CXMT का सच्चा भविष्य: 'घरेलू प्रतिस्थापन' से परे

हाल ही में, भंडारण उद्योग में लगातार गर्मी बढ़ रही है।

वैश्विक DRAM की कीमतों में उल्लेखनीय वृद्धि हुई है, सैमसंग, SK Hynix, और माइक्रोन HBM के चारों ओर क्षमता लेआउट को तेज कर रहे हैं। CXMT ने STAR मार्केट पर लगभग 57.9 बिलियन युआन के फंडरेजिंग स्केल के साथ सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध किया, और सूचीबद्ध होने के बाद इसका बाजार मूल्य एक बार 3 ट्रिलियन युआन से अधिक हो गया। कंपनी के IPO के बाद, 'CXMT पर हेफेई राज्य-स्वामित्व वाली पूंजी का दांव और एक ट्रिलियन-युआन का कागजी लाभ प्राप्त करना' का विषय एक गर्म बाजार चर्चा बन गया है।

CXMT, एक भंडारण कंपनी जो अभी भी तेजी से क्षमता विस्तार के चरण में है, वह एक बार में लगभग 57.9 बिलियन युआन कैसे जुटा पाई?

बाजार का सबसे आसान उत्तर घरेलू प्रतिस्थापन है। लेकिन अगर कोई केवल CXMT को घरेलू DRAM अंतर को भरने वाली कंपनी के रूप में समझता है, तो यह उसके सामने आने वाले अवसरों और भविष्य में उसे मिलने वाले जोखिमों को कम आंकना आसान है। ऐसा इसलिए है क्योंकि एआई द्वारा लाए गए परिवर्तन अब केवल अधिक शक्तिशाली चिप कंप्यूटिंग के बारे में नहीं हैं।

बड़े मॉडल प्रशिक्षण और अनुमान से लेकर डेटाबेस, बुद्धिमान एजेंटों और एज डिवाइसों तक, संपूर्ण कंप्यूटिंग सिस्टम मेमोरी क्षमता, बैंडविड्थ और डेटा ट्रांसफर दक्षता पर तेजी से निर्भर हो रहा है। एक अर्थ में, भंडारण एआई युग में 'दूसरे प्रकार की कंप्यूटिंग शक्ति' बनता जा रहा है।

इसलिए, CXMT के भविष्य का निर्णय करने के लिए, तीन प्रश्नों का वास्तव में उत्तर दिया जाना चाहिए:

• पहला, क्या यह वैश्विक DRAM बाजार में एक अनुयायी से पैमाने के लाभों के साथ एक दीर्घकालिक खिलाड़ी में बढ़ सकता है?
• दूसरा, क्या यह साधारण DDR और LPDDR से उच्च-मूल्य वाले बाजारों जैसे सर्वर मेमोरी और HBM में जा सकता है?
• तीसरा, क्या इसका वर्तमान लाभ वृद्धि दीर्घकालिक प्रतिस्पर्धात्मकता सुधार से आती है, या यह केवल भंडारण मूल्य ऊपर चक्र को पकड़ने के कारण हुआ?

01 CXMT ने 'क्या इसे बनाया जा सकता है' बाधा को पार कर लिया है, अगला, इसे 'क्या यह लगातार लाभप्रद हो सकता है' समस्या को हल करना होगा।

2023 से 2025 तक, CXMT का परिचालन राजस्व क्रमशः 9.087 बिलियन युआन, 24.178 बिलियन युआन, और 61.799 बिलियन युआन था, जिसमें दो-वर्षीय संयोजित वृद्धि दर 160.02% थी। इसी अवधि के दौरान, कंपनी का मूल कंपनी को समर्पित शुद्ध लाभ क्रमशः 16.34 बिलियन युआन का नुकसान, 7.145 बिलियन युआन का नुकसान, और 1.875 बिलियन युआन का लाभ था। इस डेटा सेट को देखते हुए, CXMT ने बड़े नुकसान से लाभप्रदता की छलांग पूरी कर ली है। लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि कंपनी ने भंडारण उद्योग की चक्रीय प्रकृति से बच निकला है।

2023 से 2025 तक, CXMT का मुख्य व्यवसाय के लिए सकल मार्जिन क्रमशः -2.19%, 5.00%, और 41.02% था। यदि इन्वेंटरी राइट-डाउन के उलटने से पहले के कैलिबर के आधार पर गणना की जाए, तो तीन वर्षों के लिए सकल मार्जिन क्रमशः -113.27%, -4.72%, और 37.80% थे।

(स्रोत: CXMT प्रॉस्पेक्टस)

सकल मार्जिन में ऐसे भारी उतार-चढ़ाव दर्शाते हैं कि DRAM एक विशिष्ट पूंजी-गहन, अत्यधिक चक्रीय उद्योग बना हुआ है। जब कीमतें गिरती हैं, तो कंपनियों को न केवल उत्पाद मूल्य कटौती का सामना करना पड़ता है, बल्कि उपकरण मूल्यह्रास, इन्वेंटरी हानि, और उच्च आर एंड डी व्यय का भी सामना करना पड़ता है; जब कीमतें बढ़ती हैं, तो निश्चित लागत तेजी से पतली हो जाती हैं, और लाभ विस्फोट कर सकते हैं। यह चक्रीय लोच 2026 में और भी स्पष्ट थी।

