Die wahre Zukunft von CXMT: Über die 'Inländische Substitution' hinaus

Kürzlich hat die Speicherindustrie einen kontinuierlichen Anstieg der Hitze erlebt.

Die globalen DRAM-Preise sind erheblich gestiegen, wobei Samsung, SK Hynix und Micron die Kapazitätslayouts rund um HBM beschleunigen. CXMT ging mit einem Fundraising-Volumen von fast 57,9 Milliarden Yuan an den STAR-Markt und sein Marktwert überschritt nach der Notierung einmal 3 Billionen Yuan. Nach dem Börsengang des Unternehmens wurde das Thema 'Hefei-Staatskapital wettet auf CXMT und erzielt einen Billionen-Yuan-Papiergewinn' zu einer heißen Marktdiskussion.

CXMT, ein Speicherunternehmen, das sich noch in einer Phase der schnellen Kapazitätserweiterung befindet, warum konnte es auf einmal fast 57,9 Milliarden Yuan aufbringen?

Die einfachste Antwort, die der Markt gibt, ist der inländische Ersatz. Aber wenn man CXMT nur als ein Unternehmen versteht, das die inländische DRAM-Lücke füllt, unterschätzt man leicht die Chancen, die es hat, und die Risiken, denen es in der Zukunft begegnen wird. Dies liegt daran, dass die durch AI verursachten Veränderungen nicht mehr nur leistungsstärkere Chip-Computing betreffen.

Von großem Modelltraining und Inferenz über Datenbanken, intelligente Agenten und Edge-Geräte wird das gesamte Computersystem zunehmend von Speicherkapazität, Bandbreite und Datenübertragungseffizienz abhängig. In gewisser Weise wird Speicher in der AI-Ära zur 'zweiten Art von Rechenleistung'.

Um die Zukunft von CXMT zu beurteilen, müssen tatsächlich drei Fragen beantwortet werden:

• Erstens, kann es vom Nachfolger im globalen DRAM-Markt zu einem langfristigen Akteur mit Skalenvorteilen heranwachsen?
• Zweitens, kann es von gewöhnlichem DDR und LPDDR in höherwertige Märkte wie Server-Speicher und HBM vordringen?
• Drittens, stammt das aktuelle Gewinnwachstum aus einer langfristigen Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit oder hat es nur zufällig den Speicherpreisaufschwung erwischt?

01 CXMT hat die Hürde 'Kann es hergestellt werden' überwunden. Als nächstes muss es das Problem 'Kann es kontinuierlich profitabel sein' lösen.

Von 2023 bis 2025 betrug der Betriebsumsatz von CXMT 9,087 Milliarden Yuan, 24,178 Milliarden Yuan und 61,799 Milliarden Yuan, mit einer zweijährigen durchschnittlichen Wachstumsrate von 160,02%. Im gleichen Zeitraum betrug der Nettogewinn, der dem Mutterunternehmen zuzurechnen ist, einen Verlust von 16,34 Milliarden Yuan, einen Verlust von 7,145 Milliarden Yuan und einen Gewinn von 1,875 Milliarden Yuan. Betrachtet man diesen Datensatz, scheint CXMT den Sprung von großen Verlusten zur Rentabilität geschafft zu haben. Aber das bedeutet nicht, dass das Unternehmen der zyklischen Natur der Speicherindustrie entkommen ist.

Von 2023 bis 2025 betrug die Bruttomarge von CXMT für das Hauptgeschäft -2,19%, 5,00% und 41,02%. Wenn man auf der Grundlage des Kalibers vor der Umkehrung der Bestandsabschreibungen berechnet, betrugen die Bruttomargen für die drei Jahre -113,27%, -4,72% und 37,80%.

(Quelle: CXMT Prospekt)

Solche drastischen Schwankungen in der Bruttomarge zeigen, dass DRAM nach wie vor eine typische kapitalintensive, stark zyklische Industrie ist. Wenn die Preise fallen, müssen die Unternehmen nicht nur Preissenkungen bei den Produkten hinnehmen, sondern auch Abschreibungen auf Anlagen, Bestandsminderungen und hohe F&E-Ausgaben tragen; wenn die Preise steigen, werden die Fixkosten schnell verdünnt und die Gewinne können explodieren. Diese zyklische Elastizität war 2026 noch deutlicher zu erkennen.

