Il vero futuro di CXMT: Oltre la 'Sostituzione Domestica'

Recentemente, l'industria dell'archiviazione ha visto un aumento continuo di interesse.

I prezzi globali del DRAM sono aumentati significativamente, con Samsung, SK Hynix e Micron che accelerano i layout di capacità attorno a HBM. CXMT è stata quotata sul mercato STAR con una raccolta fondi di quasi 57,9 miliardi di yuan, e il suo valore di mercato ha superato i 3 trilioni di yuan dopo la quotazione. Dopo l'IPO dell'azienda, il tema del 'capitale statale di Hefei che scommette su CXMT e guadagna un profitto di carta di un trilione di yuan' è diventato una discussione di mercato calda.

CXMT, un'azienda di archiviazione ancora in una fase di rapida espansione della capacità, perché è stata in grado di raccogliere quasi 57,9 miliardi di yuan in una volta?

La risposta più semplice che il mercato dà è la sostituzione domestica. Ma se si comprende CXMT solo come un'azienda che colma il divario DRAM domestico, è facile sottovalutare le opportunità che affronta e i rischi che incontrerà in futuro. Questo perché i cambiamenti portati dall'AI non riguardano più solo la potenza di calcolo sempre crescente dei chip.

Dall'addestramento e inferenza di modelli di grandi dimensioni ai database, agenti intelligenti e dispositivi edge, l'intero sistema di calcolo sta diventando sempre più dipendente dalla capacità di memoria, dalla larghezza di banda e dall'efficienza del trasferimento dati. In un certo senso, l'archiviazione sta diventando il 'secondo tipo di potenza di calcolo' nell'era dell'AI.

Pertanto, per giudicare il futuro di CXMT, è veramente necessario rispondere a tre domande:

• Primo, può crescere da un follower nel mercato globale del DRAM a un giocatore a lungo termine con vantaggi di scala?
• Secondo, può passare dalla DDR ordinaria e LPDDR a mercati di valore più elevato come la memoria per server e HBM?
• Terzo, la sua attuale crescita dei profitti deriva da un miglioramento della competitività a lungo termine, o ha semplicemente colto il ciclo di rialzo dei prezzi di archiviazione?

01 CXMT ha superato l'ostacolo del 'può essere fatto', ora deve risolvere il problema del 'può essere continuamente redditizio'.

Dal 2023 al 2025, i ricavi operativi di CXMT sono stati di 9,087 miliardi di yuan, 24,178 miliardi di yuan e 61,799 miliardi di yuan, rispettivamente, con un tasso di crescita composto biennale del 160,02%. Durante lo stesso periodo, l'utile netto attribuibile alla società madre è stato una perdita di 16,34 miliardi di yuan, una perdita di 7,145 miliardi di yuan e un profitto di 1,875 miliardi di yuan. Guardando questo insieme di dati, CXMT sembra aver completato il salto da enormi perdite a redditività. Ma questo non significa che l'azienda abbia sfuggito alla natura ciclica dell'industria dell'archiviazione.

Dal 2023 al 2025, il margine lordo di CXMT per il suo core business è stato del -2,19%, 5,00% e 41,02%, rispettivamente. Se calcolato sulla base del calibro prima dell'inversione delle svalutazioni di inventario, i margini lordi per i tre anni sono stati del -113,27%, -4,72% e 37,80%.

(Fonte: Prospetto CXMT)

Tali fluttuazioni drastiche nel margine lordo indicano che il DRAM rimane un'industria tipicamente ad alta intensità di capitale e altamente ciclica. Quando i prezzi scendono, le aziende devono non solo sopportare i tagli ai prezzi dei prodotti, ma anche sostenere il deprezzamento delle attrezzature, la svalutazione dell'inventario e le elevate spese di R&S; quando i prezzi salgono, i costi fissi vengono rapidamente diluiti e i profitti possono esplodere. Questa elasticità ciclica è stata ancora più evidente nel 2026.

Nel primo trimestre del 2026, CXMT ha raggiunto un fatturato operativo di 50,8 miliardi di yuan, un aumento del 719,13% su base annua; l'utile netto attribuibile alla società madre ha raggiunto 24,762 miliardi di yuan. L'azienda prevede che il suo fatturato operativo per la prima metà del 2026 raggiungerà i 110 miliardi a 120 miliardi di yuan, e l'utile netto attribuibile alla società madre raggiungerà i 50 miliardi a 57 miliardi di yuan.