2026 की पहली तिमाही में, CXMT ने 50.8 बिलियन युआन का परिचालन राजस्व प्राप्त किया, जो साल-दर-साल 719.13% की वृद्धि थी; मूल कंपनी को समर्पित शुद्ध लाभ 24.762 बिलियन युआन तक पहुंच गया। कंपनी को उम्मीद है कि 2026 की पहली छमाही के लिए उसका परिचालन राजस्व 110 बिलियन से 120 बिलियन युआन तक पहुंच जाएगा, और मूल कंपनी को समर्पित शुद्ध लाभ 50 बिलियन से 57 बिलियन युआन तक पहुंच जाएगा।

लेकिन साथ ही, ट्रेंडफोर्स को उम्मीद है कि पारंपरिक DRAM की अनुबंध कीमत 2026 की पहली तिमाही में महीने-दर-महीने 55% से 60% तक बढ़ेगी, और दूसरी तिमाही में भी 58% से 63% तक बढ़ सकती है।

तीसरी तिमाही में प्रवेश करते हुए, DRAM बाजार अभी भी कम आपूर्ति में है, लेकिन मूल्य वृद्धि की दर धीमी होने लगी है। ट्रेंडफोर्स को उम्मीद है कि पारंपरिक DRAM की अनुबंध कीमत तीसरी तिमाही में महीने-दर-महीने 13% से 18% तक बढ़ेगी। इनमें, AI सर्वर और सामान्य-उद्देश्य सर्वर अभी भी सर्वर DRAM की मांग का समर्थन कर रहे हैं, लेकिन उपभोक्ता इलेक्ट्रॉनिक्स ग्राहक जैसे पीसी और स्मार्टफोन धीरे-धीरे अपनी लागत सहनशीलता की सीमाओं के करीब पहुंच गए हैं।

SK Hynix के नवीनतम खुलासे प्रदर्शन भी इस उद्योग उछाल की तीव्रता को दर्शाते हैं।

2026 की दूसरी तिमाही में, SK Hynix का परिचालन राजस्व 79.32 ट्रिलियन वोन तक पहुंच गया, और इसका परिचालन लाभ 60.54 ट्रिलियन वोन तक पहुंच गया, दोनों एकल तिमाही के लिए रिकॉर्ड उच्च स्तर पर पहुंच गए। कंपनी ने अपने प्रदर्शन वृद्धि का मुख्य कारण उच्च-मूल्य वाले उत्पादों जैसे HBM, AI सर्वर DRAM, और एंटरप्राइज SSDs की बिक्री के विस्तार को बताया।

CXMT और SK Hynix दोनों की महत्वपूर्ण लाभ वृद्धि एक ही अवधि के दौरान दिखाती है कि यह किसी एक कंपनी के लिए व्यापार मोड़ नहीं है, बल्कि बढ़ती भंडारण कीमतों, AI सर्वर की मांग, और उच्च-मूल्य वाले उत्पादों की मात्रा रिलीज द्वारा संचालित एक उद्योग चक्र है।

(स्रोत: ट्रेंडफोर्स)

इसलिए, CXMT के वर्तमान प्रदर्शन विस्फोट में कम से कम दो कारक शामिल हैं: एक है क्षमता, शिपमेंट वॉल्यूम, और उत्पाद संरचना में सुधार; दूसरा है कि DRAM की कीमतें एक बहुत ही मजबूत ऊपर की ओर चक्र में प्रवेश कर चुकी हैं।

यह भी वह जगह है जहां CXMT का विश्लेषण करते समय एक को स्पष्ट रहना चाहिए। 2026 का लाभ सरल रेखीय रूप से अनुमानित नहीं किया जा सकता। CXMT के दीर्घकालिक मूल्य का निर्णय करने के लिए, यह अधिक महत्वपूर्ण है कि भंडारण की कीमतें सामान्य होने के बाद कंपनी कितनी सकल मार्जिन, बाजार हिस्सेदारी, और ग्राहक चिपकने की क्षमता बनाए रख सकती है।

02 9% से 15% तक जाना वह पैमाना सीमा हो सकता है जिसे CXMT को पार करना चाहिए

CXMT के प्रॉस्पेक्टस में ओमडिया डेटा का हवाला दिया गया है कि 2025 की चौथी तिमाही में, कंपनी की वैश्विक DRAM बाजार में बिक्री राजस्व हिस्सेदारी 7.67% तक पहुंच गई, जो दुनिया में चौथे स्थान पर है। काउंटरपॉइंट ने जुलाई 2026 में जारी एक विश्लेषण में अनुमान लगाया कि CXMT की वर्तमान DRAM बिट शिपमेंट हिस्सेदारी लगभग 9% है, और 2028 तक यह लगभग 11% तक बढ़ने की उम्मीद है।

यहां ध्यान देने योग्य है कि 7.67% बिक्री राजस्व पर आधारित है, और 9% बिट शिपमेंट पर आधारित है; दोनों की सीधे तुलना नहीं की जा सकती।

लेकिन वे एक तथ्य को एक साथ दर्शाते हैं: CXMT प्रमुख वैश्विक DRAM निर्माताओं की श्रेणी में प्रवेश कर चुका है, लेकिन यह अभी तक सैमसंग, SK Hynix, और माइक्रोन से बने पहले स्तर में प्रवेश नहीं कर पाया है। काउंटरपॉइंट ने एक अनुभवजन्य निर्णय भी प्रदान किया: एक DRAM कंपनी के लिए अपेक्षाकृत स्थिर पैमाने की अर्थव्यवस्थाएं स्थापित करने के लिए, इसका वैश्विक बाजार हिस्सा लगभग 15% के करीब होना चाहिए।

