Masa Depan Sebenarnya CXMT: Melampaui 'Substitusi Domestik'

Baru-baru ini, industri penyimpanan telah melihat peningkatan panas yang terus-menerus.

Harga DRAM global telah melonjak secara signifikan, dengan Samsung, SK Hynix, dan Micron mempercepat tata letak kapasitas di sekitar HBM. CXMT go public di Pasar STAR dengan skala penggalangan dana hampir 57,9 miliar yuan, dan nilai pasarnya pernah melebihi 3 triliun yuan setelah pencatatan. Setelah IPO perusahaan, topik 'modal negara Hefei bertaruh pada CXMT dan mendapatkan keuntungan kertas triliunan yuan' telah menjadi diskusi pasar yang hangat.

CXMT, sebuah perusahaan penyimpanan yang masih dalam fase ekspansi kapasitas yang cepat, mengapa bisa mengumpulkan hampir 57,9 miliar yuan sekaligus?

Jawaban termudah yang diberikan pasar adalah substitusi domestik. Tetapi jika seseorang hanya memahami CXMT sebagai perusahaan yang mengisi kesenjangan DRAM domestik, mudah untuk meremehkan peluang yang dihadapinya dan risiko yang akan dihadapinya di masa depan. Ini karena perubahan yang dibawa oleh AI tidak lagi hanya tentang chip komputasi yang semakin kuat.

Dari pelatihan dan inferensi model besar hingga basis data, agen cerdas, dan perangkat tepi, seluruh sistem komputasi semakin bergantung pada kapasitas memori, bandwidth, dan efisiensi transfer data. Dalam arti tertentu, penyimpanan menjadi 'jenis kekuatan komputasi kedua' di era AI.

Oleh karena itu, untuk menilai masa depan CXMT, tiga pertanyaan benar-benar perlu dijawab:

• Pertama, dapatkah ia tumbuh dari pengikut di pasar DRAM global menjadi pemain jangka panjang dengan keunggulan skala?
• Kedua, dapatkah ia bergerak dari DDR dan LPDDR biasa ke pasar bernilai lebih tinggi seperti memori server dan HBM?
• Ketiga, apakah pertumbuhan laba saat ini berasal dari peningkatan daya saing jangka panjang, atau hanya kebetulan menangkap siklus naik harga penyimpanan?

01 CXMT telah melewati rintangan 'dapatkah itu dibuat', Selanjutnya, ia harus menyelesaikan masalah 'dapatkah itu terus-menerus menguntungkan'.

Dari 2023 hingga 2025, pendapatan operasional CXMT adalah 9,087 miliar yuan, 24,178 miliar yuan, dan 61,799 miliar yuan, masing-masing, dengan tingkat pertumbuhan majemuk dua tahun sebesar 160,02%. Selama periode yang sama, laba bersih perusahaan yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk mengalami kerugian sebesar 16,34 miliar yuan, kerugian sebesar 7,145 miliar yuan, dan laba sebesar 1,875 miliar yuan. Melihat data ini, CXMT tampaknya telah menyelesaikan lompatan dari kerugian besar menjadi profitabilitas. Namun, ini tidak berarti perusahaan telah lepas dari sifat siklus industri penyimpanan.

Dari 2023 hingga 2025, margin kotor CXMT untuk bisnis utamanya adalah -2,19%, 5,00%, dan 41,02%, masing-masing. Jika dihitung berdasarkan kaliber sebelum pembalikan penurunan nilai inventaris, margin kotor untuk tiga tahun tersebut adalah -113,27%, -4,72%, dan 37,80%.

(Sumber: Prospektus CXMT)

Fluktuasi drastis dalam margin kotor menunjukkan bahwa DRAM tetap menjadi industri yang padat modal dan sangat siklus. Ketika harga turun, perusahaan tidak hanya harus menanggung pemotongan harga produk tetapi juga menanggung depresiasi peralatan, penurunan nilai inventaris, dan pengeluaran R&D yang tinggi; ketika harga naik, biaya tetap dengan cepat tereduksi, dan keuntungan dapat meledak. Elastisitas siklus ini bahkan lebih terlihat pada tahun 2026.