Ma allo stesso tempo, TrendForce prevede che il prezzo contrattuale del DRAM tradizionale aumenterà del 55% al 60% mese su mese nel primo trimestre del 2026, e potrebbe ancora aumentare del 58% al 63% nel secondo trimestre.

Entrando nel terzo trimestre, il mercato DRAM è ancora in carenza, ma il tasso di aumento dei prezzi ha iniziato a rallentare. TrendForce prevede che il prezzo contrattuale del DRAM tradizionale aumenterà del 13% al 18% mese su mese nel terzo trimestre. Tra questi, i server AI e i server generici stanno ancora supportando la domanda di DRAM per server, ma i clienti di elettronica di consumo come PC e smartphone hanno gradualmente raggiunto i loro limiti di tolleranza ai costi.

Le ultime prestazioni divulgate di SK Hynix riflettono anche l'intensità di questo boom industriale.

Nel secondo trimestre del 2026, i ricavi operativi di SK Hynix hanno raggiunto 79,32 trilioni di won, e il suo utile operativo ha raggiunto 60,54 trilioni di won, entrambi record per un singolo trimestre. L'azienda ha attribuito la crescita delle sue prestazioni principalmente all'espansione delle vendite di prodotti ad alto valore aggiunto come HBM, DRAM per server AI e SSD aziendali.

La significativa crescita dei profitti di CXMT e SK Hynix durante lo stesso periodo dimostra che questo non è un punto di svolta aziendale per una singola azienda, ma un ciclo industriale guidato dall'aumento dei prezzi di archiviazione, dalla domanda di server AI e dal rilascio di prodotti ad alto valore.

(Fonte: TrendForce)

Pertanto, l'attuale esplosione delle prestazioni di CXMT contiene almeno due fattori: uno è il miglioramento della capacità, del volume di spedizione e della struttura del prodotto; l'altro è che i prezzi del DRAM sono entrati in un ciclo di rialzo molto forte.

Questo è anche il punto in cui bisogna rimanere lucidi quando si analizza CXMT. Il profitto del 2026 non può essere semplicemente estrapolato linearmente. Per giudicare il valore a lungo termine di CXMT, è più importante osservare quanto margine lordo, quota di mercato e fedeltà dei clienti l'azienda può mantenere dopo che i prezzi di archiviazione tornano alla normalità.

02 Passare dal 9% al 15% potrebbe essere la soglia di scala che CXMT deve superare

Il prospetto di CXMT cita dati di Omdia affermando che nel quarto trimestre del 2025, la quota di fatturato delle vendite dell'azienda nel mercato globale del DRAM ha raggiunto il 7,67%, classificandosi al quarto posto nel mondo. Counterpoint, in un'analisi pubblicata a luglio 2026, ha stimato che l'attuale quota di spedizione in bit di DRAM di CXMT è circa del 9%, e si prevede che salirà a circa l'11% entro il 2028.

Va notato qui che il 7,67% si basa sul fatturato delle vendite, e il 9% si basa sulle spedizioni in bit; i due non possono essere confrontati direttamente.

Ma insieme illustrano un fatto: CXMT è entrata nei ranghi dei principali produttori globali di DRAM, ma non è ancora entrata nel primo livello composto da Samsung, SK Hynix e Micron. Counterpoint ha anche fornito un giudizio empirico: affinché un'azienda DRAM stabilisca economie di scala relativamente stabili, la sua quota di mercato globale potrebbe dover avvicinarsi al 15%.

Perché il 15% è importante? Perché l'industria della DRAM ha economie di scala estremamente forti. Dal 2023 al 2025, il totale del denaro pagato da CXMT per la costruzione di immobilizzazioni, attività immateriali e altre attività a lungo termine ha raggiunto 164,627 miliardi di yuan, mentre il ricavo operativo cumulativo per lo stesso periodo è stato di circa 95,064 miliardi di yuan.