Im ersten Quartal 2026 erzielte CXMT einen Betriebsumsatz von 50,8 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 719,13% im Jahresvergleich; der Nettogewinn, der dem Mutterunternehmen zuzurechnen ist, erreichte 24,762 Milliarden Yuan. Das Unternehmen erwartet, dass sein Betriebsumsatz für das erste Halbjahr 2026 110 Milliarden bis 120 Milliarden Yuan erreichen wird und der Nettogewinn, der dem Mutterunternehmen zuzurechnen ist, 50 Milliarden bis 57 Milliarden Yuan betragen wird.

Gleichzeitig erwartet TrendForce, dass der Vertragspreis für traditionelles DRAM im ersten Quartal 2026 um 55% bis 60% im Monatsvergleich steigen wird und im zweiten Quartal möglicherweise noch um 58% bis 63% steigen könnte.

Im dritten Quartal ist der DRAM-Markt weiterhin knapp, aber die Rate der Preiserhöhungen hat begonnen, sich zu verlangsamen. TrendForce erwartet, dass der Vertragspreis für traditionelles DRAM im dritten Quartal um 13% bis 18% im Monatsvergleich steigen wird. Unter ihnen unterstützen AI-Server und allgemeine Server weiterhin die Nachfrage nach Server-DRAM, aber Kunden aus der Unterhaltungselektronik wie PCs und Smartphones haben allmählich ihre Kostentoleranzgrenzen erreicht.

Die neuesten veröffentlichten Ergebnisse von SK Hynix spiegeln auch die Intensität dieses Branchenbooms wider.

Im zweiten Quartal 2026 erreichte der Betriebsumsatz von SK Hynix 79,32 Billionen Won und der Betriebsgewinn 60,54 Billionen Won, beide erreichten Rekordhöhen für ein einzelnes Quartal. Das Unternehmen führte sein Leistungswachstum hauptsächlich auf die Expansion des Verkaufs von hochwertigen Produkten wie HBM, AI-Server-DRAM und Unternehmens-SSDs zurück.

Das signifikante Gewinnwachstum sowohl von CXMT als auch von SK Hynix im gleichen Zeitraum zeigt, dass dies kein Wendepunkt für ein einzelnes Unternehmen ist, sondern ein Industriekreislauf, der durch steigende Speicherpreise, die Nachfrage nach AI-Servern und die Volumenfreigabe von hochwertigen Produkten angetrieben wird.

(Quelle: TrendForce)

Daher enthält die aktuelle Leistungsexplosion von CXMT mindestens zwei Faktoren: Einer ist die Verbesserung der Kapazität, des Versandvolumens und der Produktstruktur; der andere ist, dass die DRAM-Preise in einen sehr starken Aufwärtszyklus eingetreten sind.

Dies ist auch der Punkt, an dem man einen klaren Kopf bewahren muss, wenn man CXMT analysiert. Der Gewinn von 2026 kann nicht einfach linear extrapoliert werden. Um den langfristigen Wert von CXMT zu beurteilen, ist es wichtiger zu beobachten, wie viel Bruttomarge, Marktanteil und Kundenbindung das Unternehmen beibehalten kann, nachdem die Speicherpreise wieder normal sind.

02 Der Übergang von 9% zu 15% könnte die Skalenschwelle sein, die CXMT überschreiten muss

Der Prospekt von CXMT zitiert Daten von Omdia, die besagen, dass im vierten Quartal 2025 der Umsatzanteil des Unternehmens am globalen DRAM-Markt 7,67% erreichte und damit weltweit den vierten Platz belegte. Counterpoint schätzte in einer im Juli 2026 veröffentlichten Analyse, dass der aktuelle DRAM-Bit-Versandanteil von CXMT etwa 9% beträgt und bis 2028 auf etwa 11% steigen könnte.

Es sollte hier beachtet werden, dass 7,67% auf den Umsatz basieren und 9% auf den Bit-Versand; die beiden können nicht direkt verglichen werden.

