Die Wahrheit über Chinas Industrien, gesehen anhand von Zwischenberichten

Alle Zwischenberichte der A-Aktien für 2026 wurden nun veröffentlicht. Anhand dieser Halbjahresergebnisse können wir sehen, dass sich die Gesamtprofitabilität aus dem unteren Bereich der vergangenen zwei Jahre herausbewegt hat, dies jedoch kein breit angelegter Boom ist. Stattdessen zeigt sich eine extreme „Barbell“-Divergenz: In einigen Sektoren steigen sowohl Volumen als auch Preise, und die Investitionsausgaben werden wieder aufgenommen, während andere weiterhin im Prozess sind, Überkapazitäten abzubauen und einen Boden zu bilden...

Heute betrachten wir auf Grundlage von Kommentaren zu Zwischenberichten und Nachbetrachtungen nach den Ergebnissen mehrerer Brokerhäuser die aktuelle Widerstandsfähigkeit und die Widersprüche in der Industriestruktur sowie die Richtungen, die sich künftig zu erfassen lohnen.

1. Leistungsüberblick: Der Gewinnzyklus ist bestätigt, und die Eigenkapitalrendite ist erstmals seit vier Jahren gestiegen

Laut GF Securities stiegen im 1. Halbjahr 2026 die kumulierten Umsätze der nichtfinanziellen A-Aktien-Unternehmen gegenüber dem Vorjahr um 5,5 % (0,4 % in den Jahresberichten 2025 und 4,8 % in 2026 Q1), während der kumulierte Nettogewinn um 14,9 % zunahm; der gesamte Nettogewinn der A-Aktien stieg um 15,9 %. Der Nettogewinn allein in Q2 erhöhte sich gegenüber dem Vorquartal um 10,6 %. Obwohl dies leicht unter dem historischen Durchschnitt lag, erwarten Institutionen für die Gewinnentwicklung des Gesamtjahres bei nichtfinanziellen A-Aktien-Unternehmen rund 15 %, was darauf hindeutet, dass 2026 nach dem Tiefpunkt im Jahr 2024 und dem Aufbau einer Basis im Jahr 2025 klar in einem Gewinnaufschwung ist.

Abbildung 1 & 2: Umsatz- und Gewinnwachstum der A-Aktien im Vorjahresvergleich (GF Securities)

Hinweis: Beide sind Zeitreihen-Liniendiagramme mit halbjährlichen Datenpunkten von 2004 bis 2026. Zu den wichtigsten historischen Höchstständen zählen ein Umsatzwachstum von ~50 % (2010) und ein Gewinnwachstum von ~160 % (2010).

Daten von China Merchants Securities bestätigen diesen Trend ebenfalls: Das Wachstum des Nettogewinns der gesamten A-Aktien erreichte in 2026 Q2 25.1 %, während das Nettogewinnwachstum in Q2 für den nichtfinanziellen, Öl- und Petrochemiesektor um 5.2 Prozentpunkte auf 17.5 % zunahm.

Ein noch positiveres Signal ist die gleichzeitige Verbesserung von Eigenkapitalrendite und Cashflow. Die Eigenkapitalrendite (TTM) der nichtfinanziellen A-Aktien-Unternehmen erholte sich von 6.3 % in 26Q1 auf 6.68 % in 2026 H1 und beendete damit ihren Rückgang erstmals seit vier Jahren. Eine DuPont-Aufschlüsselung zeigt, dass die Qualität dieser Verbesserung der Eigenkapitalrendite relativ hoch ist: Gewinnmargen und Verschuldung stiegen weiter, und auch die Vermögensumschlagshäufigkeit, die die Eigenkapitalrendite lange belastet hatte, zeigte Anzeichen einer Stabilisierung. Der Anstieg der Eigenkapitalrendite wurde vor allem durch einen weiteren Anstieg der Nettogewinnmarge getrieben, unterstützt sowohl durch höhere Bruttomargen als auch durch eine Verwässerung der Aufwendungen. Das bedeutet, dass sich börsennotierte Unternehmen nicht allein auf Preiserhöhungen zur Gewinnerzielung verlassen; auch die Effizienz des Vermögenseinsatzes erholt sich allmählich.