15% क्यों महत्वपूर्ण है? क्योंकि DRAM उद्योग में अत्यधिक मजबूत पैमाने की अर्थव्यवस्थाएं होती हैं। 2023 से 2025 तक, CXMT द्वारा स्थिर संपत्तियों, अमूर्त संपत्तियों, और अन्य दीर्घकालिक संपत्तियों के निर्माण के लिए भुगतान की गई कुल नकदी 164.627 बिलियन युआन तक पहुंच गई, जबकि उसी अवधि के लिए संचयी परिचालन राजस्व लगभग 95.064 बिलियन युआन था।

दूसरे शब्दों में, पिछले तीन वर्षों में पूंजीगत व्यय उसी अवधि के लिए परिचालन राजस्व का 1.73 गुना है। साथ ही, कंपनी का संचयी आरएंडडी निवेश तीन वर्षों में 20.605 बिलियन युआन तक पहुंच गया। 2025 के अंत तक, 6,259 आरएंडडी कर्मी थे, जो कुल कर्मचारियों का 32.43% थे। ऐसे उद्योग में, एक बहुत छोटा हिस्सा का मतलब है कि आरएंडडी, मूल्यह्रास, और उत्पादन लाइन अपग्रेड लागतों को पूरी तरह से पतला नहीं किया जा सकता है। केवल तभी जब उपज, क्षमता उपयोग, और शिपमेंट पैमाना लगातार बढ़ता है, एक कंपनी सच्ची लागत प्रतिस्पर्धात्मकता बना सकती है। इसलिए, CXMT के लिए, लगभग 9% से 15% तक जाना सिर्फ अधिक मेमोरी बेचने के बारे में नहीं है। यह निर्धारित करता है कि क्या कंपनी 'निरंतर निवेश पर निर्भर रहने से पकड़ने के लिए' से 'अगले दौर के आरएंडडी और क्षमता विस्तार का समर्थन करने के लिए परिचालन नकदी प्रवाह का उपयोग करने' के नए चरण में जा सकती है।

03 एआई वास्तव में कंप्यूटिंग सिस्टम में स्टोरेज की स्थिति को बदल रहा है

अतीत में, जब एआई चिप्स की बात होती थी, तो बाजार अक्सर केवल जीपीयू पर ध्यान केंद्रित करता था। लेकिन जैसे-जैसे एआई प्रशिक्षण से बड़े पैमाने पर इन्फेरेंस की ओर बढ़ता है, कंप्यूटिंग पावर अब एकमात्र बाधा नहीं है। मॉडल कैसे डेटा पढ़ते हैं, सहेजते हैं, और स्थानांतरित करते हैं, यह भी समान रूप से महत्वपूर्ण हो रहा है। 'डेटाबेस डेवलपमेंट रिसर्च रिपोर्ट (2026)' बताती है कि बड़े मॉडल इन्फेरेंस को आमतौर पर दो चरणों में विभाजित किया जा सकता है: प्रीफिल और डिकोड।

प्रीफिल मुख्य रूप से इनपुट संदर्भ को संभालता है; जितने अधिक इनपुट टोकन होंगे, उतनी ही अधिक मैट्रिक्स गणना की आवश्यकता होगी। डिकोड को एक-एक करके टोकन उत्पन्न करने और लगातार ऐतिहासिक केवी कैश को पढ़ने की आवश्यकता होती है।

डिकोड चरण में, सिस्टम की बाधा न केवल कंप्यूटिंग पावर से आती है बल्कि वीडियो मेमोरी बैंडविड्थ, कैश एक्सेस दक्षता, और डेटा ट्रांसफर दक्षता से भी आती है।

और केवी कैश स्वयं बड़े मॉडल इन्फेरेंस की प्रक्रिया में सबसे महत्वपूर्ण डायनामिक वीडियो मेमोरी संसाधनों में से एक है। इनपुट सामग्री जितनी लंबी होगी, संदर्भ उतना ही लंबा होगा, और एक साथ संसाधित किए गए उपयोगकर्ताओं की संख्या जितनी अधिक होगी, केवी कैश द्वारा कब्जा की गई वीडियो मेमोरी उतनी ही बड़ी होगी। जब वीडियो मेमोरी की क्षमता अपर्याप्त होती है, तब भी यदि जीपीयू कंप्यूटिंग यूनिट निष्क्रिय है, तो सिस्टम द्वारा ले जाई जा सकने वाली समवर्ती अनुरोधों की संख्या फिर भी कम हो जाएगी।

(स्रोत: झिवांग टेक्नोलॉजी)

इसका मतलब है कि एआई इन्फेरेंस के पैमाने के विस्तार के बाद, सिस्टम की बाधा धीरे-धीरे 'क्या पर्याप्त कंप्यूटिंग यूनिट्स हैं' से 'क्या डेटा को कंप्यूटिंग यूनिट तक पर्याप्त तेजी से भेजा जा सकता है' की ओर स्थानांतरित हो जाएगी।

