DRAM 수요의 약 50%를 차지할 것이며, 2030년까지 71%로 증가할 수 있다고 말합니다. 2025년부터 2030년까지 서버 DRAM 용량 수요는 19,953 MGB에서 69,340 MGB로 증가할 것으로 예상되며, 연평균 성장률은 28.29%입니다.

동시에 엣지 AI는 두 번째 수요 곡선을 형성할 수도 있습니다. CIC 컨설팅은 AI 박스와 올인원 머신의 특정 통계 기준에 따라 중국의 엣지 AI 추론 칩 수익이 2024년 6억 2,660만 위안에서 2030년 57억 위안으로 증가할 것으로 예상하며, 연평균 성장률은 44.4%입니다.

보고서는 관련 칩의 출하량이 2024년 약 80만 개에서 2030년 1,210만 개로 증가할 것으로 예상하며, 연평균 성장률은 56.6%입니다. 이러한 엣지 AI 장치는 반드시 비싼 HBM이 필요하지는 않지만, 일반적으로 시스템 메모리로 DDR 또는 LPDDR이 필요합니다.

(출처: CIC 컨설팅)

따라서 CXMT의 상대적으로 확실한 단기 증가는 서버 DDR5 및 엣지 장치에 사용되는 LPDDR에서 올 수 있습니다. 그러나 회사의 장기 가치의 상한을 진정으로 결정하는 것은 HBM입니다.

05 왜 HBM이 CXMT의 평가 한계를 결정하는가

Jiashi 컨설팅은 글로벌 HBM 시장 규모가 2024년 165억 달러에서 2026년 600억 달러로 성장하고, 2030년까지 1,300억 달러에 이를 것으로 예상합니다. HBM 시장의 급속한 성장은 저장 용량과 대역폭에 대한 AI 칩 요구의 지속적인 증가에 뒤따릅니다.

보고서에 나열된 데이터에 따르면 NVIDIA의 H100은 80GB HBM3을 장착하고 있으며, 대역폭은 약 3.35TB/s입니다. H200은 141GB 및 4.8TB/s로 증가하며, B200은 192GB에서 288GB로 증가하고 대역폭은 약 8TB/s에 도달합니다. 기술 세대 관점에서 HBM3의 단일 스택 대역폭은 약 640-819GB/s이며, 최대 1.33TB/s에 도달합니다. HBM3E는 최대 약 1.2TB/s에 도달하며, HBM4는 인터페이스 비트 폭을 1024비트에서 2048비트로 증가시킵니다.

(출처: Jiashi 컨설팅)

AI 칩의 모든 업그레이드는 동시에 단일 카드가 수용하는 메모리 용량, 대역폭 및 저장 가치를 증가시키고 있습니다.

TrendForce 데이터에 따르면 2024년 HBM은 DRAM 비트 출하량의 약 5%만 차지했지만 DRAM 산업 수익의 약 20%를 기여했습니다.

이것이 HBM의 특별한 특징입니다. 제한된 비트를 소비하지만 일반 DRAM보다 훨씬 높은 수익과 가치를 기여할 수 있습니다.

현재 CXMT의 공개된 상업 제품은 여전히 주로 DDR4, DDR5, LPDDR4X 및 LPDDR5/5X입니다. 따라서 이 단계에서 HBM은 회사가 이미 실현한 성숙한 수익원으로 간주될 수 없습니다.

동시에 글로벌 HBM 경쟁은 여전히 빠르게 업그레이드되고 있습니다.

SK 하이닉스는 2026년 2분기에 HBM4의 대량 생산 및 출하를 달성했으며, 올해 하반기에 생산을 계속 확장할 계획입니다. HBM4E 샘플도 제공되었습니다. 회사는 또한 10개 이상의 고객, 포함된 핵심 고객과의 장기 공급 계약에 대한 논의를 완료했으며, 다른 주요 고객과의 다년 계약을 계속 추진하고 있습니다.