Pada kuartal pertama 2026, CXMT mencapai pendapatan operasional sebesar 50,8 miliar yuan, meningkat 719,13% dari tahun ke tahun; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk mencapai 24,762 miliar yuan. Perusahaan memperkirakan pendapatan operasionalnya untuk paruh pertama 2026 mencapai 110 miliar hingga 120 miliar yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk mencapai 50 miliar hingga 57 miliar yuan.

Namun pada saat yang sama, TrendForce memperkirakan bahwa harga kontrak DRAM tradisional akan naik sebesar 55% hingga 60% dari bulan ke bulan pada kuartal pertama 2026, dan mungkin masih naik sebesar 58% hingga 63% pada kuartal kedua.

Memasuki kuartal ketiga, pasar DRAM masih dalam kekurangan pasokan, tetapi laju kenaikan harga mulai melambat. TrendForce memperkirakan bahwa harga kontrak DRAM tradisional akan naik sebesar 13% hingga 18% dari bulan ke bulan pada kuartal ketiga. Di antaranya, server AI dan server umum masih mendukung permintaan DRAM server, tetapi pelanggan elektronik konsumen seperti PC dan smartphone secara bertahap mendekati batas toleransi biaya mereka.

Kinerja terbaru yang diungkapkan oleh SK Hynix juga mencerminkan intensitas ledakan industri ini.

Pada kuartal kedua 2026, pendapatan operasional SK Hynix mencapai 79,32 triliun won, dan laba operasionalnya mencapai 60,54 triliun won, keduanya mencapai rekor tertinggi untuk satu kuartal. Perusahaan mengaitkan pertumbuhan kinerjanya terutama dengan ekspansi penjualan produk bernilai tambah tinggi seperti HBM, DRAM server AI, dan SSD perusahaan.

Pertumbuhan laba yang signifikan dari CXMT dan SK Hynix selama periode yang sama menunjukkan bahwa ini bukanlah titik balik bisnis untuk satu perusahaan, tetapi siklus industri yang didorong oleh kenaikan harga penyimpanan, permintaan server AI, dan pelepasan volume produk bernilai tinggi.

(Sumber: TrendForce)

Oleh karena itu, ledakan kinerja CXMT saat ini mengandung setidaknya dua faktor: satu adalah peningkatan kapasitas, volume pengiriman, dan struktur produk; yang lainnya adalah bahwa harga DRAM telah memasuki siklus naik yang sangat kuat.

Ini juga di mana seseorang perlu tetap berpikiran jernih saat menganalisis CXMT. Laba 2026 tidak dapat diekstrapolasi secara linear. Untuk menilai nilai jangka panjang CXMT, lebih penting untuk mengamati seberapa banyak margin kotor, pangsa pasar, dan keterikatan pelanggan yang dapat dipertahankan perusahaan setelah harga penyimpanan kembali normal.

02 Berpindah dari 9% ke 15% mungkin menjadi ambang skala yang harus dilalui CXMT

Prospektus CXMT mengutip data Omdia yang menyatakan bahwa pada kuartal keempat 2025, pangsa pendapatan penjualan perusahaan di pasar DRAM global mencapai 7,67%, menempati peringkat keempat di dunia. Counterpoint, dalam analisis yang dirilis pada Juli 2026, memperkirakan bahwa pangsa pengiriman bit DRAM CXMT saat ini sekitar 9%, dan diperkirakan akan naik menjadi sekitar 11% pada tahun 2028.

Perlu dicatat di sini bahwa 7,67% didasarkan pada pendapatan penjualan, dan 9% didasarkan pada pengiriman bit; keduanya tidak dapat dibandingkan secara langsung.

Tetapi mereka bersama-sama menggambarkan fakta: CXMT telah memasuki jajaran produsen DRAM global utama, tetapi belum memasuki tingkat pertama yang terdiri dari Samsung, SK Hynix, dan Micron. Counterpoint juga memberikan penilaian empiris: untuk perusahaan DRAM agar dapat membangun skala ekonomi yang relatif stabil, pangsa pasar globalnya mungkin perlu mendekati 15%.