Aber zusammen illustrieren sie eine Tatsache: CXMT ist in die Reihen der großen globalen DRAM-Hersteller eingetreten, hat jedoch noch nicht die erste Liga erreicht, die aus Samsung, SK Hynix und Micron besteht. Counterpoint lieferte auch ein empirisches Urteil: Damit ein DRAM-Unternehmen relativ stabile Skaleneffekte etablieren kann, muss sein globaler Marktanteil möglicherweise nahe bei 15% liegen.

Warum sind 15% wichtig? Weil die DRAM-Industrie extrem starke Skaleneffekte hat. Von 2023 bis 2025 betrug die gesamte von CXMT gezahlte Summe für den Bau von Sachanlagen, immateriellen Vermögenswerten und anderen langfristigen Vermögenswerten 164,627 Milliarden Yuan, während der kumulierte Betriebsumsatz im gleichen Zeitraum etwa 95,064 Milliarden Yuan betrug.

Mit anderen Worten, die Investitionsausgaben der letzten drei Jahre entsprechen dem 1,73-fachen des Betriebsumsatzes im gleichen Zeitraum. Gleichzeitig erreichten die kumulierten F&E-Investitionen des Unternehmens über die drei Jahre 20,605 Milliarden Yuan. Ende 2025 gab es 6.259 F&E-Mitarbeiter, die 32,43% der Gesamtzahl der Mitarbeiter ausmachten. In einer solchen Branche bedeutet ein zu kleiner Anteil, dass F&E-, Abschreibungs- und Produktionslinienaufrüstungskosten nicht vollständig verwässert werden können. Nur wenn Erträge, Kapazitätsauslastung und Versandvolumen kontinuierlich steigen, kann ein Unternehmen echte Kostenwettbewerbsfähigkeit entwickeln. Daher bedeutet der Schritt von etwa 9% auf 15% für CXMT nicht nur, mehr Speicher zu verkaufen. Es bestimmt, ob das Unternehmen von 'kontinuierlichen Investitionen, um aufzuholen' zu einer neuen Phase übergehen kann, in der 'Betriebsmittelzuflüsse die nächste Runde von F&E und Kapazitätserweiterung unterstützen'.

03 Was KI wirklich verändert, ist die Position des Speichers im Rechensystem

In der Vergangenheit, wenn über KI-Chips gesprochen wurde, konzentrierte sich der Markt oft nur auf GPUs. Aber da KI vom Training zur großflächigen Inferenz übergeht, ist Rechenleistung nicht mehr der einzige Engpass. Wie Modelle Daten lesen, speichern und bewegen, wird ebenso wichtig. Der 'Datenbank-Entwicklungsforschungsbericht (2026)' weist darauf hin, dass große Modellinferenz normalerweise in zwei Phasen unterteilt werden kann: Prefill und Decode.

Prefill behandelt hauptsächlich den Eingabekontext; je mehr Eingabetokens, desto größer die Matrixberechnung, die durchgeführt werden muss. Decode erfordert das Generieren von Tokens nacheinander und das kontinuierliche Lesen des historischen KV-Caches.

In der Decode-Phase kommt der Systemengpass nicht nur von der Rechenleistung, sondern auch von der Videospeicherbandbreite, der Cache-Zugriffseffizienz und der Datenübertragungseffizienz.

Und der KV-Cache selbst ist eine der wichtigsten dynamischen Videospeicherressourcen im Prozess der großen Modellinferenz. Je länger der Eingabekontext, desto länger der Kontext und desto mehr Benutzer werden gleichzeitig verarbeitet, desto größer ist der vom KV-Cache belegte Videospeicher. Wenn die Videospeicherkapazität unzureichend ist, selbst wenn die GPU-Recheneinheit im Leerlauf ist, wird die Anzahl der gleichzeitigen Anfragen, die das System verarbeiten kann, dennoch abnehmen.

(Quelle: Zhiwang Technology)

Dies bedeutet, dass nach der Erweiterung des KI-Inferenzmaßstabs der Systemengpass sich allmählich von 'ob es genügend Recheneinheiten gibt' zu 'ob Daten schnell genug an die Recheneinheit gesendet werden können' verschieben wird.