In altre parole, la spesa in conto capitale negli ultimi tre anni è equivalente a 1,73 volte il ricavo operativo per lo stesso periodo. Allo stesso tempo, l'investimento cumulativo in R&S dell'azienda nei tre anni ha raggiunto 20,605 miliardi di yuan. Alla fine del 2025, c'erano 6.259 addetti alla R&S, rappresentando il 32,43% del numero totale di dipendenti. In un'industria del genere, una quota troppo piccola significa che i costi di R&S, ammortamento e aggiornamento delle linee di produzione non possono essere completamente diluiti. Solo quando i rendimenti, l'utilizzo della capacità e la scala delle spedizioni continuano ad aumentare, un'azienda può formare una vera competitività di costo. Pertanto, per CXMT, passare da circa il 9% al 15% non riguarda solo la vendita di più memoria. Determina se l'azienda può passare da 'fare affidamento su investimenti continui per recuperare' a una nuova fase di 'utilizzare il flusso di cassa operativo per supportare il prossimo ciclo di R&S e espansione della capacità'.

03 Ciò che l'AI sta realmente cambiando è la posizione dell'archiviazione nel sistema di calcolo

In passato, quando si parlava di chip AI, il mercato si concentrava spesso solo sulle GPU. Ma man mano che l'AI si sposta dall'addestramento all'inferenza su larga scala, la potenza di calcolo non è più l'unico collo di bottiglia. Come i modelli leggono, salvano e spostano i dati sta diventando altrettanto importante. Il 'Rapporto di Ricerca sullo Sviluppo dei Database (2026)' sottolinea che l'inferenza di grandi modelli può solitamente essere suddivisa in due fasi: Prefill e Decode.

Prefill gestisce principalmente il contesto di input; più token di input ci sono, maggiore è il calcolo della matrice che deve essere eseguito. Decode richiede la generazione di token uno per uno e la lettura continua della cache KV storica.

Nella fase di Decode, il collo di bottiglia del sistema non deriva solo dalla potenza di calcolo, ma anche dalla larghezza di banda della memoria video, dall'efficienza di accesso alla cache e dall'efficienza del trasferimento dei dati.

E il KV Cache stesso è una delle risorse di memoria video dinamica più importanti nel processo di inferenza di grandi modelli. Più lungo è il contenuto di input, più lungo è il contesto e più utenti vengono elaborati simultaneamente, maggiore è la memoria video occupata dal KV Cache. Quando la capacità della memoria video è insufficiente, anche se l'unità di calcolo della GPU è inattiva, il numero di richieste simultanee che il sistema può gestire diminuirà comunque.

(Fonte: Zhiwang Technology)

Ciò significa che dopo che la scala dell'inferenza AI si espande, il collo di bottiglia del sistema si sposterà gradualmente da 'se ci sono abbastanza unità di calcolo' a 'se i dati possono essere inviati all'unità di calcolo abbastanza velocemente'.

I database stanno ulteriormente amplificando questa domanda. Il 'Rapporto di Ricerca sullo Sviluppo dei Database (2026)' sottolinea che gli indici vettoriali tradizionali hanno un'elevata dipendenza dalla memoria, e vettori a livello di miliardi richiedono spesso centinaia di GB di memoria. Tecnologie come DiskANN spostano alcuni indici e vettori grezzi su SSD, essenzialmente per alleviare la pressione sulla capacità della memoria.

Il rapporto sottolinea anche che i database GPU sono stati a lungo vincolati dai limiti di capacità della memoria video e dai costi di migrazione dei dati CPU-GPU. I nuovi database nativi GPU stanno combinando HBM con memoria flash ad alta velocità per costruire un nuovo sistema di archiviazione multi-livello.

(Fonte: CCSA TC601)

Ancora più degni di attenzione sono gli agenti AI. Il 'Rapporto di Ricerca sullo Sviluppo dei Database (2026)' cita dati divulgati da Supabase nel giugno 2026, affermando che oltre il 60% dei nuovi database sulla sua piattaforma sono stati creati e distribuiti automaticamente da agenti AI o strumenti di codifica AI.

I dati generati dall'AI in futuro non saranno più solo dati una tantum dalla fase di addestramento del modello, ma includeranno anche la memoria a lungo termine dell'agente, il contesto della conversazione, gli indici vettoriali, i dati multi-modali e i record generati continuamente a livello di token. Il rapporto sottolinea che questi carichi di lavoro porteranno a scritture ad alta frequenza a livello di token, gestione del contesto persistente, gestione della memoria a lungo termine e necessità di pianificazione dinamica delle risorse.

