L'avenir véritable de CXMT : Au-delà de la « substitution domestique »

Récemment, l'industrie du stockage a connu une montée continue en intensité.

Les prix mondiaux de la DRAM ont considérablement augmenté, avec Samsung, SK Hynix et Micron accélérant les aménagements de capacité autour de la HBM. CXMT est entrée en bourse sur le marché STAR avec une levée de fonds de près de 57,9 milliards de yuans, et sa valeur marchande a une fois dépassé 3 trillions de yuans après son introduction en bourse. Suite à l'introduction en bourse de l'entreprise, le sujet de 'Hefei capital d'État pariant sur CXMT et réalisant un profit papier de mille milliards de yuans' est devenu une discussion de marché brûlante.

CXMT, une entreprise de stockage encore en phase d'expansion rapide de sa capacité, pourquoi a-t-elle pu lever près de 57,9 milliards de yuans d'un coup ?

La réponse la plus simple que le marché donne est la substitution domestique. Mais si l'on ne comprend CXMT que comme une entreprise comblant le fossé de la DRAM domestique, il est facile de sous-estimer les opportunités qu'elle rencontre et les risques qu'elle rencontrera à l'avenir. Cela est dû au fait que les changements apportés par l'IA ne concernent plus seulement la puissance de calcul de plus en plus puissante des puces.

De la formation et de l'inférence de grands modèles aux bases de données, agents intelligents et appareils périphériques, l'ensemble du système informatique devient de plus en plus dépendant de la capacité de mémoire, de la bande passante et de l'efficacité du transfert de données. En un sens, le stockage devient le 'deuxième type de puissance de calcul' à l'ère de l'IA.

Par conséquent, pour juger de l'avenir de CXMT, trois questions doivent vraiment être posées :

• Premièrement, peut-elle passer d'un suiveur sur le marché mondial de la DRAM à un acteur à long terme avec des avantages d'échelle ?
• Deuxièmement, peut-elle passer de la DDR ordinaire et de la LPDDR à des marchés à plus forte valeur ajoutée tels que la mémoire serveur et la HBM ?
• Troisièmement, sa croissance actuelle des bénéfices provient-elle d'une amélioration de la compétitivité à long terme, ou a-t-elle simplement profité du cycle haussier des prix de stockage ?

01 CXMT a franchi l'obstacle du 'peut-il être fabriqué', Ensuite, elle doit résoudre le problème du 'peut-il être continuellement rentable'.

De 2023 à 2025, le chiffre d'affaires de CXMT était de 9,087 milliards de yuans, 24,178 milliards de yuans et 61,799 milliards de yuans, respectivement, avec un taux de croissance composé sur deux ans de 160,02 %. Au cours de la même période, le bénéfice net attribuable à la société mère était une perte de 16,34 milliards de yuans, une perte de 7,145 milliards de yuans et un bénéfice de 1,875 milliard de yuans. En regardant cet ensemble de données, CXMT semble avoir accompli le saut des pertes énormes à la rentabilité. Mais cela ne signifie pas que l'entreprise a échappé à la nature cyclique de l'industrie du stockage.

De 2023 à 2025, la marge brute de CXMT pour son activité principale était de -2,19 %, 5,00 % et 41,02 %, respectivement. Si l'on calcule sur la base du calibre avant la réversion des dépréciations de stocks, les marges brutes pour les trois années étaient de -113,27 %, -4,72 % et 37,80 %.

(Source : Prospectus de CXMT)

De telles fluctuations drastiques de la marge brute indiquent que la DRAM reste une industrie typiquement intensive en capital et hautement cyclique. Lorsque les prix baissent, les entreprises doivent non seulement supporter les baisses de prix des produits, mais aussi assumer la dépréciation des équipements, la dépréciation des stocks et les dépenses élevées en R&D ; lorsque les prix augmentent, les coûts fixes sont rapidement dilués et les bénéfices peuvent exploser. Cette élasticité cyclique était encore plus évidente en 2026.

Au premier trimestre de 2026, CXMT a réalisé un chiffre d'affaires de 50,8 milliards de yuans, une augmentation de 719,13 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable à la société mère a atteint 24,762 milliards de yuans. L'entreprise s'attend à ce que son chiffre d'affaires pour le premier semestre 2026 atteigne 110 milliards à 120 milliards de yuans, et le bénéfice net attribuable à la société mère atteigne 50 milliards à 57 milliards de yuans.