Datenbanken verstärken diese Nachfrage weiter. Der 'Datenbank-Entwicklungsforschungsbericht (2026)' weist darauf hin, dass traditionelle Vektorindizes stark auf Speicher angewiesen sind und Milliarden von Vektoren oft Hunderte von GB Speicher erfordern. Technologien wie DiskANN verschieben einige Indizes und Rohvektoren auf SSDs, im Wesentlichen um den Speicherplatzdruck zu verringern.

Der Bericht weist auch darauf hin, dass GPU-Datenbanken lange Zeit durch Videospiecherkapazitätsgrenzen und CPU-GPU-Datenmigrationskosten eingeschränkt waren. Neue GPU-native Datenbanken kombinieren HBM mit Hochgeschwindigkeits-Flash-Speicher, um ein neues mehrstufiges Speichersystem aufzubauen.

(Quelle: CCSA TC601)

Noch mehr Aufmerksamkeit verdienen KI-Agenten. Der 'Datenbank-Entwicklungsforschungsbericht (2026)' zitiert Daten, die von Supabase im Juni 2026 veröffentlicht wurden, und besagt, dass mehr als 60% der neuen Datenbanken auf seiner Plattform automatisch von KI-Agenten oder KI-Codierungstools erstellt und bereitgestellt wurden.

Die von KI in der Zukunft generierten Daten werden nicht mehr nur einmalige Daten aus der Modelltrainingsphase sein, sondern auch das Langzeitgedächtnis des Agenten, den Gesprächskontext, Vektorindizes, multimodale Daten und kontinuierlich generierte Token-Level-Aufzeichnungen umfassen. Der Bericht weist darauf hin, dass diese Arbeitslasten hochfrequente Token-Level-Schreibvorgänge, persistente Kontexte, Langzeitgedächtnisverwaltung und dynamische Ressourcenplanung erfordern werden.

(Quelle: CCSA TC601)

Diese Daten werden schließlich in verschiedene Ebenen von Speichersystemen gelangen:

GPUs und KI-Beschleuniger benötigen hochbandbreitiges HBM; Cloud-Server benötigen große DDR5-Kapazitäten; Datenbank- und Agentenplattformen benötigen DDR5- und CXL-Speicherpools; Mobiltelefone und Edge-Geräte benötigen stromsparendes LPDDR. Dies zeigt, dass KI-Speicher nicht nur HBM bedeutet. HBM löst die Hochgeschwindigkeitsdatenversorgung in der Nähe der GPU, Server-DDR löst die systemweite Speicherkapazität, und LPDDR übernimmt die stromsparenden Inferenzanforderungen von Mobiltelefonen, KI-PCs und Edge-Geräten.

Dies erklärt nur, warum CXMT nicht nur einen Wachstumspfad hat.

04 CXMT hat Server-DRAM erobert, aber HBM ist der wahre Wertsprung

Im Jahr 2023 betrug der Umsatz von CXMT im Serverbereich nur 395 Millionen Yuan, was 4,60% des Hauptgeschäftsumsatzes ausmachte. Bis 2025 hatte der Serverumsatz des Unternehmens 15,97 Milliarden Yuan erreicht, und sein Anteil stieg auf 26,51%. In zwei Jahren wuchs der Serverumsatz von CXMT etwa 40-fach.

Gleichzeitig bleiben mobile Geräte die größte Einnahmequelle von CXMT. Im Jahr 2025 erreichte der Umsatz des Unternehmens mit mobilen Geräten 36,381 Milliarden Yuan, was 60,40% des Hauptgeschäftsumsatzes ausmachte. Dies zeigt, dass die aktuelle Grundlage von CXMT immer noch LPDDR und mobile Geräte sind, aber die Umsatzstruktur des Unternehmens beginnt sich schnell zu Server-DDR zu verlagern.

Diese Veränderung stimmt im Wesentlichen mit der globalen DRAM-Nachfragestruktur überein. Der Prospekt von CXMT zitiert die Prognose von Omdia, dass Server im Jahr 2025 etwa 50% der globalen DRAM-Nachfrage ausmachen werden und bis 2030 auf 71% steigen könnten. Von 2025 bis 2030 wird erwartet, dass die Nachfrage nach Server-DRAM-Kapazität von 19.953 MGB auf 69.340 MGB wächst, mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 28,29%.