(Fonte: CCSA TC601)

Questi dati entreranno infine in diversi livelli di sistemi di archiviazione:

Le GPU e gli acceleratori AI hanno bisogno di HBM ad alta larghezza di banda; i server cloud necessitano di DDR5 a grande capacità; le piattaforme di database e agenti necessitano di DDR5 e pool di memoria CXL; i telefoni cellulari e i dispositivi edge necessitano di LPDDR a basso consumo. Questo dimostra che l'archiviazione AI non significa solo HBM. HBM risolve la fornitura di dati ad alta velocità vicino alla GPU, DDR per server risolve la capacità di memoria a livello di sistema, e LPDDR si occupa delle esigenze di inferenza a basso consumo di telefoni cellulari, PC AI e dispositivi edge.

Questo spiega perché CXMT non ha solo un percorso di crescita.

04 CXMT ha catturato la DRAM per server, ma HBM è il vero salto di valore

Nel 2023, il ricavo di CXMT dal settore dei server era solo di 395 milioni di yuan, rappresentando il 4,60% del suo ricavo principale. Entro il 2025, il ricavo dell'azienda dai server aveva raggiunto 15,97 miliardi di yuan, e la sua proporzione è salita al 26,51%. In due anni, il ricavo di CXMT dai server è cresciuto di circa 40 volte.

Allo stesso tempo, i dispositivi mobili rimangono la più grande fonte di ricavo di CXMT. Nel 2025, il ricavo dell'azienda legato ai dispositivi mobili ha raggiunto 36,381 miliardi di yuan, rappresentando il 60,40% del suo ricavo principale. Questo dimostra che la base attuale di CXMT è ancora LPDDR e dispositivi mobili, ma la struttura dei ricavi dell'azienda ha iniziato a migrare rapidamente verso DDR per server.

Questo cambiamento è fondamentalmente coerente con la struttura della domanda globale di DRAM. Il prospetto di CXMT cita la previsione di Omdia che i server rappresenteranno circa il 50% della domanda globale di DRAM nel 2025 e potrebbero salire al 71% entro il 2030. Dal 2025 al 2030, la domanda di capacità di DRAM per server è prevista crescere da 19.953 MGB a 69.340 MGB, con un tasso di crescita composto del 28,29%.

Allo stesso tempo, l'AI edge potrebbe anche formare una seconda curva di domanda. CIC Consulting prevede che, sotto il calibro statistico specifico di AI box e macchine all-in-one, il ricavo dei chip di inferenza AI edge in Cina crescerà da 626,6 milioni di yuan nel 2024 a 5,7 miliardi di yuan nel 2030, con un tasso di crescita composto del 44,4%.

Il rapporto prevede che il volume di spedizione dei chip correlati crescerà da circa 800.000 unità nel 2024 a 12,1 milioni di unità nel 2030, con un tasso di crescita composto del 56,6%. Questi dispositivi AI edge potrebbero non aver necessariamente bisogno di costosi HBM, ma generalmente necessitano di DDR o LPDDR come memoria di sistema.

(Fonte: CIC Consulting)

Pertanto, gli incrementi relativamente certi a breve termine di CXMT possono provenire da server DDR5 e LPDDR utilizzati nei dispositivi edge; mentre ciò che determina veramente il limite superiore del valore a lungo termine dell'azienda è HBM.

05 Perché si dice che HBM determina il tetto di valutazione di CXMT

Jiashi Consulting stima che la dimensione del mercato globale HBM crescerà da 16,5 miliardi di USD nel 2024 a 60 miliardi di USD nel 2026, e si prevede che raggiungerà i 130 miliardi di USD entro il 2030. La rapida crescita del mercato HBM è dietro l'aumento continuo delle esigenze dei chip AI per capacità di archiviazione e larghezza di banda.

I dati elencati nel rapporto mostrano che l'H100 di NVIDIA è dotato di 80GB di HBM3, con una larghezza di banda di circa 3,35TB/s; l'H200 aumenta a 141GB e 4,8TB/s; il B200 raggiunge ulteriormente da 192GB a 288GB, con una larghezza di banda di circa 8TB/s. Da una prospettiva di generazione tecnica, la larghezza di banda a singolo stack di HBM3 è di circa 640-819GB/s, raggiungendo un massimo di 1,33TB/s; HBM3E raggiunge un massimo di circa 1,2TB/s; HBM4 aumenta la larghezza di bit dell'interfaccia da 1024 bit a 2048 bit.