Mais en même temps, TrendForce s'attend à ce que le prix contractuel de la DRAM traditionnelle augmente de 55 % à 60 % d'un mois sur l'autre au premier trimestre 2026, et pourrait encore augmenter de 58 % à 63 % au deuxième trimestre.

En entrant dans le troisième trimestre, le marché de la DRAM est toujours en pénurie, mais le taux d'augmentation des prix a commencé à ralentir. TrendForce s'attend à ce que le prix contractuel de la DRAM traditionnelle augmente de 13 % à 18 % d'un mois sur l'autre au troisième trimestre. Parmi eux, les serveurs AI et les serveurs à usage général soutiennent toujours la demande de DRAM pour serveurs, mais les clients de l'électronique grand public tels que les PC et les smartphones ont progressivement atteint leurs limites de tolérance aux coûts.

Les dernières performances divulguées de SK Hynix reflètent également l'intensité de cet essor industriel.

Au deuxième trimestre de 2026, le chiffre d'affaires de SK Hynix a atteint 79,32 trillions de wons, et son bénéfice d'exploitation a atteint 60,54 trillions de wons, atteignant tous deux des records pour un seul trimestre. L'entreprise a attribué sa croissance de performance principalement à l'expansion des ventes de produits à haute valeur ajoutée tels que la HBM, la DRAM pour serveurs AI et les SSD d'entreprise.

La croissance significative des bénéfices de CXMT et de SK Hynix au cours de la même période montre qu'il ne s'agit pas d'un point de retournement commercial pour une seule entreprise, mais d'un cycle industriel entraîné par la hausse des prix de stockage, la demande de serveurs AI et la libération de volume de produits à haute valeur ajoutée.

(Source : TrendForce)

Par conséquent, l'explosion de la performance actuelle de CXMT contient au moins deux facteurs : l'un est l'amélioration de la capacité, du volume d'expédition et de la structure des produits ; l'autre est que les prix de la DRAM sont entrés dans un cycle haussier très fort.

C'est aussi là qu'il faut rester lucide en analysant CXMT. Le profit de 2026 ne peut pas être simplement extrapolé de manière linéaire. Pour juger de la valeur à long terme de CXMT, il est plus important d'observer combien de marge brute, de part de marché et de fidélité client l'entreprise peut conserver après que les prix de stockage reviennent à la normale.

02 Passer de 9 % à 15 % peut être le seuil d'échelle que CXMT doit franchir

Le prospectus de CXMT cite des données d'Omdia indiquant qu'au quatrième trimestre de 2025, la part de revenus de vente de l'entreprise sur le marché mondial de la DRAM a atteint 7,67 %, se classant quatrième dans le monde. Counterpoint, dans une analyse publiée en juillet 2026, a estimé que la part actuelle de CXMT dans les expéditions de bits de DRAM est d'environ 9 %, et devrait atteindre environ 11 % d'ici 2028.

Il convient de noter ici que 7,67 % est basé sur les revenus de vente, et 9 % est basé sur les expéditions de bits ; les deux ne peuvent pas être directement comparés.

Mais ils illustrent ensemble un fait : CXMT est entré dans les rangs des grands fabricants mondiaux de DRAM, mais il n'a pas encore intégré le premier rang composé de Samsung, SK Hynix et Micron. Counterpoint a également fourni un jugement empirique : pour qu'une entreprise de DRAM établisse des économies d'échelle relativement stables, sa part de marché mondiale pourrait devoir être proche de 15 %.

Pourquoi 15 % est-il important ? Parce que l'industrie de la DRAM a des économies d'échelle extrêmement fortes. De 2023 à 2025, le total des liquidités versées par CXMT pour la construction d'actifs fixes, d'actifs incorporels et d'autres actifs à long terme a atteint 164,627 milliards de yuans, tandis que le chiffre d'affaires cumulé pour la même période était d'environ 95,064 milliards de yuans.