Gleichzeitig kann Edge-AI auch eine zweite Nachfragekurve bilden. CIC Consulting erwartet, dass unter dem spezifischen statistischen Kaliber von AI-Boxen und All-in-One-Maschinen der Umsatz mit Chinas Edge-AI-Inferenzchips von 626,6 Millionen Yuan im Jahr 2024 auf 5,7 Milliarden Yuan im Jahr 2030 wachsen wird, mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 44,4%.

Der Bericht erwartet, dass das Versandvolumen der zugehörigen Chips von etwa 800.000 Einheiten im Jahr 2024 auf 12,1 Millionen Einheiten im Jahr 2030 wachsen wird, mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 56,6%. Diese Edge-AI-Geräte benötigen möglicherweise nicht unbedingt teures HBM, aber sie benötigen im Allgemeinen DDR oder LPDDR als Systemspeicher.

(Quelle: CIC Consulting)

Daher könnten die relativ sicheren kurzfristigen Zuwächse von CXMT von Server-DDR5 und LPDDR, die in Edge-Geräten verwendet werden, kommen; während das, was wirklich die Obergrenze des langfristigen Werts des Unternehmens bestimmt, HBM ist.

05 Warum HBM die Bewertungshöchstgrenze von CXMT bestimmt

Jiashi Consulting schätzt, dass die globale HBM-Markgröße von 16,5 Milliarden USD im Jahr 2024 auf 60 Milliarden USD im Jahr 2026 wachsen wird und bis 2030 voraussichtlich 130 Milliarden USD erreichen wird. Das schnelle Wachstum des HBM-Marktes steht hinter dem kontinuierlichen Anstieg der Anforderungen von KI-Chips an Speicherkapazität und Bandbreite.

Die im Bericht aufgeführten Daten zeigen, dass NVIDIAs H100 mit 80GB HBM3 ausgestattet ist, mit einer Bandbreite von etwa 3,35TB/s; H200 erhöht auf 141GB und 4,8TB/s; B200 erreicht weiter 192GB bis 288GB, mit einer Bandbreite von etwa 8TB/s. Aus technischer Sicht beträgt die Einzelstapelbandbreite von HBM3 etwa 640-819GB/s und erreicht maximal 1,33TB/s; HBM3E erreicht maximal etwa 1,2TB/s; HBM4 erhöht die Schnittstellenbitbreite von 1024 Bit auf 2048 Bit.

(Quelle: Jiashi Consulting)

Jedes Upgrade von KI-Chips erhöht gleichzeitig die Speicherkapazität, Bandbreite und den Speicherwert, der von einer einzelnen Karte getragen wird.

TrendForce-Daten zeigen, dass HBM im Jahr 2024 nur etwa 5% der DRAM-Bit-Lieferungen ausmachte, aber etwa 20% des DRAM-Industrieumsatzes beitrug.

Dies ist das besondere Merkmal von HBM. Es verbraucht eine begrenzte Anzahl von Bits, kann aber Einnahmen und Werte weit höher als gewöhnliches DRAM beitragen.

Derzeit sind die öffentlich bekannt gegebenen kommerziellen Produkte von CXMT immer noch hauptsächlich DDR4, DDR5, LPDDR4X und LPDDR5/5X. Daher kann HBM in dieser Phase nicht als ausgereifte Einnahmequelle angesehen werden, die das Unternehmen bereits realisiert hat.

Gleichzeitig wird der globale HBM-Wettbewerb weiterhin schnell aufgerüstet.

SK Hynix erreichte im zweiten Quartal 2026 die Massenproduktion und den Versand von HBM4 und plant, die Produktion in der zweiten Jahreshälfte weiter auszubauen; HBM4E-Muster wurden ebenfalls geliefert. Das Unternehmen gab auch bekannt, dass es Diskussionen über langfristige Liefervereinbarungen mit mehr als zehn Kunden, einschließlich Kernkunden, abgeschlossen hat und weiterhin mehrjährige Verträge mit anderen Großkunden vorantreibt.

Diese Dynamik verdeutlicht weiter, dass CXMT nicht einem statischen HBM-Markt nachjagt.