(Fonte: Jiashi Consulting)

Ogni aggiornamento dei chip AI sta aumentando simultaneamente la capacità di memoria, la larghezza di banda e il valore di archiviazione trasportato da una singola scheda.

I dati di TrendForce mostrano che nel 2024, HBM rappresentava solo circa il 5% delle spedizioni di bit DRAM, ma contribuiva a circa il 20% delle entrate dell'industria DRAM.

Questa è la caratteristica speciale di HBM. Consuma un numero limitato di bit, ma può contribuire a entrate e valore molto più alti rispetto al DRAM ordinario.

Attualmente, i prodotti commerciali divulgati pubblicamente da CXMT sono ancora principalmente DDR4, DDR5, LPDDR4X e LPDDR5/5X. Pertanto, in questa fase, HBM non può essere considerato una fonte di entrate matura che l'azienda ha già realizzato.

Allo stesso tempo, la competizione globale HBM è ancora in rapido aggiornamento.

SK Hynix ha raggiunto la produzione di massa e la spedizione di HBM4 nel secondo trimestre del 2026 e prevede di continuare ad espandere la produzione nella seconda metà dell'anno; i campioni di HBM4E sono stati anche consegnati. L'azienda ha anche divulgato di aver completato le discussioni sugli accordi di fornitura a lungo termine con più di dieci clienti, inclusi clienti core, e continua ad avanzare contratti pluriennali con altri importanti clienti.

Questa dinamica illustra ulteriormente che ciò che CXMT sta inseguendo non è un mercato HBM statico.

La competizione tra i principali produttori non è più limitata alla larghezza di banda e ai livelli di impilamento, ma si è estesa al rendimento della produzione di massa, al confezionamento avanzato, allo sviluppo congiunto dei clienti e al legame di capacità a lungo termine. Per i ritardatari, anche se completano la R&D del prodotto HBM, devono entrare nel ciclo di sviluppo del prodotto del produttore di GPU e lottare per gli ordini in una situazione in cui i clienti hanno già firmato accordi a lungo termine con i fornitori esistenti.

Counterpoint ha fornito uno scenario ottimistico: se l'HBM3 a 12 strati di CXMT può essere prodotto in massa con successo e completare la verifica del cliente, le entrate HBM dell'azienda potrebbero raggiungere circa 2 miliardi di USD entro il 2028.

Pertanto, per giudicare i progressi dell'HBM di CXMT, non si può solo guardare a 'se c'è R&D', ma bisogna considerare tre domande più specifiche:

• La tecnologia può essere convertita in rendimento stabile?
• Il produttore di GPU e la verifica del cliente cloud possono essere completati?
• Può garantire ordini continui dopo la produzione di massa?

Solo quando queste tre domande ricevono risposte affermative, CXMT può veramente passare da un semplice seguace del DRAM a un attore nel mercato della memoria AI ad alto valore.

06 HBM non è solo un chip, ma un'intera capacità della catena industriale.

La difficoltà dell'HBM risiede in più della sola produzione di wafer DRAM. Il "Rapporto sull'Industria dei Chip HBM 2026" sottolinea che rispetto al DRAM standard, l'HBM richiede anche TSV (Through-Silicon Via), assottigliamento dei wafer, bonding temporaneo e debonding, confezionamento impilato, materiali GMC e test ad alta complessità. Il rapporto stima che per la stessa capacità di archiviazione, l'HBM possa consumare più di tre volte la capacità di wafer DRAM del DRAM standard.

Dalla costruzione della linea di produzione e l'acquisto di attrezzature al debug del rendimento TSV, la nuova capacità HBM tipicamente richiede da 12 a 18 mesi per essere rilasciata. Ciò significa che anche se CXMT padroneggia la produzione di wafer DRAM, non significa che possa naturalmente replicare le linee di produzione DRAM standard per l'HBM.

La competizione HBM coinvolge un sistema completo composto da produzione, confezionamento, materiali, attrezzature, test e collaborazione con i clienti. Il rapporto mostra che il mercato globale HBM è altamente concentrato, con SK Hynix, Samsung e Micron che rappresentano quasi il 100% delle spedizioni totali.