Mengapa 15% penting? Karena industri DRAM memiliki skala ekonomi yang sangat kuat. Dari tahun 2023 hingga 2025, total uang tunai yang dibayarkan oleh CXMT untuk pembangunan aset tetap, aset tidak berwujud, dan aset jangka panjang lainnya mencapai 164,627 miliar yuan, sementara pendapatan operasional kumulatif untuk periode yang sama sekitar 95,064 miliar yuan.

Dengan kata lain, belanja modal selama tiga tahun terakhir setara dengan 1,73 kali pendapatan operasional untuk periode yang sama. Pada saat yang sama, investasi R&D kumulatif perusahaan selama tiga tahun mencapai 20,605 miliar yuan. Hingga akhir tahun 2025, terdapat 6.259 personel R&D, yang menyumbang 32,43% dari total jumlah karyawan. Dalam industri seperti itu, pangsa yang terlalu kecil berarti bahwa biaya R&D, depresiasi, dan peningkatan jalur produksi tidak dapat sepenuhnya tereduksi. Hanya ketika hasil, pemanfaatan kapasitas, dan skala pengiriman terus meningkat, perusahaan dapat membentuk daya saing biaya yang sebenarnya. Oleh karena itu, bagi CXMT, bergerak dari sekitar 9% menjadi 15% bukan hanya tentang menjual lebih banyak memori. Ini menentukan apakah perusahaan dapat bergerak dari 'mengandalkan investasi berkelanjutan untuk mengejar' ke tahap baru 'menggunakan arus kas operasional untuk mendukung putaran berikutnya dari R&D dan ekspansi kapasitas'.

03 Apa yang benar-benar diubah oleh AI adalah posisi penyimpanan dalam sistem komputasi

Di masa lalu, ketika berbicara tentang chip AI, pasar sering hanya berfokus pada GPU. Tetapi ketika AI bergerak dari pelatihan ke inferensi skala besar, daya komputasi tidak lagi menjadi satu-satunya hambatan. Bagaimana model membaca, menyimpan, dan memindahkan data menjadi sama pentingnya. 'Laporan Penelitian Pengembangan Basis Data (2026)' menunjukkan bahwa inferensi model besar biasanya dapat dibagi menjadi dua tahap: Prefill dan Decode.

Prefill terutama menangani konteks input; semakin banyak token input, semakin besar perhitungan matriks yang perlu dilakukan. Decode memerlukan penghasilan token satu per satu dan terus-menerus membaca KV Cache historis.

Pada tahap Decode, hambatan sistem tidak hanya berasal dari daya komputasi tetapi juga dari bandwidth memori video, efisiensi akses cache, dan efisiensi transfer data.

Dan KV Cache itu sendiri adalah salah satu sumber daya memori video dinamis yang paling penting dalam proses inferensi model besar. Semakin panjang konten input, semakin panjang konteksnya, dan semakin banyak pengguna yang diproses secara bersamaan, semakin besar memori video yang ditempati oleh KV Cache. Ketika kapasitas memori video tidak mencukupi, bahkan jika unit komputasi GPU menganggur, jumlah permintaan bersamaan yang dapat ditangani sistem akan tetap berkurang.

(Sumber: Teknologi Zhiwang)

Ini berarti bahwa setelah skala inferensi AI berkembang, hambatan sistem akan secara bertahap bergeser dari 'apakah ada cukup unit komputasi' ke 'apakah data dapat dikirim ke unit komputasi dengan cukup cepat'.

Basis data semakin memperbesar permintaan ini. 'Laporan Penelitian Pengembangan Basis Data (2026)' menunjukkan bahwa indeks vektor tradisional memiliki ketergantungan tinggi pada memori, dan vektor tingkat miliaran sering memerlukan ratusan GB memori. Teknologi seperti DiskANN memindahkan beberapa indeks dan vektor mentah ke SSD, pada dasarnya untuk mengurangi tekanan kapasitas memori.