Der Wettbewerb unter den führenden Herstellern beschränkt sich nicht mehr nur auf Bandbreite und Stapelschichten, sondern hat sich auf Massenproduktionsertrag, fortschrittliche Verpackung, gemeinsame Kundenentwicklung und langfristige Kapazitätsbindung ausgeweitet. Für Nachzügler, selbst wenn sie die HBM-Produktentwicklung abschließen, müssen sie in den Produktentwicklungszyklus des GPU-Herstellers eintreten und um Aufträge kämpfen, in einer Situation, in der Kunden bereits langfristige Vereinbarungen mit bestehenden Lieferanten unterzeichnet haben.

Counterpoint lieferte ein optimistisches Szenario: Wenn CXMTs 12-lagiges HBM3 erfolgreich in Massenproduktion gehen und die Kundenverifizierung abschließen kann, könnte der HBM-Umsatz des Unternehmens bis 2028 etwa 2 Milliarden USD erreichen.

Um den Fortschritt von CXMTs HBM zu beurteilen, kann man nicht nur auf 'ob es F&E gibt' schauen, sondern muss drei spezifischere Fragen betrachten:

• Kann Technologie in einen stabilen Ertrag umgewandelt werden?
• Kann die Verifizierung durch GPU-Hersteller und Cloud-Kunden abgeschlossen werden?
• Kann es nach der Massenproduktion kontinuierliche Aufträge sichern?

Nur wenn diese drei Fragen bejahend beantwortet werden, kann CXMT wirklich vom gewöhnlichen DRAM-Nachfolger zu einem Akteur im hochpreisigen KI-Speichermarkt übergehen.

06 HBM ist nicht nur ein Chip, sondern eine gesamte industrielle Kettenfähigkeit.

Die Schwierigkeit von HBM liegt nicht nur in der Herstellung von DRAM-Wafern. Der "2026 HBM Chip Industry Report" weist darauf hin, dass im Vergleich zu standardmäßigem DRAM HBM auch TSV (Through-Silicon Via), Waferdünnung, temporäres Bonden und Debonden, gestapelte Verpackung, GMC-Materialien und hochkomplexe Tests erfordert. Der Bericht schätzt, dass für die gleiche Speicherkapazität HBM mehr als das Dreifache der DRAM-Waferkapazität von standardmäßigem DRAM verbrauchen kann.

Von der Produktionslinienkonstruktion und dem Gerätekauf bis zur TSV-Ertragsabstimmung dauert es typischerweise 12 bis 18 Monate, bis neue HBM-Kapazitäten freigegeben werden. Das bedeutet, dass selbst wenn CXMT die Herstellung von DRAM-Wafern beherrscht, es nicht bedeutet, dass es standardmäßige DRAM-Produktionslinien für HBM natürlich replizieren kann.

Der HBM-Wettbewerb umfasst ein komplettes System, das aus Herstellung, Verpackung, Materialien, Ausrüstung, Tests und Kundenkooperation besteht. Der Bericht zeigt, dass der globale HBM-Markt hoch konzentriert ist, wobei SK Hynix, Samsung und Micron fast 100% der Gesamtlieferungen ausmachen.

Im vorgelagerten Segment gibt der Bericht an, dass japanische Hersteller über 90% des Marktanteils für GMC-Materialien halten, die in HBM verwendet werden, und der Kundenverifizierungszyklus für einige Materialien bis zu zwei Jahre dauern kann; temporäre Bonding-Ausrüstung, High-End-Die-Bonder und Testausrüstung sind ebenfalls in den Händen weniger Hersteller konzentriert. Dies ist der Grund, warum die Kapazitätserweiterung von CXMT möglicherweise tiefere Auswirkungen auf die heimische Halbleitermaterialindustrie hat.

07 Die Kapazitätserweiterung von CXMT könnte eine längere Lieferkette als die von DRAM antreiben.

Daten von Handing Think Tank zeigen, dass die Marktgröße für Schlüsselmaterialien integrierter Schaltkreise in China von 66,47 Milliarden Yuan im Jahr 2019 auf 113,93 Milliarden Yuan im Jahr 2023 gewachsen ist und bis 2028 voraussichtlich 258,96 Milliarden Yuan erreichen wird. Unter diesen wird erwartet, dass der Markt für Herstellungswerkstoffe 185,38 Milliarden Yuan erreicht und über 70% des Marktes für Schlüsselmaterialien ausmacht. Es gibt jedoch erhebliche Unterschiede in den lokalen Lieferfähigkeiten für verschiedene Materialien.