डेटाबेस इस मांग को और बढ़ा रहे हैं। 'डेटाबेस डेवलपमेंट रिसर्च रिपोर्ट (2026)' बताती है कि पारंपरिक वेक्टर इंडेक्स का मेमोरी पर उच्च निर्भरता होती है, और बिलियन-स्तरीय वेक्टर अक्सर सैकड़ों जीबी मेमोरी की आवश्यकता होती है। डिस्कएएनएन जैसी तकनीकें कुछ इंडेक्स और कच्चे वेक्टर को SSDs पर ले जाती हैं, मूल रूप से मेमोरी क्षमता के दबाव को कम करने के लिए।

रिपोर्ट यह भी बताती है कि जीपीयू डेटाबेस लंबे समय से वीडियो मेमोरी क्षमता सीमाओं और सीपीयू-जीपीयू डेटा माइग्रेशन लागतों द्वारा बाधित रहे हैं। नए जीपीयू-नेटिव डेटाबेस HBM को उच्च-गति फ्लैश मेमोरी के साथ जोड़कर एक नया मल्टी-लेवल स्टोरेज सिस्टम बना रहे हैं।

(स्रोत: CCSA TC601)

और भी अधिक ध्यान देने योग्य हैं एआई एजेंट्स। 'डेटाबेस डेवलपमेंट रिसर्च रिपोर्ट (2026)' जून 2026 में सुपाबेस द्वारा प्रकट किए गए डेटा का हवाला देती है, जिसमें कहा गया है कि इसके प्लेटफॉर्म पर 60% से अधिक नए डेटाबेस एआई एजेंट्स या एआई कोडिंग टूल्स द्वारा स्वचालित रूप से बनाए और तैनात किए गए हैं।

भविष्य में एआई द्वारा उत्पन्न डेटा केवल मॉडल प्रशिक्षण चरण से एक बार का डेटा नहीं होगा, बल्कि इसमें एजेंट की दीर्घकालिक मेमोरी, वार्तालाप संदर्भ, वेक्टर इंडेक्स, मल्टी-मोडल डेटा, और लगातार उत्पन्न होने वाले टोकन-स्तरीय रिकॉर्ड शामिल होंगे। रिपोर्ट बताती है कि ये वर्कलोड उच्च-आवृत्ति टोकन-स्तरीय लेखन, स्थायी संदर्भ, दीर्घकालिक मेमोरी प्रबंधन, और डायनामिक संसाधन शेड्यूलिंग की आवश्यकताएं लाएंगे।

(स्रोत: CCSA TC601)

ये डेटा अंततः विभिन्न स्तरों के स्टोरेज सिस्टम में प्रवेश करेंगे:

जीपीयू और एआई एक्सेलेरेटर्स को उच्च-बैंडविड्थ HBM की आवश्यकता होती है; क्लाउड सर्वरों को बड़े-कैपेसिटी DDR5 की आवश्यकता होती है; डेटाबेस और एजेंट प्लेटफॉर्म को DDR5 और CXL मेमोरी पूल की आवश्यकता होती है; मोबाइल फोन और एज डिवाइस को कम-पावर LPDDR की आवश्यकता होती है। यह दिखाता है कि एआई स्टोरेज का मतलब सिर्फ HBM नहीं है। HBM जीपीयू के पास उच्च-गति डेटा आपूर्ति को हल करता है, सर्वर DDR सिस्टम-स्तरीय मेमोरी क्षमता को हल करता है, और LPDDR मोबाइल फोन, एआई पीसी, और एज डिवाइस की कम-पावर इन्फेरेंस आवश्यकताओं को पूरा करता है।

यह बस समझाता है कि CXMT के पास केवल एक विकास पथ नहीं है।

04 CXMT ने सर्वर DRAM को पकड़ लिया है, लेकिन HBM असली मूल्य छलांग है

2023 में, CXMT की सर्वर क्षेत्र से राजस्व केवल 395 मिलियन युआन था, जो इसके मुख्य व्यवसाय राजस्व का 4.60% था। 2025 तक, कंपनी का सर्वर राजस्व 15.97 बिलियन युआन तक पहुंच गया था, और इसका अनुपात 26.51% तक बढ़ गया था। दो वर्षों में, CXMT का सर्वर राजस्व लगभग 40 गुना बढ़ गया।

उसी समय, मोबाइल डिवाइस CXMT का सबसे बड़ा राजस्व स्रोत बने हुए हैं। 2025 में, कंपनी का मोबाइल डिवाइस-संबंधित राजस्व 36.381 बिलियन युआन तक पहुंच गया, जो इसके मुख्य व्यवसाय राजस्व का 60.40% था। यह दिखाता है कि CXMT की वर्तमान नींव अभी भी LPDDR और मोबाइल डिवाइस हैं, लेकिन कंपनी की राजस्व संरचना तेजी से सर्वर DDR की ओर स्थानांतरित हो रही है।

यह परिवर्तन मूल रूप से वैश्विक DRAM मांग संरचना के अनुरूप है। CXMT के प्रॉस्पेक्टस में ओमडिया के पूर्वानुमान का हवाला दिया गया है कि 2025 में सर्वर वैश्विक DRAM मांग का लगभग 50% हिस्सा लेंगे और 2030 तक 71% तक बढ़ सकते हैं। 2025 से 2030 तक, सर्वर DRAM क्षमता की मांग 19,953 MGB से बढ़कर 69,340 MGB हो जाएगी, जिसमें 28.29% की संयुक्त वृद्धि दर होगी।