Abbildung 12: Eigenkapitalrendite der A-Aktien ohne Finanzwerte (TTM)

Quelle: Wind, GF Securities Research Center

Auf der Cashflow-Seite verbesserten sich sowohl der operative Cashflow als auch der Finanzierungs-Cashflow in 26H1. Die Lagerbestände stiegen gegenüber dem Vorjahr um 11.1 % und erhöhten sich vier Quartale in Folge, was den formellen Beginn eines neuen Lagerauffüllungszyklus bei A-Aktien markiert; die CAPEX-Quote wurde positiv, auch der Bestand an Anlagen im Bau erholte sich, und die Unternehmen beendeten das anhaltende Deleveraging, während ihre Bereitschaft zum aktiven Kapazitätsausbau zunahm. Die Lücke im Free Cashflow verringerte sich, während die Zwischendividenden-Ausschüttungsquote auf einem hohen Niveau von 20 % blieb. Nach der Verbesserung der Erträge haben die Unternehmen auch begonnen, Gewinne an die Aktionäre zurückzuführen.

Abbildung 23 & 24: Cashflow-Trends der A-Aktien

Hinweis: Beide sind Zeitreihen-Liniendiagramme. Abb. 23 zeigt die Erholung des operativen Cashflows; Abb. 24 zeigt den Investitions-Cashflow, bei dem CAPEX nach oben dreht.

Darüber hinaus führte die starke Aufwertung des Renminbi in der ersten Hälfte des Jahres 2026 zu einem erheblichen Deviseneffekt, und Wechselkursgewinne und -verluste belasteten den Nettogewinn der nichtfinanziellen A-Aktien stark. Sektoren mit hoher Exportabhängigkeit, wie Haushaltsgeräte, Energieausrüstung, Automobile und Elektronik, waren am stärksten betroffen; 3,794 börsennotierte Unternehmen verzeichneten Wechselkursverluste. Viele exportorientierte Unternehmen haben bereits einen Anstieg von Umsatz und Kernbruttomargen gesehen, aber die ausgewiesenen Gewinne wurden durch Wechselkursbewegungen geschmälert, was bedeutet, dass die tatsächlichen operativen Bedingungen besser sind, als die Bilanzzahlen vermuten lassen.

2. Branchenfundamentaldaten: KI und Ressourcen als die beiden Wachstumsmotoren, während Konsum- und Immobiliensektoren weiterhin einen Boden bilden

Bei der Aufschlüsselung der Quellen der Gewinnverbesserung wurde die marginale Erholung der Erträge im 1. Halbjahr 2026 für nichtfinanzielle A-Aktien-Unternehmen vor allem von vorgelagerten Ressourcen und der technologischen Fertigung getragen. Die Branchen mit dem größten positiven Beitrag waren Nichteisenmetalle, Öl und Petrochemie, Elektronik, Basischemie, Energieausrüstung, Pharma und Biotechnologie, Kohle, Verteidigung und Militär sowie Computer. Nichteisenmetalle und Öl und Petrochemie zusammen machten mehr als 70 % des Beitrags aus.

Tabelle 12: Branchen mit positivem bzw. negativem Gewinnbeitrag zu den A-Aktien ohne Finanzwerte (Zwischenbericht 2026)

Branchen mit positivem Beitrag

Branchen mit negativem Beitrag

Quelle: Wind, GF Securities Research Center

Bank of China International ist der Ansicht, dass die Aktienmarkt-Branchenentwicklung im ersten Halbjahr eine deutliche Divergenz zeigte, wobei das durch den US-Iran-Konflikt ausgelöste hohe Ölpreisumfeld klare Unterschiede in den zyklischen Bedingungen zwischen vor-, zwischen- und nachgelagerten Branchen verursachte:

Der vorgelagerte Rohstoffsektor war insgesamt stark; Nichteisenmetalle verzeichneten im ersten Halbjahr ein Wachstum des Gewinns von mehr als 100 % gegenüber dem Vorjahr; insbesondere bei industriellen Metallen war das Gewinnwachstum besonders explosiv. Gleichzeitig standen vorgelagerte Branchen der Immobilienkette weiterhin unter Druck; Stahl und Baustoffe verzeichneten einen starken Rückgang der Leistung gegenüber dem Vorjahr und wurden zum Hauptbelastungsfaktor des vorgelagerten Sektors.