(Quelle: Handing Think Tank)

Der Bericht zeigt, dass die fünf größten globalen Siliziumwaferhersteller über 85% des Marktanteils halten; Japans JSR, Tokyo Ohka Kogyo und Shin-Etsu Chemical zusammen machen etwa 52% des globalen Fotolackmarktes aus. Die Lokalisierungsrate des heimischen ArF-Fotolacks liegt bei weniger als 5%, die Lokalisierungsrate der CMP-Polierpads bei weniger als 10% und die Gesamtlokalisierungsrate der Schlüsselmaterialien bei etwa 15% bis 20%. Im Siliziumwafer-Sektor hat die heimische Lokalisierungsrate für 8-Zoll-Wafer etwa 60% erreicht, aber die Lokalisierungsrate für 12-Zoll-Wafer liegt immer noch nur bei 10% bis 15%.

CXMT besitzt drei 12-Zoll-DRAM-Waferfabriken in Hefei und Peking. In Zukunft, ob CXMT seine DDR5-Kapazität erweitert oder versucht, in HBM einzutreten, wird es die Nachfrage nach 12-Zoll-Siliziumwafern, elektronischen Gasen, nassen elektronischen Chemikalien, Lithographiematerialien, CMP-Materialien und fortschrittlichen Verpackungsmaterialien erhöhen.

Diese Lieferkettenübertragung hat sich bereits in Hefei manifestiert.

Derzeit befindet sich die zweite Phase der 12-Zoll-Speicherwafer-Fertigungsbasis von CXMT noch im Bau. Der Xinqiao Integrated Circuit Science and Technology Park, der das Hauptwerk umgibt, hat bereits Halbleiterausrüstungsunternehmen wie NAURA Technology versammelt, und Hefei Payton Storage, das sich direkt gegenüber von CXMT befindet, übernimmt hauptsächlich das Verpacken und Testen von High-End-Speicherchips. Sein Verpackungs- und Testwerk in Hefei ist bereits voll ausgelastet und wird basierend auf der Kundennachfrage weiter ausgebaut.

Aus einer breiteren industriellen Perspektive hat CXMT bereits mehr als 400 Unternehmen aus der Vor- und Nachlieferkette dazu gebracht, sich in Hefei zu versammeln, und deckt Segmente wie Speicherchip-Design, EDA, Ausrüstung, Materialien sowie Verpackung und Testen ab. Der Produktionswert der integrierten Schaltkreisindustrie in Hefei ist ebenfalls von etwa 18 Milliarden Yuan im Jahr 2016 auf 151,4 Milliarden Yuan im Jahr 2025 gewachsen.

Eine Zunahme der Anzahl von Unternehmen und geografische Clusterbildung bedeutet jedoch nicht, dass die Schlüssel-Lieferkette vollständig lokalisiert wurde.

Für Material- und Ausrüstungsunternehmen bietet die Nähe zu CXMT nur bequemere Bedingungen für die Einreichung von Mustern, die Verifizierung und technische Dienstleistungen. Ob sie wirklich in das Massenbeschaffungssystem eintreten können, hängt immer noch von der Produktleistung, der Ausbeutestabilität und den kontinuierlichen Lieferfähigkeiten ab.

Daher kann der industrielle Wert von CXMT nicht allein daran gemessen werden, wie viel Speicher es verkaufen kann.

Wenn die Kapazitätserweiterung lokale Material- und Ausrüstungsunternehmen dazu bringen kann, die Produktverifizierung abzuschließen, könnte CXMT zu einem wichtigen Tor für lokale Halbleitermaterialunternehmen werden, um in die fortschrittliche Speicherlieferkette einzutreten. Umgekehrt, wenn Schlüsselmaterialien, fortschrittliche Verpackungs- und Testausrüstungen weiterhin in den Händen weniger Lieferanten konzentriert bleiben, wird die Expansionsgeschwindigkeit von CXMT und die HBM-Ausbeuten auch durch die Fähigkeiten der Lieferkette eingeschränkt.