이 동적은 CXMT가 추구하는 것이 정적인 HBM 시장이 아님을 더욱 설명합니다.

상위 제조업체 간의 경쟁은 더 이상 대역폭과 적층 레이어에 국한되지 않으며, 대량 생산 수율, 고급 패키징, 공동 고객 개발 및 장기 용량 결속으로 확장되었습니다. 후발 주자에게는 HBM 제품 R&D를 완료하더라도 GPU 제조업체의 제품 개발 주기에 진입하고 기존 공급업체와 이미 장기 계약을 체결한 상황에서 주문을 확보해야 합니다.

Counterpoint는 낙관적인 시나리오를 제공했습니다: CXMT의 12층 HBM3이 성공적으로 대량 생산되고 고객 검증을 완료할 경우, 회사의 HBM 수익은 2028년까지 약 20억 달러에 이를 수 있습니다.

따라서 CXMT의 HBM 진행 상황을 판단하려면 'R&D가 있는지 여부'만 볼 것이 아니라 세 가지 더 구체적인 질문을 봐야 합니다:

• 기술을 안정적인 수율로 전환할 수 있습니까?
• GPU 제조업체와 클라우드 고객 검증을 완료할 수 있습니까?
• 대량 생산 후 지속적인 주문을 확보할 수 있습니까?

이 세 가지 질문에 대한 긍정적인 답변을 받을 때만 CXMT는 일반 DRAM 추종자에서 고가치 AI 메모리 시장의 플레이어로 진정으로 전환할 수 있습니다.

06 HBM은 단순한 칩이 아니라 전체 산업 체인 역량입니다.

HBM의 어려움은 단순히 DRAM 웨이퍼 제조에만 있는 것이 아닙니다. "2026 HBM 칩 산업 보고서"는 표준 DRAM과 비교하여 HBM은 TSV(Through-Silicon Via), 웨이퍼 박막화, 임시 접착 및 탈착, 적층 패키징, GMC 재료 및 고복잡도 테스트가 필요하다고 지적합니다. 보고서는 동일한 저장 용량에 대해 HBM이 표준 DRAM의 DRAM 웨이퍼 용량보다 3배 이상 소비할 수 있다고 추정합니다.

생산 라인 건설 및 장비 조달에서 TSV 수율 디버깅에 이르기까지 새로운 HBM 용량은 일반적으로 출시되기까지 12개월에서 18개월이 소요됩니다. 이는 CXMT가 DRAM 웨이퍼 제조를 마스터하더라도 표준 DRAM 생산 라인을 HBM으로 자연스럽게 복제할 수 없음을 의미합니다.

HBM 경쟁은 제조, 패키징, 재료, 장비, 테스트 및 고객 협업으로 구성된 완전한 시스템을 포함합니다. 보고서에 따르면 글로벌 HBM 시장은 SK 하이닉스, 삼성, 마이크론이 총 출하량의 거의 100%를 차지하며 매우 집중되어 있습니다.

상류 부문에서 보고서는 일본 제조업체가 HBM에 사용되는 GMC 재료 시장의 90% 이상을 차지하고 있으며, 일부 재료의 고객 검증 주기는 2년에 이를 수 있다고 말합니다. 임시 접착 장비, 고급 다이 본더 및 테스트 장비도 소수의 제조업체에 집중되어 있습니다. 이것이 CXMT의 용량 확장이 국내 반도체 재료 산업에 더 깊은 영향을 미칠 수 있는 이유입니다.

07 CXMT의 용량 확장은 DRAM보다 더 긴 공급망을 유도할 수 있습니다.

Handing Think Tank의 데이터에 따르면 중국의 주요 집적 회로 재료 시장 규모는 2019년 664억 7천만 위안에서 2023년 1,139억 3천만 위안으로 성장했으며, 2028년까지 2,589억 6천만 위안에 이를 것으로 예상됩니다. 이 중 제조 재료 시장은 1,853억 8천만 위안에 이를 것으로 예상되며, 이는 주요 재료 시장의 70% 이상을 차지합니다. 그러나 다양한 재료에 대한 지역 공급 능력에는 상당한 차이가 있습니다.