Die mittlere Fertigung verzeichnete insgesamt ein negatives quartalsweises Gewinnwachstum von -6.3 %, vor allem aufgrund steigender Rohstoffpreise, die die Margen belasteten, sowie einer schwachen Nachfrage in der traditionellen Fertigung. Allerdings war die interne Divergenz erheblich. Die Stromausrüstung erzielte insgesamt ein Gewinnwachstum von 36.5 % gegenüber dem Vorjahr, wobei Teilbereiche mit hoher Prosperität wie Batterien und Energiespeicherung hervortraten. Verteidigung und Militär, unterstützt durch die kommerzielle Luft- und Raumfahrt, verzeichneten einen Umsatzanstieg von 23.8 % gegenüber dem Vorjahr und ein Gewinnplus von 48.3 %. Maschinen und Ausrüstung profitierten von Ausrüstungsaufrüstung, inländischer Substitution und Exportnachfrage, wodurch das quartalsweise Gewinnwachstum gegenüber dem Vorjahr von negativ auf positiv drehte. Die Automobilindustrie blieb aufgrund von Preiskämpfen und steigenden Rohstoffkosten auf einem rückläufigen Gewinntrend.

Demgegenüber waren die nachgelagerten Konsum- und Immobiliensektoren insgesamt schwach. Die Leistung gegenüber dem Vorjahr sank bei Lebensmitteln und Getränken um 4.8 %, bei Automobilen um 20.6 % und bei Haushaltsgeräten um 6.2 %; die Einnahmen aus Immobilien fielen gegenüber dem Vorjahr um 22.7 % und die Leistung sank um 31.7 %. Die Gewinne im Verbraucherdienstleistungssektor gingen weiter zurück, wobei der Gewinn im zweiten Quartal 2026 gegenüber dem Vorjahr um 30.4 % sank.

Der größte strukturelle Höhepunkt dieser Zwischenberichtssaison kam aus der KI-Lieferkette. Daten aus dem Aktienpool „KI-Schlüsselunternehmen“ von GF Securities zeigen, dass der Gewinnanteil der KI-Schlüsselunternehmen am gesamten nichtfinanziellen A-Aktienmarkt von 10.8 % in 25H1 auf 17.9 % stieg, während ihr Umsatzanteil von 10.2 % auf 13.1 % zunahm. Im Hinblick auf Gewinnwachstum, Umsatzwachstum und das Ausmaß der ROE-Verbesserung übertraf die KI-Stichprobe die Nicht-KI-Stichprobe deutlich.

Diagramm 37 & 38: Kennzahlen der KI-Schlüsselunternehmen
Abb. 37: Gewinn- und Umsatzanteil der KI-Schlüsselunternehmen an A-Aktien ohne Finanzwerte

Abb. 38: Vergleich des Gewinnwachstums (Aktuell: 2026/06)

Quelle: Wind, GF Securities Research Center

China Merchants Securities wies außerdem darauf hin, dass unter den wichtigen Gliedern der KI-Lieferkette das Nettogewinnwachstum bei optischen Modulen, GPUs, optischen Fasern, fortschrittlicher Verpackung und Halbleitermaterialien 100 % überstieg. Das Wachstum der Vertragsverbindlichkeiten und der Kundenvorauszahlungen für optische Module führte das Feld an und zeigt, dass Kunden Kapazitäten im Voraus sichern und die spätere Ergebnistransparenz relativ hoch ist.

Diagramm 13: Wichtige Segmente der KI-Industriekette — Umsatz- und Gewinnwachstum

Hinweis: Die Werte sind Näherungswerte aus dem Balkendiagramm. Einheit: %. Quelle: Wind, China Merchants Securities

Laut Industrial Securities lässt sich die Richtung des Zyklus auch von der Auftragsseite bestätigen: Wenn Vertragsverbindlichkeiten plus Kundenvorauszahlungen als Näherungswert für den Auftragsbestand verwendet werden, liegt das Auftragswachstum in der KI-Kette (Elektronik, Kommunikationsausrüstung usw.), bei Rohstoffprodukten (Metalle, Chemikalien, Kohle usw.) und in Exportfertigungsketten (Schiffe, Automatisierungsanlagen, Haushaltsgeräte, Arzneimittel, Pkw sowie Papier und Druck usw.) vorn; gleichzeitig konzentriert sich der Anstieg des Wachstums der Mitarbeitervergütung auf die nachgelagerte fortgeschrittene Fertigung. Die durch hohe Konjunkturqualität bewirkte Verbesserung der Erlöse hat bereits auf die Beschäftigung der Unternehmen übergegriffen und dürfte sich allmählich auf Sektoren der Binnennachfrage ausweiten.