उसी समय, एज एआई भी एक दूसरा मांग वक्र बना सकता है। CIC कंसल्टिंग का अनुमान है कि एआई बॉक्स और ऑल-इन-वन मशीनों की विशिष्ट सांख्यिकीय क्षमता के तहत, चीन का एज एआई इन्फेरेंस चिप राजस्व 2024 में 626.6 मिलियन युआन से बढ़कर 2030 में 5.7 बिलियन युआन हो जाएगा, जिसमें 44.4% की संयुक्त वृद्धि दर होगी।

रिपोर्ट का अनुमान है कि संबंधित चिप्स की शिपमेंट मात्रा 2024 में लगभग 800,000 यूनिट्स से बढ़कर 2030 में 12.1 मिलियन यूनिट्स हो जाएगी, जिसमें 56.6% की संयुक्त वृद्धि दर होगी। ये एज एआई डिवाइस महंगे HBM की आवश्यकता नहीं कर सकते हैं, लेकिन उन्हें आमतौर पर सिस्टम मेमोरी के रूप में DDR या LPDDR की आवश्यकता होती है।

(स्रोत: CIC कंसल्टिंग)

इसलिए, CXMT की अपेक्षाकृत निश्चित अल्पकालिक वृद्धि सर्वर DDR5 और किनारे उपकरणों में उपयोग की जाने वाली LPDDR से आ सकती है; जबकि कंपनी के दीर्घकालिक मूल्य की ऊपरी सीमा वास्तव में HBM द्वारा निर्धारित होती है।

05 क्यों कहते हैं कि HBM CXMT के मूल्यांकन की सीमा निर्धारित करता है

जियाशी कंसल्टिंग का अनुमान है कि वैश्विक HBM बाजार का आकार 2024 में 16.5 बिलियन USD से बढ़कर 2026 में 60 बिलियन USD हो जाएगा, और 2030 तक 130 बिलियन USD तक पहुंचने की उम्मीद है। HBM बाजार की तेजी से वृद्धि के पीछे AI चिप आवश्यकताओं के लिए भंडारण क्षमता और बैंडविड्थ की निरंतर वृद्धि है।

रिपोर्ट में सूचीबद्ध डेटा से पता चलता है कि NVIDIA का H100 80GB HBM3 से सुसज्जित है, जिसकी बैंडविड्थ लगभग 3.35TB/s है; H200 141GB और 4.8TB/s तक बढ़ जाता है; B200 आगे 192GB से 288GB तक पहुंचता है, जिसकी बैंडविड्थ लगभग 8TB/s है। तकनीकी पीढ़ी के दृष्टिकोण से, HBM3 की एकल-स्टैक बैंडविड्थ लगभग 640-819GB/s है, जो अधिकतम 1.33TB/s तक पहुंचती है; HBM3E अधिकतम लगभग 1.2TB/s तक पहुंचती है; HBM4 इंटरफेस बिट चौड़ाई को 1024 बिट्स से 2048 बिट्स तक बढ़ाता है।

(स्रोत: जियाशी कंसल्टिंग)

AI चिप्स के हर उन्नयन के साथ, एकल कार्ड द्वारा ले जाई जाने वाली मेमोरी क्षमता, बैंडविड्थ, और भंडारण मूल्य को एक साथ बढ़ाया जा रहा है।

ट्रेंडफोर्स डेटा से पता चलता है कि 2024 में, HBM ने DRAM बिट शिपमेंट का केवल 5% हिस्सा लिया, लेकिन DRAM उद्योग के राजस्व का लगभग 20% योगदान दिया।

यह HBM की विशेषता है। यह सीमित संख्या में बिट्स का उपभोग करता है, लेकिन साधारण DRAM की तुलना में कहीं अधिक राजस्व और मूल्य का योगदान कर सकता है।

वर्तमान में, CXMT के सार्वजनिक रूप से घोषित वाणिज्यिक उत्पाद अभी भी मुख्य रूप से DDR4, DDR5, LPDDR4X, और LPDDR5/5X हैं। इसलिए, इस चरण में, HBM को एक परिपक्व राजस्व स्रोत नहीं माना जा सकता है जिसे कंपनी ने पहले ही साकार कर लिया है।

उसी समय, वैश्विक HBM प्रतियोगिता अभी भी तेजी से उन्नत हो रही है।

SK Hynix ने 2026 की दूसरी तिमाही में HBM4 का बड़े पैमाने पर उत्पादन और शिपमेंट हासिल किया और वर्ष की दूसरी छमाही में उत्पादन का विस्तार जारी रखने की योजना बनाई; HBM4E नमूने भी वितरित किए गए हैं। कंपनी ने यह भी खुलासा किया कि उसने दस से अधिक ग्राहकों, जिनमें मुख्य ग्राहक शामिल हैं, के साथ दीर्घकालिक आपूर्ति समझौतों पर चर्चा पूरी कर ली है और अन्य प्रमुख ग्राहकों के साथ बहु-वर्षीय अनुबंधों को आगे बढ़ा रही है।

यह गतिशीलता और अधिक स्पष्ट करती है कि CXMT जो पीछा कर रहा है वह एक स्थिर HBM बाजार नहीं है।