(출처: Handing Think Tank)

보고서에 따르면 상위 5개 글로벌 실리콘 웨이퍼 제조업체가 시장 점유율의 85% 이상을 차지하고 있으며, 일본의 JSR, Tokyo Ohka Kogyo 및 Shin-Etsu Chemical이 글로벌 포토레지스트 시장의 약 52%를 차지하고 있습니다. 국내 ArF 포토레지스트의 현지화율은 5% 미만이며, CMP 연마 패드의 현지화율은 10% 미만이며, 주요 재료의 전체 현지화율은 약 15%에서 20%입니다. 실리콘 웨이퍼 부문에서 8인치 웨이퍼의 국내 현지화율은 약 60%에 도달했지만, 12인치 웨이퍼의 현지화율은 여전히 10%에서 15%에 불과합니다.

CXMT는 허페이와 베이징에 위치한 3개의 12인치 DRAM 웨이퍼 팹을 소유하고 있습니다. 향후 CXMT가 DDR5 용량을 확장하거나 HBM에 진입하려고 시도할 경우, 12인치 실리콘 웨이퍼, 전자 가스, 습식 전자 화학물질, 리소그래피 재료, CMP 재료 및 고급 패키징 재료에 대한 수요가 증가할 것입니다.

이 공급망 전송은 이미 허페이에서 나타나기 시작했습니다.

현재 CXMT의 12인치 메모리 웨이퍼 제조 기지의 2단계가 여전히 건설 중입니다. 주요 공장 지역을 둘러싼 신차오 집적 회로 과학 기술 공원에는 NAURA Technology와 같은 반도체 장비 회사가 모여 있으며, CXMT 바로 맞은편에 위치한 허페이 페이튼 스토리지는 주로 고급 메모리 칩 패키징 및 테스트를 담당합니다. 허페이 패키징 및 테스트 공장은 이미 풀 가동 중이며 고객 수요에 따라 계속 확장하고 있습니다.

더 넓은 산업적 관점에서 CXMT는 이미 메모리 칩 설계, EDA, 장비, 재료, 패키징 및 테스트와 같은 세그먼트를 포함하여 400개 이상의 상류 및 하류 기업을 허페이에 모았습니다. 허페이 집적 회로 산업 체인의 생산 가치는 2016년 약 180억 위안에서 2025년 1,514억 위안으로 성장했습니다.

그러나 기업 수의 증가와 지리적 클러스터링은 핵심 공급망이 완전히 현지화되었음을 의미하지 않습니다.

재료 및 장비 회사에게 CXMT와 가까운 것은 샘플 제출, 검증, 기술 서비스에 더 편리한 조건을 제공할 뿐입니다. 그들이 진정으로 대량 구매 시스템에 진입할 수 있는지는 제품 성능, 수율 안정성, 지속적인 공급 능력에 달려 있습니다.

따라서 CXMT의 산업적 가치는 얼마나 많은 메모리를 판매할 수 있는지로만 측정할 수 없습니다.

용량 확장이 국내 재료 및 장비 회사가 제품 검증을 완료하도록 추진할 수 있다면, CXMT는 현지 반도체 재료 회사가 고급 메모리 공급망에 진입하는 중요한 관문이 될 수 있습니다. 반대로, 핵심 재료, 고급 패키징 및 테스트 장비가 소수의 공급업체에 집중되어 있다면, CXMT의 확장 속도와 HBM 수율은 공급망 능력에 의해 제한될 것입니다.

08 CXMT의 미래에는 세 가지 가능한 결과가 있습니다.

첫 번째는 기본 시나리오입니다.