Nel segmento a monte, il rapporto afferma che i produttori giapponesi detengono oltre il 90% della quota di mercato per i materiali GMC utilizzati nell'HBM, e il ciclo di verifica dei clienti per alcuni materiali può raggiungere i due anni; le attrezzature per il bonding temporaneo, i bonder di die di alta gamma e le attrezzature di test sono concentrate anche nelle mani di pochi produttori. Questo è il motivo per cui l'espansione della capacità di CXMT potrebbe avere un impatto più profondo sull'industria dei materiali semiconduttori domestici.

07 L'espansione della capacità di CXMT potrebbe guidare una catena di approvvigionamento più lunga di quella del DRAM.

I dati di Handing Think Tank mostrano che la dimensione del mercato dei materiali chiave per i circuiti integrati in Cina è cresciuta da 66,47 miliardi di yuan nel 2019 a 113,93 miliardi di yuan nel 2023, e si prevede che raggiungerà i 258,96 miliardi di yuan entro il 2028. Tra questi, il mercato dei materiali di produzione è previsto raggiungere i 185,38 miliardi di yuan, rappresentando oltre il 70% del mercato dei materiali chiave. Tuttavia, ci sono differenze significative nelle capacità di fornitura locale per diversi materiali.

(Fonte: Handing Think Tank)

Il rapporto mostra che i primi cinque produttori globali di wafer di silicio detengono oltre l'85% della quota di mercato; JSR del Giappone, Tokyo Ohka Kogyo e Shin-Etsu Chemical insieme rappresentano circa il 52% del mercato globale dei fotoresist. Il tasso di localizzazione dei fotoresist ArF domestici è inferiore al 5%, il tasso di localizzazione dei pad di lucidatura CMP è inferiore al 10%, e il tasso di localizzazione complessivo dei materiali chiave è di circa il 15% al 20%. Nel settore dei wafer di silicio, il tasso di localizzazione domestico per i wafer da 8 pollici ha raggiunto circa il 60%, ma il tasso di localizzazione per i wafer da 12 pollici è ancora solo del 10% al 15%.

CXMT possiede tre fabbriche di wafer DRAM da 12 pollici situate a Hefei e Pechino. In futuro, che CXMT espanda la sua capacità DDR5 o tenti di entrare nell'HBM, aumenterà la domanda di wafer di silicio da 12 pollici, gas elettronici, prodotti chimici elettronici umidi, materiali per litografia, materiali CMP e materiali per confezionamento avanzato.

Questa trasmissione della catena di fornitura ha già iniziato a manifestarsi a Hefei.

Attualmente, la seconda fase della base di produzione di wafer di memoria da 12 pollici di CXMT è ancora in costruzione. Il Parco Scientifico e Tecnologico dei Circuiti Integrati di Xinqiao che circonda l'area principale dell'impianto ha già raccolto aziende di attrezzature semiconduttori come NAURA Technology, e Hefei Payton Storage, situata proprio di fronte a CXMT, si occupa principalmente del confezionamento e del test di chip di memoria di fascia alta. Il suo impianto di confezionamento e test di Hefei è già a piena capacità e continua ad espandersi in base alla domanda dei clienti.

Da una prospettiva industriale più ampia, CXMT ha già portato oltre 400 imprese a monte e a valle a concentrarsi a Hefei, coprendo segmenti come la progettazione di chip di memoria, EDA, attrezzature, materiali e confezionamento e test. Il valore della produzione della catena industriale dei circuiti integrati di Hefei è cresciuto da circa 18 miliardi di yuan nel 2016 a 151,4 miliardi di yuan nel 2025.

Tuttavia, un aumento del numero di imprese e della concentrazione geografica non significa che la catena di fornitura chiave sia stata completamente localizzata.

Per le aziende di materiali e attrezzature, essere vicini a CXMT fornisce solo condizioni più convenienti per la presentazione di campioni, la verifica e i servizi tecnici. Se possono veramente entrare nel sistema di approvvigionamento all'ingrosso dipende ancora dalle prestazioni del prodotto, dalla stabilità del rendimento e dalle capacità di consegna continua.

Pertanto, il valore industriale di CXMT non può essere misurato solo da quanta memoria può vendere.