शीर्ष निर्माताओं के बीच प्रतिस्पर्धा अब केवल बैंडविड्थ और स्टैकिंग लेयर्स तक सीमित नहीं है, बल्कि बड़े पैमाने पर उत्पादन उपज, उन्नत पैकेजिंग, संयुक्त ग्राहक विकास, और दीर्घकालिक क्षमता बंधन तक विस्तारित हो गई है। देर से आने वालों के लिए, भले ही वे HBM उत्पाद R&D को पूरा कर लें, उन्हें GPU निर्माता के उत्पाद विकास चक्र में प्रवेश करना होगा और एक ऐसी स्थिति में ऑर्डर के लिए प्रयास करना होगा जहां ग्राहकों ने पहले से ही मौजूदा आपूर्तिकर्ताओं के साथ दीर्घकालिक समझौतों पर हस्ताक्षर किए हैं।

विपरीत दृष्टिकोण ने एक आशावादी परिदृश्य प्रस्तुत किया: यदि CXMT का 12-लेयर HBM3 सफलतापूर्वक बड़े पैमाने पर उत्पादित हो सकता है और ग्राहक सत्यापन पूरा कर सकता है, तो कंपनी का HBM राजस्व 2028 तक लगभग 2 बिलियन USD तक पहुंच सकता है।

इसलिए, CXMT के HBM की प्रगति का निर्णय करने के लिए, केवल 'क्या R&D है' को नहीं देखना चाहिए, बल्कि तीन और विशिष्ट प्रश्नों को देखना चाहिए:

• क्या तकनीक को स्थिर उपज में परिवर्तित किया जा सकता है?
• क्या GPU निर्माता और क्लाउड ग्राहक सत्यापन पूरा किया जा सकता है?
• क्या यह बड़े पैमाने पर उत्पादन के बाद निरंतर ऑर्डर सुरक्षित कर सकता है?

केवल जब इन तीन प्रश्नों को सकारात्मक उत्तर मिलते हैं, तब ही CXMT वास्तव में एक साधारण DRAM अनुयायी से उच्च-मूल्य AI मेमोरी बाजार में एक खिलाड़ी में परिवर्तित हो सकता है।

06 HBM सिर्फ एक चिप नहीं है, बल्कि एक संपूर्ण औद्योगिक श्रृंखला क्षमता है।

HBM की कठिनाई केवल DRAM वेफर निर्माण में नहीं है। "2026 HBM चिप उद्योग रिपोर्ट" बताती है कि मानक DRAM की तुलना में, HBM को TSV (थ्रू-सिलिकॉन वाया), वेफर थिनिंग, अस्थायी बंधन और डिबॉन्डिंग, स्टैक्ड पैकेजिंग, GMC सामग्री, और उच्च-जटिलता परीक्षण की आवश्यकता होती है। रिपोर्ट का अनुमान है कि समान भंडारण क्षमता के लिए, HBM मानक DRAM की तुलना में तीन गुना अधिक DRAM वेफर क्षमता का उपभोग कर सकता है।

उत्पादन लाइन निर्माण और उपकरण खरीद से लेकर TSV उपज डिबगिंग तक, नई HBM क्षमता को जारी होने में आमतौर पर 12 से 18 महीने लगते हैं। इसका मतलब है कि भले ही CXMT DRAM वेफर निर्माण में महारत हासिल कर ले, इसका मतलब यह नहीं है कि यह HBM के लिए मानक DRAM उत्पादन लाइनों को स्वाभाविक रूप से दोहरा सकता है।

HBM प्रतियोगिता में निर्माण, पैकेजिंग, सामग्री, उपकरण, परीक्षण, और ग्राहक सहयोग से बना एक पूरा सिस्टम शामिल है। रिपोर्ट से पता चलता है कि वैश्विक HBM बाजार अत्यधिक केंद्रित है, जिसमें SK Hynix, सैमसंग, और माइक्रोन कुल शिपमेंट का लगभग 100% हिस्सा रखते हैं।

उपधारा में, रिपोर्ट बताती है कि जापानी निर्माता HBM में उपयोग की जाने वाली GMC सामग्रियों के लिए 90% से अधिक बाजार हिस्सेदारी रखते हैं, और कुछ सामग्रियों के लिए ग्राहक सत्यापन चक्र दो साल तक पहुंच सकता है; अस्थायी बंधन उपकरण, उच्च-स्तरीय डाई बॉन्डर्स, और परीक्षण उपकरण भी कुछ निर्माताओं के हाथों में केंद्रित हैं। यही कारण है कि CXMT की क्षमता विस्तार का घरेलू अर्धचालक सामग्री उद्योग पर गहरा प्रभाव हो सकता है।

07 CXMT की क्षमता विस्तार, DRAM की तुलना में एक लंबी आपूर्ति श्रृंखला चला सकती है।

हैंडिंग थिंक टैंक के डेटा से पता चलता है कि चीन में प्रमुख एकीकृत सर्किट सामग्रियों का बाजार आकार 2019 में 66.47 बिलियन युआन से बढ़कर 2023 में 113.93 बिलियन युआन हो गया, और 2028 तक 258.96 बिलियन युआन तक पहुंचने की उम्मीद है। इनमें से, निर्माण सामग्री बाजार 185.38 बिलियन युआन तक पहुंचने की उम्मीद है, जो प्रमुख सामग्रियों के बाजार का 70% से अधिक हिस्सा है। हालांकि, विभिन्न सामग्रियों के लिए स्थानीय आपूर्ति क्षमताओं में महत्वपूर्ण अंतर हैं।