Laporan tersebut juga menunjukkan bahwa basis data GPU telah lama dibatasi oleh batas kapasitas memori video dan biaya migrasi data CPU-GPU. Basis data asli GPU baru menggabungkan HBM dengan memori flash berkecepatan tinggi untuk membangun sistem penyimpanan multi-level baru.

(Sumber: CCSA TC601)

Bahkan lebih layak diperhatikan adalah agen AI. 'Laporan Penelitian Pengembangan Basis Data (2026)' mengutip data yang diungkapkan oleh Supabase pada Juni 2026, yang menyatakan bahwa lebih dari 60% basis data baru di platformnya telah dibuat dan diterapkan secara otomatis oleh agen AI atau alat pengkodean AI.

Data yang dihasilkan oleh AI di masa depan tidak lagi hanya data satu kali dari tahap pelatihan model, tetapi juga akan mencakup memori jangka panjang agen, konteks percakapan, indeks vektor, data multi-modal, dan catatan tingkat token yang terus dihasilkan. Laporan tersebut menunjukkan bahwa beban kerja ini akan membawa kebutuhan penulisan tingkat token yang sering, konteks yang persisten, manajemen memori jangka panjang, dan penjadwalan sumber daya yang dinamis.

(Sumber: CCSA TC601)

Data ini pada akhirnya akan masuk ke berbagai tingkat sistem penyimpanan:

GPU dan akselerator AI memerlukan HBM berkecepatan tinggi; server cloud memerlukan DDR5 berkapasitas besar; platform basis data dan agen memerlukan DDR5 dan kolam memori CXL; ponsel dan perangkat edge memerlukan LPDDR berdaya rendah. Ini menunjukkan bahwa penyimpanan AI tidak hanya berarti HBM. HBM menyelesaikan pasokan data berkecepatan tinggi di dekat GPU, DDR server menyelesaikan kapasitas memori tingkat sistem, dan LPDDR menangani kebutuhan inferensi berdaya rendah dari ponsel, PC AI, dan perangkat edge.

Ini hanya menjelaskan mengapa CXMT tidak hanya memiliki satu jalur pertumbuhan.

04 CXMT telah menangkap DRAM server, tetapi HBM adalah lompatan nilai yang sebenarnya

Pada tahun 2023, pendapatan CXMT dari bidang server hanya 395 juta yuan, yang menyumbang 4,60% dari pendapatan bisnis utamanya. Pada tahun 2025, pendapatan server perusahaan telah mencapai 15,97 miliar yuan, dan proporsinya naik menjadi 26,51%. Dalam dua tahun, pendapatan server CXMT tumbuh sekitar 40 kali lipat.

Pada saat yang sama, perangkat seluler tetap menjadi sumber pendapatan terbesar CXMT. Pada tahun 2025, pendapatan terkait perangkat seluler perusahaan mencapai 36,381 miliar yuan, yang menyumbang 60,40% dari pendapatan bisnis utamanya. Ini menunjukkan bahwa fondasi CXMT saat ini masih LPDDR dan perangkat seluler, tetapi struktur pendapatan perusahaan telah mulai bermigrasi dengan cepat ke server DDR.

Perubahan ini pada dasarnya konsisten dengan struktur permintaan DRAM global. Prospektus CXMT mengutip perkiraan Omdia bahwa server akan menyumbang sekitar 50% dari permintaan DRAM global pada tahun 2025 dan mungkin naik menjadi 71% pada tahun 2030. Dari tahun 2025 hingga 2030, permintaan kapasitas DRAM server diperkirakan akan tumbuh dari 19.953 MGB menjadi 69.340 MGB, dengan tingkat pertumbuhan majemuk sebesar 28,29%.