En d'autres termes, les dépenses en capital au cours des trois dernières années équivalent à 1,73 fois le chiffre d'affaires pour la même période. En même temps, l'investissement cumulé en R&D de l'entreprise au cours des trois années a atteint 20,605 milliards de yuans. À la fin de 2025, il y avait 6 259 employés en R&D, représentant 32,43 % du nombre total d'employés. Dans une telle industrie, une part trop petite signifie que les coûts de R&D, d'amortissement et de mise à niveau des lignes de production ne peuvent pas être entièrement dilués. Ce n'est que lorsque les rendements, l'utilisation de la capacité et l'échelle des expéditions continuent d'augmenter qu'une entreprise peut former une véritable compétitivité en termes de coûts. Par conséquent, pour CXMT, passer d'environ 9 % à 15 % ne consiste pas seulement à vendre plus de mémoire. Cela détermine si l'entreprise peut passer de 's'appuyer sur des investissements continus pour rattraper' à une nouvelle étape de 'utiliser le flux de trésorerie d'exploitation pour soutenir le prochain cycle de R&D et d'expansion de capacité'.

03 Ce que l'IA change vraiment, c'est la position du stockage dans le système informatique

Dans le passé, lorsque l'on parlait de puces IA, le marché se concentrait souvent uniquement sur les GPU. Mais à mesure que l'IA passe de l'entraînement à l'inférence à grande échelle, la puissance de calcul n'est plus le seul goulot d'étranglement. La façon dont les modèles lisent, enregistrent et déplacent les données devient tout aussi importante. Le 'Rapport de recherche sur le développement des bases de données (2026)' souligne que l'inférence de grands modèles peut généralement être décomposée en deux étapes : Pré-remplissage et Décodage.

Le pré-remplissage gère principalement le contexte d'entrée ; plus il y a de jetons d'entrée, plus le calcul matriciel à effectuer est important. Le décodage nécessite de générer des jetons un par un et de lire continuellement le cache KV historique.

Au stade de décodage, le goulot d'étranglement du système provient non seulement de la puissance de calcul, mais aussi de la bande passante de la mémoire vidéo, de l'efficacité d'accès au cache et de l'efficacité du transfert de données.

Et le cache KV lui-même est l'une des ressources de mémoire vidéo dynamique les plus importantes dans le processus d'inférence de grands modèles. Plus le contenu d'entrée est long, plus le contexte est long, et plus d'utilisateurs sont traités simultanément, plus la mémoire vidéo occupée par le cache KV est grande. Lorsque la capacité de la mémoire vidéo est insuffisante, même si l'unité de calcul du GPU est inactive, le nombre de requêtes simultanées que le système peut supporter diminuera toujours.

(Source : Zhiwang Technology)

Cela signifie qu'après l'expansion de l'échelle de l'inférence IA, le goulot d'étranglement du système se déplacera progressivement de 'y a-t-il suffisamment d'unités de calcul' à 'les données peuvent-elles être envoyées à l'unité de calcul assez rapidement'.

Les bases de données amplifient encore cette demande. Le 'Rapport de recherche sur le développement des bases de données (2026)' souligne que les index vectoriels traditionnels ont une forte dépendance à la mémoire, et les vecteurs de niveau milliard nécessitent souvent des centaines de Go de mémoire. Des technologies comme DiskANN déplacent certains index et vecteurs bruts vers des SSD, essentiellement pour alléger la pression sur la capacité de mémoire.

Le rapport souligne également que les bases de données GPU ont longtemps été contraintes par les limites de capacité de la mémoire vidéo et les coûts de migration des données CPU-GPU. De nouvelles bases de données natives GPU combinent HBM avec de la mémoire flash à haute vitesse pour construire un nouveau système de stockage multi-niveaux.

(Source : CCSA TC601)

Encore plus digne d'attention sont les agents IA. Le 'Rapport de recherche sur le développement des bases de données (2026)' cite des données divulguées par Supabase en juin 2026, indiquant que plus de 60 % des nouvelles bases de données sur sa plateforme ont été automatiquement créées et déployées par des agents IA ou des outils de codage IA.

Les données générées par l'IA à l'avenir ne seront plus seulement des données ponctuelles issues de la phase d'entraînement du modèle, mais incluront également la mémoire à long terme de l'agent, le contexte de conversation, les index vectoriels, les données multimodales et les enregistrements continuellement générés au niveau des jetons. Le rapport souligne que ces charges de travail entraîneront des écritures fréquentes au niveau des jetons, une gestion persistante du contexte, une gestion de la mémoire à long terme et des besoins de planification dynamique des ressources.