Se l'espansione della capacità può guidare le aziende di materiali e attrezzature domestiche a completare la verifica del prodotto, CXMT potrebbe diventare un'importante porta d'accesso per le aziende locali di materiali semiconduttori per entrare nella catena di fornitura avanzata della memoria. Al contrario, se i materiali chiave, il confezionamento avanzato e le attrezzature di test rimangono concentrati nelle mani di pochi fornitori, la velocità di espansione di CXMT e i rendimenti di HBM saranno anche vincolati dalle capacità della catena di fornitura.

08 Ci sono tre possibili esiti per il futuro di CXMT.

Il primo è lo scenario di base.

CXMT continua ad aumentare la sua quota di mercato affidandosi a DDR5 e LPDDR5/5X, con la proporzione di entrate dai server che continua a crescere, raggiungendo una quota di spedizione di bit vicina all'11% previsto da Counterpoint intorno al 2028. In questo caso, CXMT diventerà il quarto attore principale nel mercato globale della DRAM che non può essere ignorato, ma la sua principale competitività verrà ancora dalla scala, dal costo e dalle capacità di garanzia della fornitura della DRAM standard.

Il secondo è lo scenario ottimistico.

La quota di mercato globale di CXMT si avvicina gradualmente al 15%, la memoria del server diventa la principale fonte di crescita e completa contemporaneamente la produzione di massa di HBM e la verifica dei clienti. Una volta entrata in HBM, la crescita delle entrate dell'azienda non dipenderà più solo dal volume delle spedizioni, ma anche dall'aumento del valore del prodotto. Solo in questa fase CXMT avrà l'opportunità di crescere da "leader domestico della DRAM" a partecipante importante nell'industria globale della memoria AI.

Il terzo è lo scenario di stress.

Se i prezzi della DRAM rientrano in un ciclo discendente mentre la produzione di massa di HBM, i rendimenti e i progressi nella certificazione dei clienti sono inferiori alle aspettative, l'azienda affronterà contemporaneamente prezzi in calo, aumento della deprezzamento e alti costi di R&D. Alla fine del 2025, il profitto non distribuito accumulato di CXMT era ancora negativo di 36,65 miliardi di yuan. Dal 2023 al 2025, la deprezzamento totale delle immobilizzazioni dell'azienda ha raggiunto i 50,111 miliardi di yuan.

Ciò significa che finché l'utilizzo della capacità diminuisce, i costi fissi massicci potrebbero comprimere nuovamente i margini di profitto dell'azienda.

Pertanto, quando si osserva CXMT in futuro, ciò che è veramente importante non è quanto è cresciuto il profitto trimestrale, ma cinque indicatori:

• La quota globale di bit può continuare ad avvicinarsi al 15%?
• La proporzione di entrate dai server può continuare a superare l'attuale 26,51%?
• HBM può generare entrate commerciali e completare la verifica da parte dei clienti principali?
• I margini di profitto lordo possono rimanere stabili dopo che i prezzi della memoria tornano alla normalità?
• Le spese in conto capitale massicce possono essere convertite in vantaggi in termini di rendimento, costo e flusso di cassa?

Conclusione

Ciò che vale di più notare su CXMT non è se può continuare ad espandere la produzione.

I quasi 57,9 miliardi di yuan raccolti tramite IPO, tre fabbriche di wafer da 12 pollici e oltre 160 miliardi di yuan in investimenti di capitale negli ultimi tre anni hanno già dimostrato che ha la capacità di continuare ad espandersi.

Ciò che determina veramente il futuro dell'azienda è se può completare due salti:

Il primo è passare da una quota di bit di circa il 9% a una quota più alta con economie di scala.

Il secondo è passare dalla "crescita quantitativa" in DDR e LPDDR alla "crescita di valore" nella memoria del server e HBM.

L'IA non beneficerà automaticamente tutte le aziende di memoria. Amplierà solo ulteriormente l'importanza della larghezza di banda della memoria, della capacità, del rendimento e della collaborazione nella catena di fornitura.

Pertanto, il vero futuro di CXMT non è solo la sostituzione domestica. È se, nel processo di trasformazione della memoria da parte dell'IA in un "secondo tipo di potenza di calcolo", può crescere dal quarto attore nel mercato globale della DRAM a un gigante della memoria che possiede veramente influenza tecnica e potere di determinazione dei prezzi dei prodotti.