Pada saat yang sama, AI edge juga dapat membentuk kurva permintaan kedua. CIC Consulting memperkirakan bahwa di bawah kaliber statistik spesifik dari kotak AI dan mesin all-in-one, pendapatan chip inferensi AI edge China akan tumbuh dari 626,6 juta yuan pada tahun 2024 menjadi 5,7 miliar yuan pada tahun 2030, dengan tingkat pertumbuhan majemuk sebesar 44,4%.

Laporan tersebut memperkirakan bahwa volume pengiriman chip terkait akan tumbuh dari sekitar 800.000 unit pada tahun 2024 menjadi 12,1 juta unit pada tahun 2030, dengan tingkat pertumbuhan majemuk sebesar 56,6%. Perangkat AI edge ini mungkin tidak selalu memerlukan HBM yang mahal, tetapi umumnya memerlukan DDR atau LPDDR sebagai memori sistem.

(Sumber: CIC Consulting)

Oleh karena itu, peningkatan jangka pendek yang relatif pasti dari CXMT mungkin berasal dari server DDR5 dan LPDDR yang digunakan dalam perangkat edge; sementara yang benar-benar menentukan batas atas nilai jangka panjang perusahaan adalah HBM.

05 Mengapa mengatakan HBM menentukan batas penilaian CXMT

Jiashi Consulting memperkirakan bahwa ukuran pasar HBM global akan tumbuh dari 16,5 miliar USD pada 2024 menjadi 60 miliar USD pada 2026, dan diperkirakan akan mencapai 130 miliar USD pada 2030. Pertumbuhan pesat pasar HBM didukung oleh peningkatan terus-menerus dalam kebutuhan chip AI untuk kapasitas penyimpanan dan bandwidth.

Data yang tercantum dalam laporan menunjukkan bahwa NVIDIA H100 dilengkapi dengan 80GB HBM3, dengan bandwidth sekitar 3,35TB/s; H200 meningkat menjadi 141GB dan 4,8TB/s; B200 lebih lanjut mencapai 192GB hingga 288GB, dengan bandwidth sekitar 8TB/s. Dari perspektif generasi teknis, bandwidth satu tumpukan HBM3 adalah sekitar 640-819GB/s, mencapai maksimum 1,33TB/s; HBM3E mencapai maksimum sekitar 1,2TB/s; HBM4 meningkatkan lebar bit antarmuka dari 1024 bit menjadi 2048 bit.

(Sumber: Jiashi Consulting)

Setiap peningkatan chip AI secara bersamaan meningkatkan kapasitas memori, bandwidth, dan nilai penyimpanan yang dibawa oleh satu kartu.

Data TrendForce menunjukkan bahwa pada 2024, HBM hanya menyumbang sekitar 5% dari pengiriman bit DRAM, tetapi menyumbang sekitar 20% dari pendapatan industri DRAM.

Ini adalah fitur khusus dari HBM. Ini mengonsumsi sejumlah bit yang terbatas, tetapi dapat menyumbang pendapatan dan nilai yang jauh lebih tinggi daripada DRAM biasa.

Saat ini, produk komersial yang diungkapkan secara publik oleh CXMT masih terutama DDR4, DDR5, LPDDR4X, dan LPDDR5/5X. Oleh karena itu, pada tahap ini, HBM tidak dapat dianggap sebagai sumber pendapatan yang matang yang telah direalisasikan oleh perusahaan.

Pada saat yang sama, persaingan HBM global masih terus meningkat dengan cepat.

SK Hynix mencapai produksi massal dan pengiriman HBM4 pada kuartal kedua 2026 dan berencana untuk terus memperluas produksi pada paruh kedua tahun ini; sampel HBM4E juga telah dikirimkan. Perusahaan juga mengungkapkan bahwa mereka telah menyelesaikan diskusi tentang perjanjian pasokan jangka panjang dengan lebih dari sepuluh pelanggan, termasuk pelanggan inti, dan terus memajukan kontrak multi-tahun dengan pelanggan utama lainnya.

Dinamika ini lebih lanjut menggambarkan bahwa yang dikejar oleh CXMT bukanlah pasar HBM yang statis.