(Source : CCSA TC601)

Ces données entreront finalement dans différents niveaux de systèmes de stockage :

Les GPU et les accélérateurs IA ont besoin de HBM à haute bande passante ; les serveurs cloud ont besoin de DDR5 de grande capacité ; les plateformes de bases de données et d'agents ont besoin de DDR5 et de pools de mémoire CXL ; les téléphones mobiles et les appareils périphériques ont besoin de LPDDR à faible consommation d'énergie. Cela montre que le stockage IA ne signifie pas seulement HBM. HBM résout l'approvisionnement en données à haute vitesse près du GPU, le DDR des serveurs résout la capacité de mémoire au niveau du système, et le LPDDR prend en charge les besoins d'inférence à faible consommation d'énergie des téléphones mobiles, des PC IA et des appareils périphériques.

Cela explique simplement pourquoi CXMT n'a pas qu'un seul chemin de croissance.

04 CXMT a capturé la DRAM des serveurs, mais le HBM est le véritable saut de valeur

En 2023, les revenus de CXMT dans le domaine des serveurs n'étaient que de 395 millions de yuans, représentant 4,60 % de ses revenus d'activité principaux. En 2025, les revenus de l'entreprise dans le domaine des serveurs avaient atteint 15,97 milliards de yuans, et leur proportion est passée à 26,51 %. En deux ans, les revenus de CXMT dans le domaine des serveurs ont augmenté d'environ 40 fois.

En même temps, les appareils mobiles restent la plus grande source de revenus de CXMT. En 2025, les revenus liés aux appareils mobiles de l'entreprise ont atteint 36,381 milliards de yuans, représentant 60,40 % de ses revenus d'activité principaux. Cela montre que la base actuelle de CXMT est toujours LPDDR et les appareils mobiles, mais la structure des revenus de l'entreprise a commencé à migrer rapidement vers le DDR des serveurs.

Ce changement est essentiellement cohérent avec la structure de la demande mondiale de DRAM. Le prospectus de CXMT cite la prévision d'Omdia selon laquelle les serveurs représenteront environ 50 % de la demande mondiale de DRAM en 2025 et pourraient atteindre 71 % d'ici 2030. De 2025 à 2030, la demande de capacité DRAM des serveurs devrait passer de 19 953 MGB à 69 340 MGB, avec un taux de croissance composé de 28,29 %.

En même temps, l'IA périphérique peut également former une deuxième courbe de demande. CIC Consulting s'attend à ce que, sous le calibre statistique spécifique des boîtes IA et des machines tout-en-un, les revenus des puces d'inférence IA périphériques en Chine passent de 626,6 millions de yuans en 2024 à 5,7 milliards de yuans en 2030, avec un taux de croissance composé de 44,4 %.

Le rapport s'attend à ce que le volume d'expédition des puces associées passe d'environ 800 000 unités en 2024 à 12,1 millions d'unités en 2030, avec un taux de croissance composé de 56,6 %. Ces appareils IA périphériques peuvent ne pas nécessairement avoir besoin de HBM coûteux, mais ils ont généralement besoin de DDR ou de LPDDR comme mémoire système.

(Source : CIC Consulting)

Par conséquent, les augmentations relativement certaines à court terme de CXMT peuvent provenir des serveurs DDR5 et LPDDR utilisés dans les appareils de périphérie ; tandis que ce qui détermine véritablement la limite supérieure de la valeur à long terme de l'entreprise est le HBM.

05 Pourquoi dire que le HBM détermine le plafond de valorisation de CXMT

Jiashi Consulting estime que la taille du marché mondial du HBM passera de 16,5 milliards USD en 2024 à 60 milliards USD en 2026, et devrait atteindre 130 milliards USD d'ici 2030. La croissance rapide du marché du HBM est soutenue par l'augmentation continue des exigences des puces AI en matière de capacité de stockage et de bande passante.

Les données répertoriées dans le rapport montrent que le H100 de NVIDIA est équipé de 80 Go de HBM3, avec une bande passante d'environ 3,35 To/s ; le H200 passe à 141 Go et 4,8 To/s ; le B200 atteint encore 192 Go à 288 Go, avec une bande passante d'environ 8 To/s. D'un point de vue génération technique, la bande passante par pile unique du HBM3 est d'environ 640-819 Go/s, atteignant un maximum de 1,33 To/s ; le HBM3E atteint un maximum d'environ 1,2 To/s ; le HBM4 augmente la largeur de bit d'interface de 1024 bits à 2048 bits.