CXMT는 DDR5 및 LPDDR5/5X에 의존하여 시장 점유율을 계속 증가시키고, 서버 수익의 비율이 계속 증가하여 2028년까지 Counterpoint가 예측한 비트 출하량 점유율에 가까워집니다. 이 경우 CXMT는 무시할 수 없는 글로벌 DRAM 시장의 네 번째 주요 플레이어가 되지만, 주요 경쟁력은 여전히 표준 DRAM의 규모, 비용, 공급 보장 능력에서 나올 것입니다.

두 번째는 낙관적인 시나리오입니다.

CXMT의 글로벌 시장 점유율이 점차 15%에 접근하고, 서버 메모리가 주요 성장 원천이 되며, 동시에 HBM 대량 생산 및 고객 검증을 완료합니다. HBM에 진입하면 회사의 수익 성장은 더 이상 출하량에만 의존하지 않고 제품 가치의 증가에도 의존하게 됩니다. 이 단계에서만 CXMT는 "국내 DRAM 리더"에서 글로벌 AI 메모리 산업의 중요한 참가자로 성장할 기회를 갖게 됩니다.

세 번째는 스트레스 시나리오입니다.

DRAM 가격이 하락 주기로 다시 진입하고 HBM 대량 생산, 수율, 고객 인증 진행이 예상보다 낮을 경우, 회사는 동시에 가격 하락, 감가상각 증가, 높은 R&D 지출에 직면하게 됩니다. 2025년 말 기준으로 CXMT의 누적 미분배 이익은 여전히 -366.5억 위안입니다. 2023년부터 2025년까지 회사의 총 고정 자산 감가상각은 501.11억 위안에 달했습니다.

이는 용량 활용도가 떨어지면 대규모 고정 비용이 다시 회사의 이익률을 압박할 수 있음을 의미합니다.

따라서 미래의 CXMT를 관찰할 때 진정으로 중요한 것은 분기별 이익이 얼마나 성장했는지가 아니라 다섯 가지 지표입니다:

• 글로벌 비트 점유율이 계속해서 15%에 접근할 수 있습니까?
• 서버 수익의 비율이 현재 26.51%를 초과할 수 있습니까?
• HBM이 상업적 수익을 창출하고 핵심 고객의 검증을 완료할 수 있습니까?
• 메모리 가격이 정상으로 돌아온 후에도 매출 총이익률이 안정적으로 유지될 수 있습니까?
• 대규모 자본 지출을 수익률, 비용, 현금 흐름의 이점으로 전환할 수 있습니까?

결론

CXMT에서 가장 주목할 만한 것은 생산을 계속 확장할 수 있는지 여부가 아닙니다.

IPO 자금 조달에서 약 579억 위안, 3개의 12인치 웨이퍼 팹, 지난 3년 동안 1,600억 위안 이상의 자본 투자는 이미 확장할 수 있는 능력을 입증했습니다.

회사의 미래를 진정으로 결정하는 것은 두 가지 도약을 완료할 수 있는지 여부입니다:

첫 번째는 약 9%의 비트 점유율에서 규모의 경제를 통한 더 높은 점유율로 이동하는 것입니다.

두 번째는 DDR 및 LPDDR의 "수량 성장"에서 서버 메모리 및 HBM의 "가치 성장"으로 이동하는 것입니다.

AI는 모든 메모리 회사에 자동으로 이익을 주지 않습니다. 이는 메모리 대역폭, 용량, 수율, 공급망 협력의 중요성을 더욱 증폭시킬 것입니다.

따라서 CXMT의 진정한 미래는 단순한 국내 대체가 아닙니다. AI가 메모리를 "두 번째 유형의 컴퓨팅 파워"로 전환하는 과정에서 글로벌 DRAM 시장에서 네 번째로 큰 플레이어에서 기술적 영향력과 제품 가격 결정력을 진정으로 갖춘 메모리 거인으로 성장할 수 있는지 여부입니다.