Persaingan di antara produsen teratas tidak lagi terbatas pada bandwidth dan lapisan tumpukan, tetapi telah meluas ke hasil produksi massal, pengemasan canggih, pengembangan pelanggan bersama, dan pengikatan kapasitas jangka panjang. Bagi pendatang baru, bahkan jika mereka menyelesaikan R&D produk HBM, mereka perlu memasuki siklus pengembangan produk produsen GPU dan berjuang untuk pesanan dalam situasi di mana pelanggan telah menandatangani perjanjian jangka panjang dengan pemasok yang ada.

Counterpoint memberikan skenario optimis: jika HBM3 12-layer CXMT dapat berhasil diproduksi secara massal dan menyelesaikan verifikasi pelanggan, pendapatan HBM perusahaan dapat mencapai sekitar 2 miliar USD pada 2028.

Oleh karena itu, untuk menilai kemajuan HBM CXMT, seseorang tidak dapat hanya melihat 'apakah ada R&D', tetapi harus melihat tiga pertanyaan yang lebih spesifik:

• Dapatkah teknologi diubah menjadi hasil yang stabil?
• Dapatkah verifikasi produsen GPU dan pelanggan cloud diselesaikan?
• Dapatkah ia mengamankan pesanan berkelanjutan setelah produksi massal?

Hanya ketika ketiga pertanyaan ini menerima jawaban afirmatif, CXMT benar-benar dapat beralih dari pengikut DRAM biasa menjadi pemain di pasar memori AI bernilai tinggi.

06 HBM bukan hanya chip, tetapi kemampuan rantai industri secara keseluruhan.

Kesulitan HBM terletak pada lebih dari sekadar pembuatan wafer DRAM. "Laporan Industri Chip HBM 2026" menunjukkan bahwa dibandingkan dengan DRAM standar, HBM juga memerlukan TSV (Through-Silicon Via), penipisan wafer, pengikatan sementara dan pembongkaran, pengemasan bertumpuk, bahan GMC, dan pengujian dengan kompleksitas tinggi. Laporan tersebut memperkirakan bahwa untuk kapasitas penyimpanan yang sama, HBM dapat mengonsumsi lebih dari tiga kali kapasitas wafer DRAM standar.

Dari konstruksi jalur produksi dan pengadaan peralatan hingga debugging hasil TSV, kapasitas HBM baru biasanya memerlukan waktu 12 hingga 18 bulan untuk dirilis. Ini berarti bahwa bahkan jika CXMT menguasai pembuatan wafer DRAM, itu tidak berarti dapat secara alami mereplikasi jalur produksi DRAM standar untuk HBM.

Persaingan HBM melibatkan sistem lengkap yang terdiri dari manufaktur, pengemasan, bahan, peralatan, pengujian, dan kolaborasi pelanggan. Laporan menunjukkan bahwa pasar HBM global sangat terkonsentrasi, dengan SK Hynix, Samsung, dan Micron menyumbang hampir 100% dari total pengiriman.

Di segmen hulu, laporan menyatakan bahwa produsen Jepang memegang lebih dari 90% pangsa pasar untuk bahan GMC yang digunakan dalam HBM, dan siklus verifikasi pelanggan untuk beberapa bahan dapat mencapai dua tahun; peralatan pengikatan sementara, pengikat die kelas atas, dan peralatan pengujian juga terkonsentrasi di tangan beberapa produsen. Inilah mengapa ekspansi kapasitas CXMT dapat memiliki dampak yang lebih dalam pada industri bahan semikonduktor domestik.

07 Ekspansi kapasitas CXMT, dapat mendorong rantai pasokan yang lebih panjang daripada DRAM.

Data dari Handing Think Tank menunjukkan bahwa ukuran pasar bahan sirkuit terintegrasi utama di China tumbuh dari 66,47 miliar yuan pada 2019 menjadi 113,93 miliar yuan pada 2023, dan diperkirakan akan mencapai 258,96 miliar yuan pada 2028. Di antara ini, pasar bahan manufaktur diperkirakan akan mencapai 185,38 miliar yuan, menyumbang lebih dari 70% dari pasar bahan utama. Namun, ada perbedaan signifikan dalam kemampuan pasokan lokal untuk bahan yang berbeda.