Diagramm 11: Führende Teilsektoren nach Auftragsbuchwachstum (26Q2)

Quelle: Wind, Forschungsinstitut für Wirtschaft und Finanzen von Industrial Securities

3. Industriechancen: strukturelle Chancen in beschleunigter Konjunktur und Reversionsstrategien

KI ist zweifellos der größte Motor dieses Gewinnzyklus, doch innerhalb der Lieferkette ist bereits eine klare Staffelung entstanden.

GF Securities unterteilt die KI-Teilsektoren in vier Stufen:

Stufe 1 (breit angelegter Aufwärtstrend): Speicher, optische Module, PCB-Ausrüstung, Kupferfolie und optische Chips — Aufträge, Gewinne, Umsatz, Bruttomarge und ROA steigen alle; sowohl Menge als auch Preis verbessern sich, und das Gewinnwachstum übertrifft das Umsatzwachstum deutlich.

Stufe 2 (Auftragsumwandlung): CCL-Kupferkaschierte Laminatplatten, PCB-Verbrauchsmaterialien, Verpackungsmaterialien, Metalle für Rechenleistung und Komponenten der optischen Kommunikation — diese verfügen über erhebliche frühere Auftragsbestände und treten nun in eine Phase intensiver Auslieferungen ein.

Stufe 3 (unter Druck stehende Effizienz): KI-Chips, Prüfausrüstung, Diesel-Generatoranlagen, Steckverbinder und MLCC-Fertigung — die Nachfrage ist stark, doch der Preiswettbewerb setzt die Gewinne unter Druck, und ein Wendepunkt bei Bruttomarge und Umsatzgeschwindigkeit muss noch bestätigt werden.

Stufe 4 (linke Seite, noch zu validieren): IDC-/Computing-Leistungsdienste, Server-Netzteile, HF-Front-End, HVDC und Flüssigkeitskühlung — die Nachfrage hat sich noch nicht ausgeweitet, oder der Druck auf der Angebotsseite bleibt bestehen.

Diagramm 43: Vier-Quadranten-Klassifizierung des KI-Teilsektors
Quadrant I (oben rechts): Vollständiger Aufwärtstrend — Boom-Branchen
Stufe 1: Aufträge, Gewinn, Umsatz und Bruttomarge sowie ROA steigen alle

Quadrant II (oben links): Auftragsabwicklung — Gewinnfreisetzung
Stufe 2: Aufträge werden schrittweise erfüllt und erfolgreich in Gewinn und Umsatz umgewandelt

Quadrant III (unten links): Nachfragevalidierung — vielversprechender Boom
Stufe 3: Starkes Umsatz- und Gewinnwachstum, aber Drehumsatzrate/Verbesserung der Bruttomarge nicht offensichtlich

Quadrant IV (unten rechts): Wachstumsschwankung — Effizienz unter Druck
Stufe 4: Umsatzwachstum noch nicht hoch, Bruttomarge nicht klar verbessert

Quelle: GF Securities Research Center

Vorrang sollten die erste und zweite Stufe haben, in denen Aufträge, Gewinne und Bruttomargen bereits gleichzeitig bestätigt wurden. Für die dritte und vierte Stufe sollten Themen nicht blind hinterherlaufen; auf einen Wendepunkt bei Bruttomarge und Drehumsatzrate warten, bevor eine Einschätzung getroffen wird. Da die Investitionsausgaben im KI-Sektor stark steigen, nicht nur auf den Nettogewinn schauen; beobachten, ob die Investitionsausgaben zum Umsatz passen, und das Risiko einer blinden, von der Nachfrage losgelösten Expansion beachten.