(स्रोत: हैंडिंग थिंक टैंक)

रिपोर्ट से पता चलता है कि शीर्ष पांच वैश्विक सिलिकॉन वेफर निर्माता 85% से अधिक बाजार हिस्सेदारी रखते हैं; जापान की JSR, टोक्यो ओहका केमिकल, और शिन-एत्सु केमिकल मिलकर वैश्विक फोटोरेसिस्ट बाजार का लगभग 52% हिस्सा रखते हैं। घरेलू ArF फोटोरेसिस्ट की स्थानीयकरण दर 5% से कम है, CMP पॉलिशिंग पैड की स्थानीयकरण दर 10% से कम है, और प्रमुख सामग्रियों की समग्र स्थानीयकरण दर लगभग 15% से 20% है। सिलिकॉन वेफर क्षेत्र में, 8-इंच वेफर्स के लिए घरेलू स्थानीयकरण दर लगभग 60% तक पहुंच गई है, लेकिन 12-इंच वेफर्स के लिए स्थानीयकरण दर अभी भी केवल 10% से 15% है।

CXMT के पास हेफेई और बीजिंग में तीन 12-इंच DRAM वेफर फैब्स हैं। भविष्य में, चाहे CXMT अपने DDR5 क्षमता का विस्तार करे या HBM में प्रवेश करने का प्रयास करे, यह 12-इंच सिलिकॉन वेफर्स, इलेक्ट्रॉनिक गैस, गीले इलेक्ट्रॉनिक रसायन, लिथोग्राफी सामग्री, CMP सामग्री, और उन्नत पैकेजिंग सामग्री की मांग को बढ़ाएगा।

यह आपूर्ति श्रृंखला संचरण पहले से ही Hefei में प्रकट होना शुरू हो गया है।

वर्तमान में, CXMT के 12-इंच मेमोरी वेफर निर्माण आधार का दूसरा चरण अभी भी निर्माणाधीन है। मुख्य संयंत्र क्षेत्र के आसपास का Xinqiao इंटीग्रेटेड सर्किट साइंस एंड टेक्नोलॉजी पार्क पहले से ही NAURA टेक्नोलॉजी जैसी सेमीकंडक्टर उपकरण कंपनियों को इकट्ठा कर चुका है, और Hefei Payton स्टोरेज, जो CXMT के ठीक सामने स्थित है, मुख्य रूप से उच्च-स्तरीय मेमोरी चिप पैकेजिंग और परीक्षण का कार्य करता है। इसका Hefei पैकेजिंग और परीक्षण संयंत्र पहले से ही पूर्ण क्षमता पर है और ग्राहक की मांग के आधार पर विस्तार कर रहा है।

एक व्यापक औद्योगिक दृष्टिकोण से, CXMT ने पहले से ही 400 से अधिक ऊपरी और निचले धारा के उद्यमों को Hefei में इकट्ठा किया है, जो मेमोरी चिप डिजाइन, EDA, उपकरण, सामग्री, और पैकेजिंग और परीक्षण जैसे खंडों को कवर करते हैं। Hefei इंटीग्रेटेड सर्किट औद्योगिक श्रृंखला का उत्पादन मूल्य भी 2016 में लगभग 18 बिलियन युआन से बढ़कर 2025 में 151.4 बिलियन युआन हो गया है।

हालांकि, उद्यमों की संख्या में वृद्धि और भौगोलिक क्लस्टरिंग का मतलब यह नहीं है कि प्रमुख आपूर्ति श्रृंखला पूरी तरह से स्थानीयकृत हो गई है।

सामग्री और उपकरण कंपनियों के लिए, CXMT के करीब होना केवल नमूना प्रस्तुत करने, सत्यापन, और तकनीकी सेवाओं के लिए अधिक सुविधाजनक स्थितियां प्रदान करता है। क्या वे वास्तव में थोक खरीद प्रणाली में प्रवेश कर सकते हैं, यह अभी भी उत्पाद प्रदर्शन, उपज स्थिरता, और निरंतर वितरण क्षमताओं पर निर्भर करता है।

इसलिए, CXMT का औद्योगिक मूल्य केवल इस बात से नहीं मापा जा सकता है कि यह कितनी मेमोरी बेच सकता है।

यदि इसकी क्षमता विस्तार घरेलू सामग्री और उपकरण कंपनियों को उत्पाद सत्यापन पूरा करने के लिए प्रेरित कर सकता है, तो CXMT स्थानीय सेमीकंडक्टर सामग्री कंपनियों के लिए उन्नत मेमोरी आपूर्ति श्रृंखला में प्रवेश करने के लिए एक महत्वपूर्ण द्वार बन सकता है। इसके विपरीत, यदि प्रमुख सामग्री, उन्नत पैकेजिंग, और परीक्षण उपकरण कुछ आपूर्तिकर्ताओं के हाथों में केंद्रित रहते हैं, तो CXMT की विस्तार गति और HBM उपज भी आपूर्ति श्रृंखला क्षमताओं द्वारा बाधित होगी।