(Sumber: Handing Think Tank)

Laporan menunjukkan bahwa lima produsen wafer silikon teratas dunia memegang lebih dari 85% pangsa pasar; JSR Jepang, Tokyo Ohka Kogyo, dan Shin-Etsu Chemical bersama-sama menyumbang sekitar 52% dari pasar photoresist global. Tingkat lokalisasi photoresist ArF domestik kurang dari 5%, tingkat lokalisasi bantalan pemolesan CMP kurang dari 10%, dan tingkat lokalisasi keseluruhan bahan utama sekitar 15% hingga 20%. Di sektor wafer silikon, tingkat lokalisasi domestik untuk wafer 8 inci telah mencapai sekitar 60%, tetapi tingkat lokalisasi untuk wafer 12 inci masih hanya 10% hingga 15%.

CXMT memiliki tiga pabrik wafer DRAM 12 inci yang berlokasi di Hefei dan Beijing. Di masa depan, apakah CXMT memperluas kapasitas DDR5-nya atau mencoba memasuki HBM, itu akan meningkatkan permintaan untuk wafer silikon 12 inci, gas elektronik, bahan kimia elektronik basah, bahan litografi, bahan CMP, dan bahan pengemasan canggih.

Transmisi rantai pasokan ini sudah mulai terwujud di Hefei.

Saat ini, fase kedua dari basis manufaktur wafer memori 12 inci CXMT masih dalam konstruksi. Taman Sains dan Teknologi Sirkuit Terpadu Xinqiao yang mengelilingi area pabrik utama telah mengumpulkan perusahaan peralatan semikonduktor seperti NAURA Technology, dan Hefei Payton Storage, yang terletak tepat di seberang jalan dari CXMT, terutama menangani pengemasan dan pengujian chip memori kelas atas. Pabrik pengemasan dan pengujian Hefei sudah beroperasi pada kapasitas penuh dan terus berkembang berdasarkan permintaan pelanggan.

Dari perspektif industri yang lebih luas, CXMT telah mendorong lebih dari 400 perusahaan hulu dan hilir untuk berkumpul di Hefei, mencakup segmen seperti desain chip memori, EDA, peralatan, bahan, dan pengemasan serta pengujian. Nilai output dari rantai industri sirkuit terpadu Hefei juga telah tumbuh dari sekitar 18 miliar yuan pada tahun 2016 menjadi 151,4 miliar yuan pada tahun 2025.

Namun, peningkatan jumlah perusahaan dan pengelompokan geografis tidak berarti bahwa rantai pasokan kunci telah sepenuhnya dilokalkan.

Bagi perusahaan material dan peralatan, berada dekat dengan CXMT hanya menyediakan kondisi yang lebih nyaman untuk pengajuan sampel, verifikasi, dan layanan teknis. Apakah mereka benar-benar dapat masuk ke dalam sistem pengadaan massal masih tergantung pada kinerja produk, stabilitas hasil, dan kemampuan pengiriman yang berkelanjutan.

Oleh karena itu, nilai industri CXMT tidak dapat diukur hanya dengan seberapa banyak memori yang dapat dijualnya.

Jika ekspansi kapasitasnya dapat mendorong perusahaan material dan peralatan domestik untuk menyelesaikan verifikasi produk, CXMT dapat menjadi gerbang penting bagi perusahaan material semikonduktor lokal untuk memasuki rantai pasokan memori canggih. Sebaliknya, jika bahan kunci, pengemasan canggih, dan peralatan pengujian tetap terkonsentrasi di tangan beberapa pemasok, kecepatan ekspansi CXMT dan hasil HBM juga akan dibatasi oleh kemampuan rantai pasokan.

08 Ada tiga kemungkinan hasil untuk masa depan CXMT.

Skenario pertama adalah skenario dasar.