(Source : Jiashi Consulting)

Chaque mise à niveau des puces AI augmente simultanément la capacité mémoire, la bande passante et la valeur de stockage portée par une seule carte.

Les données de TrendForce montrent qu'en 2024, le HBM ne représentait qu'environ 5 % des expéditions de bits de DRAM, mais contribuait à environ 20 % des revenus de l'industrie de la DRAM.

C'est la caractéristique spéciale du HBM. Il consomme un nombre limité de bits, mais peut contribuer à des revenus et une valeur bien plus élevés que la DRAM ordinaire.

Actuellement, les produits commerciaux publiquement divulgués de CXMT sont encore principalement DDR4, DDR5, LPDDR4X et LPDDR5/5X. Par conséquent, à ce stade, le HBM ne peut pas être considéré comme une source de revenus mature que l'entreprise a déjà réalisée.

En même temps, la concurrence mondiale du HBM continue de se moderniser rapidement.

SK Hynix a réussi la production en masse et l'expédition du HBM4 au deuxième trimestre de 2026 et prévoit de continuer à augmenter la production au second semestre de l'année ; des échantillons de HBM4E ont également été livrés. L'entreprise a également divulgué qu'elle a terminé les discussions sur des accords d'approvisionnement à long terme avec plus de dix clients, y compris des clients principaux, et continue de faire avancer des contrats pluriannuels avec d'autres clients majeurs.

Cette dynamique illustre encore que ce que CXMT poursuit n'est pas un marché HBM statique.

La concurrence entre les principaux fabricants ne se limite plus à la bande passante et aux couches d'empilement, mais s'est étendue au rendement de production en masse, à l'emballage avancé, au développement conjoint avec les clients et à la liaison de capacité à long terme. Pour les nouveaux venus, même s'ils complètent la R&D des produits HBM, ils doivent entrer dans le cycle de développement de produits du fabricant de GPU et se battre pour des commandes dans une situation où les clients ont déjà signé des accords à long terme avec des fournisseurs existants.

Counterpoint a fourni un scénario optimiste : si le HBM3 à 12 couches de CXMT peut être produit en masse avec succès et compléter la vérification client, les revenus de HBM de l'entreprise pourraient atteindre environ 2 milliards USD d'ici 2028.

Par conséquent, pour juger des progrès du HBM de CXMT, on ne peut pas simplement regarder 's'il y a de la R&D', mais il faut examiner trois questions plus spécifiques :

• La technologie peut-elle être convertie en rendement stable ?
• La vérification par le fabricant de GPU et le client cloud peut-elle être complétée ?
• Peut-il sécuriser des commandes continues après la production en masse ?

Ce n'est que lorsque ces trois questions recevront des réponses affirmatives que CXMT pourra véritablement passer d'un simple suiveur de DRAM à un acteur sur le marché de la mémoire AI à haute valeur.

06 Le HBM n'est pas juste une puce, mais une capacité de chaîne industrielle entière.

La difficulté du HBM réside dans bien plus que la simple fabrication de tranches de DRAM. Le "Rapport sur l'industrie des puces HBM 2026" souligne que par rapport à la DRAM standard, le HBM nécessite également des TSV (Through-Silicon Via), un amincissement des tranches, un collage temporaire et un décollement, un emballage empilé, des matériaux GMC et des tests de haute complexité. Le rapport estime que pour la même capacité de stockage, le HBM peut consommer plus de trois fois la capacité de tranches de DRAM standard.

De la construction de la ligne de production et de l'achat d'équipement au débogage du rendement TSV, la nouvelle capacité HBM prend généralement de 12 à 18 mois pour être libérée. Cela signifie que même si CXMT maîtrise la fabrication de tranches de DRAM, cela ne signifie pas qu'il peut naturellement reproduire les lignes de production de DRAM standard pour le HBM.

La concurrence HBM implique un système complet composé de fabrication, d'emballage, de matériaux, d'équipement, de tests et de collaboration avec les clients. Le rapport montre que le marché mondial du HBM est fortement concentré, avec SK Hynix, Samsung et Micron représentant près de 100 % des expéditions totales.