08 CXMT के भविष्य के लिए तीन संभावित परिणाम हैं।

पहला आधारभूत परिदृश्य है।

CXMT DDR5 और LPDDR5/5X पर निर्भर होकर अपने बाजार हिस्से को बढ़ाना जारी रखता है, सर्वर राजस्व का अनुपात बढ़ता रहता है, और लगभग 2028 तक Counterpoint द्वारा भविष्यवाणी किए गए 11% के करीब बिट शिपमेंट शेयर तक पहुंचता है। इस मामले में, CXMT वैश्विक DRAM बाजार में चौथा प्रमुख खिलाड़ी बन जाएगा जिसे नजरअंदाज नहीं किया जा सकता है, लेकिन इसकी मुख्य प्रतिस्पर्धात्मकता अभी भी मानक DRAM के पैमाने, लागत, और आपूर्ति आश्वासन क्षमताओं से आएगी।

दूसरा आशावादी परिदृश्य है।

CXMT का वैश्विक बाजार हिस्सा धीरे-धीरे 15% के करीब पहुंचता है, सर्वर मेमोरी विकास का मुख्य स्रोत बन जाता है, और यह एक साथ HBM बड़े पैमाने पर उत्पादन और ग्राहक सत्यापन पूरा करता है। एक बार जब यह HBM में प्रवेश करता है, तो कंपनी का राजस्व वृद्धि केवल शिपमेंट वॉल्यूम पर निर्भर नहीं करेगा, बल्कि उत्पाद मूल्य में वृद्धि पर भी निर्भर करेगा। केवल इस चरण में CXMT के पास "घरेलू DRAM नेता" से वैश्विक एआई मेमोरी उद्योग में एक महत्वपूर्ण भागीदार बनने का अवसर होगा।

तीसरा तनाव परिदृश्य है।

यदि DRAM की कीमतें फिर से एक गिरावट चक्र में प्रवेश करती हैं जबकि HBM का बड़े पैमाने पर उत्पादन, उपज, और ग्राहक प्रमाणन प्रगति अपेक्षा से कम होती है, तो कंपनी को एक साथ गिरती कीमतों, बढ़ती अवमूल्यन, और उच्च अनुसंधान एवं विकास व्यय का सामना करना पड़ेगा। 2025 के अंत तक, CXMT का संचित अवितरित लाभ अभी भी नकारात्मक 36.65 बिलियन युआन था। 2023 से 2025 तक, कंपनी की कुल स्थिर संपत्ति अवमूल्यन 50.111 बिलियन युआन तक पहुंच गई।

इसका मतलब है कि जब तक क्षमता उपयोग में गिरावट आती है, विशाल स्थिर लागतें कंपनी के लाभ मार्जिन को फिर से संकुचित कर सकती हैं।

इसलिए, भविष्य में CXMT का अवलोकन करते समय, वास्तव में महत्वपूर्ण यह नहीं है कि त्रैमासिक लाभ कितना बढ़ा है, बल्कि पांच संकेतक हैं:

• क्या वैश्विक बिट शेयर 15% के करीब जारी रह सकता है?
• क्या सर्वर राजस्व का अनुपात वर्तमान 26.51% से अधिक जारी रह सकता है?
• क्या HBM वाणिज्यिक राजस्व उत्पन्न कर सकता है और मुख्य ग्राहकों द्वारा सत्यापन पूरा कर सकता है?
• क्या मेमोरी की कीमतें सामान्य होने के बाद सकल लाभ मार्जिन स्थिर रह सकते हैं?
• क्या विशाल पूंजीगत व्यय को उपज, लागत, और नकदी प्रवाह में लाभ में बदला जा सकता है?

निष्कर्ष

CXMT के बारे में सबसे अधिक ध्यान देने योग्य यह नहीं है कि क्या यह उत्पादन का विस्तार जारी रख सकता है।

आईपीओ फंडरेजिंग में लगभग 57.9 बिलियन युआन, तीन 12-इंच वेफर फैब्स, और पिछले तीन वर्षों में 160 बिलियन युआन से अधिक की पूंजी निवेश ने पहले ही साबित कर दिया है कि यह विस्तार जारी रखने की क्षमता रखता है।

कंपनी के भविष्य को वास्तव में क्या निर्धारित करता है, वह यह है कि क्या यह दो छलांगें पूरी कर सकती है:

पहला लगभग 9% के बिट शेयर से पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं के साथ उच्च शेयर की ओर बढ़ना है।

दूसरा DDR और LPDDR में "मात्रा वृद्धि" से सर्वर मेमोरी और HBM में "मूल्य वृद्धि" की ओर बढ़ना है।

एआई स्वचालित रूप से सभी मेमोरी कंपनियों को लाभ नहीं पहुंचाएगा। यह केवल मेमोरी बैंडविड्थ, क्षमता, उपज, और आपूर्ति श्रृंखला सहयोग के महत्व को और बढ़ाएगा।

इसलिए, CXMT का सच्चा भविष्य केवल घरेलू प्रतिस्थापन नहीं है। यह है कि क्या, एआई के मेमोरी को "दूसरे प्रकार की कंप्यूटिंग पावर" में बदलने की प्रक्रिया में, यह वैश्विक DRAM बाजार में चौथे स्थान पर रहने वाले खिलाड़ी से एक मेमोरी दिग्गज में विकसित हो सकता है जो वास्तव में तकनीकी प्रभाव और उत्पाद मूल्य निर्धारण शक्ति रखता है।