CXMT terus meningkatkan pangsa pasarnya dengan mengandalkan DDR5 dan LPDDR5/5X, dengan proporsi pendapatan server terus meningkat, mencapai pangsa pengiriman bit mendekati 11% yang diprediksi oleh Counterpoint sekitar tahun 2028. Dalam kasus ini, CXMT akan menjadi pemain utama keempat di pasar DRAM global yang tidak dapat diabaikan, tetapi daya saing utamanya masih akan datang dari skala, biaya, dan kemampuan jaminan pasokan DRAM standar.

Skenario kedua adalah skenario optimis.

Pangsa pasar global CXMT secara bertahap mendekati 15%, memori server menjadi sumber pertumbuhan utama, dan secara bersamaan menyelesaikan produksi massal HBM dan verifikasi pelanggan. Setelah memasuki HBM, pertumbuhan pendapatan perusahaan tidak lagi hanya bergantung pada volume pengiriman, tetapi juga pada peningkatan nilai produk. Hanya pada tahap ini CXMT akan memiliki kesempatan untuk tumbuh dari "pemimpin DRAM domestik" menjadi peserta penting dalam industri memori AI global.

Skenario ketiga adalah skenario tekanan.

Jika harga DRAM kembali memasuki siklus penurunan sementara produksi massal HBM, hasil, dan kemajuan sertifikasi pelanggan lebih rendah dari yang diharapkan, perusahaan akan secara bersamaan menghadapi penurunan harga, peningkatan depresiasi, dan pengeluaran R&D yang tinggi. Pada akhir tahun 2025, laba yang belum didistribusikan CXMT masih negatif 36,65 miliar yuan. Dari tahun 2023 hingga 2025, total depresiasi aset tetap perusahaan mencapai 50,111 miliar yuan.

Ini berarti bahwa selama pemanfaatan kapasitas turun, biaya tetap yang besar dapat sekali lagi menekan margin laba perusahaan.

Oleh karena itu, ketika mengamati CXMT di masa depan, yang benar-benar penting bukanlah seberapa banyak keuntungan kuartalan telah tumbuh, tetapi lima indikator:

• Dapatkah pangsa bit global terus mendekati 15%?
• Dapatkah proporsi pendapatan server terus melebihi 26,51% saat ini?
• Dapatkah HBM menghasilkan pendapatan komersial dan menyelesaikan verifikasi oleh pelanggan inti?
• Dapatkah margin laba kotor tetap stabil setelah harga memori kembali normal?
• Dapatkah pengeluaran modal besar-besaran diubah menjadi keuntungan dalam hasil, biaya, dan arus kas?

Kesimpulan

Yang paling patut dicatat tentang CXMT bukanlah apakah ia dapat terus memperluas produksi.

Penggalangan dana IPO hampir 57,9 miliar yuan, tiga pabrik wafer 12 inci, dan lebih dari 160 miliar yuan dalam investasi modal selama tiga tahun terakhir telah membuktikan bahwa ia memiliki kemampuan untuk terus berkembang.

Apa yang benar-benar menentukan masa depan perusahaan adalah apakah ia dapat menyelesaikan dua lompatan:

Pertama adalah bergerak dari pangsa bit sekitar 9% ke pangsa yang lebih tinggi dengan skala ekonomi.

Kedua adalah bergerak dari "pertumbuhan kuantitas" dalam DDR dan LPDDR ke "pertumbuhan nilai" dalam memori server dan HBM.

AI tidak akan secara otomatis menguntungkan semua perusahaan memori. Ini hanya akan semakin memperbesar pentingnya bandwidth memori, kapasitas, hasil, dan kolaborasi rantai pasokan.

Oleh karena itu, masa depan sejati CXMT bukan hanya substitusi domestik. Ini adalah apakah, dalam proses AI mengubah memori menjadi "jenis kekuatan komputasi kedua," ia dapat tumbuh dari pemain peringkat keempat di pasar DRAM global menjadi raksasa memori yang benar-benar memiliki pengaruh teknis dan kekuatan penetapan harga produk.