Dans le segment en amont, le rapport indique que les fabricants japonais détiennent plus de 90 % de la part de marché des matériaux GMC utilisés dans le HBM, et le cycle de vérification client pour certains matériaux peut atteindre deux ans ; l'équipement de collage temporaire, les lieurs de matrices haut de gamme et l'équipement de test sont également concentrés entre les mains de quelques fabricants. C'est pourquoi l'expansion de la capacité de CXMT peut avoir un impact plus profond sur l'industrie des matériaux semi-conducteurs domestiques.

07 L'expansion de la capacité de CXMT peut entraîner une chaîne d'approvisionnement plus longue que celle de la DRAM.

Les données de Handing Think Tank montrent que la taille du marché des matériaux clés pour les circuits intégrés en Chine est passée de 66,47 milliards de yuans en 2019 à 113,93 milliards de yuans en 2023, et devrait atteindre 258,96 milliards de yuans d'ici 2028. Parmi cela, le marché des matériaux de fabrication devrait atteindre 185,38 milliards de yuans, représentant plus de 70 % du marché des matériaux clés. Cependant, il existe des différences significatives dans les capacités d'approvisionnement local pour différents matériaux.

(Source : Handing Think Tank)

Le rapport montre que les cinq principaux fabricants mondiaux de tranches de silicium détiennent plus de 85 % de la part de marché ; les entreprises japonaises JSR, Tokyo Ohka Kogyo et Shin-Etsu Chemical représentent ensemble environ 52 % du marché mondial des photo-résistants. Le taux de localisation des photo-résistants ArF domestiques est inférieur à 5 %, le taux de localisation des tampons de polissage CMP est inférieur à 10 %, et le taux de localisation global des matériaux clés est d'environ 15 % à 20 %. Dans le secteur des tranches de silicium, le taux de localisation domestique pour les tranches de 8 pouces a atteint environ 60 %, mais le taux de localisation pour les tranches de 12 pouces n'est encore que de 10 % à 15 %.

CXMT possède trois usines de tranches de DRAM de 12 pouces situées à Hefei et Pékin. À l'avenir, que CXMT étende sa capacité DDR5 ou tente d'entrer dans le HBM, cela augmentera la demande pour des tranches de silicium de 12 pouces, des gaz électroniques, des produits chimiques électroniques humides, des matériaux de lithographie, des matériaux CMP et des matériaux d'emballage avancés.

Cette transmission de la chaîne d'approvisionnement a déjà commencé à se manifester à Hefei.

Actuellement, la deuxième phase de la base de fabrication de tranches de mémoire de 12 pouces de CXMT est encore en construction. Le parc scientifique et technologique des circuits intégrés de Xinqiao entourant la zone principale de l'usine a déjà rassemblé des entreprises d'équipements semi-conducteurs telles que NAURA Technology, et Hefei Payton Storage, situé juste en face de CXMT, s'occupe principalement de l'emballage et des tests de puces mémoire haut de gamme. Son usine d'emballage et de test à Hefei est déjà à pleine capacité et continue de s'étendre en fonction de la demande des clients.

D'un point de vue industriel plus large, CXMT a déjà incité plus de 400 entreprises en amont et en aval à se rassembler à Hefei, couvrant des segments tels que la conception de puces mémoire, EDA, équipements, matériaux, et emballage et test. La valeur de production de la chaîne industrielle des circuits intégrés de Hefei est également passée d'environ 18 milliards de yuans en 2016 à 151,4 milliards de yuans en 2025.

Cependant, une augmentation du nombre d'entreprises et une concentration géographique ne signifient pas que la chaîne d'approvisionnement clé a été entièrement localisée.

Pour les entreprises de matériaux et d'équipements, être proche de CXMT ne fournit que des conditions plus pratiques pour la soumission d'échantillons, la vérification et les services techniques. Qu'elles puissent réellement entrer dans le système d'approvisionnement en vrac dépend toujours des performances des produits, de la stabilité des rendements et des capacités de livraison continue.

Par conséquent, la valeur industrielle de CXMT ne peut pas être mesurée uniquement par la quantité de mémoire qu'elle peut vendre.

Si son expansion de capacité peut inciter les entreprises locales de matériaux et d'équipements à compléter la vérification des produits, CXMT pourrait devenir une porte d'entrée importante pour les entreprises locales de matériaux semi-conducteurs pour entrer dans la chaîne d'approvisionnement avancée de la mémoire. À l'inverse, si les matériaux clés, l'emballage avancé et les équipements de test restent concentrés entre les mains de quelques fournisseurs, la vitesse d'expansion de CXMT et les rendements de HBM seront également contraints par les capacités de la chaîne d'approvisionnement.