Eine systematische Rechtsverschiebung im Industriezyklus außerhalb von KI ist ebenfalls beachtenswert. Viele traditionelle Branchen haben bereits die schwierigste Phase hinter sich, aber der Markt hat dies noch nicht vollständig eingepreist. Wichtige Signale sind: die Lithiumbatterie-Energiespeicher-Kette, die sich vom Preisboden zum Ertragsboden bewegt; Nichteisenressourcen, gestützt durch Angebotsengpässe und neue Nachfrage; Branchen wie CXO sowie Schifffahrt/Schiffbau, die sich von Erwartungen zu den ausgewiesenen Ergebnissen bewegt haben; Unternehmen der Exportkette mit Fokus auf diejenigen mit hoher Auslandsumsatzquote und wiederhergestellten Bruttomargen, deren Gewinne nur durch FX belastet werden; und im Konsumbereich nicht auf eine breite Erholung setzen, sondern auf Teilsektoren mit Alpha statt auf den breiten Konsumkomplex achten.

Diagramm 45: Nicht-KI-Branchenallokation — Boom- und Umkehrstrategien

Quelle: Forschungszentrum von GF Securities

Auf Grundlage von zwei Dimensionen — Angebotsseite (Lagerbestandswachstum, Investitionswachstum, Vermögensumschlag) und Nachfrageseite (Wachstum der Vertragsverbindlichkeiten, Wachstum des Nettogewinns, Bruttomarge) — hat China Merchants Securities die Phasen des Industriezylklus eingeteilt und drei empfohlene Stufen vorgeschlagen:

Stufe 1 — Wachstum mit hoher Prosperität: Energiemetalle, Edelmetalle, Computerausrüstung und Batterien mit dem höchsten absoluten Wachstum; Halbleiter, optische und elektronische Komponenten sowie biopharmazeutische Produkte mit der größten marginalen Verbesserung; sowie Unterhaltungselektronik, Bodenwaffen und andere Segmente mit relativ starker Nachhaltigkeit.

Stufe 2 — verbesserte Angebots-Nachfrage-Struktur: chemische Grundstoffe, Öl und Petrochemie sowie Ausrüstung für das Stromnetz mit kurzfristiger Lagerbestandsoptimierung; Chemiefasern und Medizinprodukte mit mittelfristiger Kapazitätskontraktion.

Stufe 3 — stabiler Cashflow: Bereiche mit ROE über dem allgemeinen A-Aktien-Niveau, freiem Cashflow/Umsatz über 5% und positivem Nettogewinnwachstum, hauptsächlich konzentriert in Verbraucher- und zyklischen Sektoren wie Kohle, Schönheit und Körperpflege, Schifffahrt und Häfen, Haushaltsgeräte und Gas.

In Bezug auf die Zykluspositionierung befinden sich Branchen in der Prosperitätsphase hauptsächlich in einigen TMT-Segmenten (Halbleiter, Unterhaltungselektronik, Kommunikationsausrüstung), Ressourcenprodukten (Buntmetalle, Edelmetalle) und Exportketten (Batterien, Meeresausrüstung); Branchen in der Aufwärtsphase sind hauptsächlich Ressourcenprodukte (Energiemetalle, Industriemetalle, Öl und Petrochemie, Kohle, chemische Grundstoffe); und Branchen in der Frühphase sind hauptsächlich chemische Pharmazeutika und Ausrüstung für das Stromnetz.

Finanzberichte sind ein Rückspiegel, aber sie helfen uns, die bereits eingetretenen Veränderungen in der Branche zu sehen. Die Halbjahresberichte 2026 sagen uns eine Realität: Chinas Branchen durchlaufen einen tiefgreifenden strukturellen Wandel. Neue KI-Branchen tragen die größten inkrementellen Gewinne bei, während viele traditionelle Branchen nach einer brutalen Bereinigungsrunde ebenfalls in ein Fenster der zyklischen Erholung eintreten. Zukünftige Chancen gehören sowohl den KI-Sektoren mit hoher Prosperität als auch den traditionellen Branchen, die den Zykluswinter überlebt haben und deren Fundamentaldaten sich bereits in eine bessere Position verschoben haben.