08 Il y a trois résultats possibles pour l'avenir de CXMT.

Le premier est le scénario de base.

CXMT continue d'augmenter sa part de marché en s'appuyant sur DDR5 et LPDDR5/5X, avec la proportion des revenus des serveurs continuant d'augmenter, atteignant une part de livraison en bits proche des 11 % prédits par Counterpoint d'ici 2028. Dans ce cas, CXMT deviendra le quatrième acteur majeur du marché mondial de la DRAM qui ne peut être ignoré, mais sa principale compétitivité viendra toujours de l'échelle, du coût et des capacités d'assurance de l'approvisionnement de la DRAM standard.

Le second est le scénario optimiste.

La part de marché mondiale de CXMT approche progressivement les 15 %, la mémoire serveur devenant la principale source de croissance, et elle achève simultanément la production de masse de HBM et la vérification par les clients. Une fois qu'elle entre dans le HBM, la croissance des revenus de l'entreprise ne reposera plus uniquement sur le volume d'expédition, mais aussi sur l'augmentation de la valeur des produits. Ce n'est qu'à ce stade que CXMT aura l'opportunité de passer d'un "leader domestique de la DRAM" à un participant important dans l'industrie mondiale de la mémoire AI.

Le troisième est le scénario de stress.

Si les prix de la DRAM entrent à nouveau dans un cycle de baisse tandis que la production de masse de HBM, les rendements et la certification des clients progressent moins que prévu, l'entreprise fera simultanément face à une baisse des prix, à une augmentation de la dépréciation et à des dépenses de R&D élevées. À la fin de 2025, le bénéfice non distribué accumulé de CXMT était encore négatif de 36,65 milliards de yuans. De 2023 à 2025, la dépréciation totale des immobilisations de l'entreprise a atteint 50,111 milliards de yuans.

Cela signifie que tant que l'utilisation de la capacité diminue, les coûts fixes massifs pourraient à nouveau comprimer les marges bénéficiaires de l'entreprise.

Par conséquent, en observant CXMT à l'avenir, ce qui est vraiment important, ce n'est pas combien le bénéfice trimestriel a augmenté, mais cinq indicateurs :

• La part mondiale en bits peut-elle continuer à approcher les 15 % ?
• La proportion des revenus des serveurs peut-elle continuer à dépasser les 26,51 % actuels ?
• Le HBM peut-il générer des revenus commerciaux et compléter la vérification par les clients principaux ?
• Les marges bénéficiaires brutes peuvent-elles rester stables après le retour des prix de la mémoire à la normale ?
• Les dépenses d'investissement massives peuvent-elles être converties en avantages en termes de rendement, de coût et de flux de trésorerie ?

Conclusion

Ce qui mérite le plus d'attention chez CXMT n'est pas de savoir si elle peut continuer à augmenter sa production.

Les près de 57,9 milliards de yuans levés lors de l'introduction en bourse, trois usines de tranches de 12 pouces, et plus de 160 milliards de yuans d'investissements en capital au cours des trois dernières années ont déjà prouvé qu'elle a la capacité de continuer à s'étendre.

Ce qui détermine véritablement l'avenir de l'entreprise, c'est si elle peut accomplir deux sauts :

Le premier est de passer d'une part en bits d'environ 9 % à une part plus élevée avec des économies d'échelle.

Le second est de passer de la "croissance en quantité" dans DDR et LPDDR à la "croissance en valeur" dans la mémoire serveur et HBM.

L'IA ne bénéficiera pas automatiquement à toutes les entreprises de mémoire. Elle ne fera qu'amplifier davantage l'importance de la bande passante mémoire, de la capacité, du rendement et de la collaboration dans la chaîne d'approvisionnement.

Par conséquent, le véritable avenir de CXMT n'est pas seulement la substitution domestique. C'est de savoir si, dans le processus où l'IA transforme la mémoire en un "deuxième type de puissance de calcul", elle peut passer du quatrième acteur du marché mondial de la DRAM à un géant de la mémoire qui possède véritablement une influence technique et un pouvoir de fixation des prix des produits.