08 Es gibt drei mögliche Ergebnisse für die Zukunft von CXMT.

Das erste ist das Basisszenario.

CXMT erhöht weiterhin seinen Marktanteil, indem es sich auf DDR5 und LPDDR5/5X stützt, wobei der Anteil der Servereinnahmen weiter steigt und bis etwa 2028 einen Bit-Versandanteil nahe den von Counterpoint prognostizierten 11% erreicht. In diesem Fall wird CXMT der vierte große Akteur im globalen DRAM-Markt, der nicht ignoriert werden kann, aber seine Hauptwettbewerbsfähigkeit wird immer noch aus dem Umfang, den Kosten und den Liefergarantiefähigkeiten von Standard-DRAM kommen.

Das zweite ist das optimistische Szenario.

Der globale Marktanteil von CXMT nähert sich allmählich 15%, Serverspeicher wird zur Hauptwachstumsquelle, und es schließt gleichzeitig die Massenproduktion von HBM und die Kundenzertifizierung ab. Sobald es in HBM eintritt, wird das Umsatzwachstum des Unternehmens nicht mehr allein auf dem Versandvolumen basieren, sondern auch auf dem Anstieg des Produktwerts. Erst in dieser Phase wird CXMT die Möglichkeit haben, von einem "inländischen DRAM-Führer" zu einem wichtigen Teilnehmer in der globalen KI-Speicherindustrie heranzuwachsen.

Das dritte ist das Stressszenario.

Wenn die DRAM-Preise wieder in einen Abwärtszyklus eintreten, während die Massenproduktion von HBM, die Ausbeuten und der Fortschritt der Kundenzertifizierung niedriger als erwartet sind, wird das Unternehmen gleichzeitig mit fallenden Preisen, erhöhten Abschreibungen und hohen F&E-Ausgaben konfrontiert sein. Bis Ende 2025 war der kumulierte nicht ausgeschüttete Gewinn von CXMT immer noch negativ bei 36,65 Milliarden Yuan. Von 2023 bis 2025 erreichte die gesamte Abschreibung der Sachanlagen des Unternehmens 50,111 Milliarden Yuan.

Das bedeutet, dass, solange die Kapazitätsauslastung sinkt, die massiven Fixkosten erneut die Gewinnmargen des Unternehmens komprimieren könnten.

Daher ist es bei der Beobachtung von CXMT in der Zukunft wirklich wichtig, nicht wie stark der Quartalsgewinn gewachsen ist, sondern fünf Indikatoren:

• Kann der globale Bit-Anteil weiterhin 15% erreichen?
• Kann der Anteil der Servereinnahmen weiterhin die aktuellen 26,51% übersteigen?
• Kann HBM kommerzielle Einnahmen generieren und die Verifizierung durch Kernkunden abschließen?
• Können die Bruttogewinnmargen stabil bleiben, nachdem sich die Speicherpreise normalisiert haben?
• Können massive Kapitalausgaben in Vorteile bei Ausbeute, Kosten und Cashflow umgewandelt werden?

Fazit

Was bei CXMT am bemerkenswertesten ist, ist nicht, ob es die Produktion weiter ausbauen kann.

Die fast 57,9 Milliarden Yuan aus dem Börsengang, drei 12-Zoll-Wafer-Fabriken und mehr als 160 Milliarden Yuan Kapitalinvestitionen in den letzten drei Jahren haben bereits bewiesen, dass es die Fähigkeit hat, weiter zu expandieren.

Was wirklich die Zukunft des Unternehmens bestimmt, ist, ob es zwei Sprünge vollziehen kann:

Das erste ist der Übergang von einem Bit-Anteil von etwa 9% zu einem höheren Anteil mit Skaleneffekten.

Das zweite ist der Übergang von "Mengenwachstum" in DDR und LPDDR zu "Wertwachstum" in Serverspeicher und HBM.

KI wird nicht automatisch allen Speicherunternehmen zugutekommen. Sie wird nur die Bedeutung von Speicherbandbreite, Kapazität, Ausbeute und Zusammenarbeit in der Lieferkette weiter verstärken.

Daher ist die wahre Zukunft von CXMT nicht nur der inländische Ersatz. Es geht darum, ob es im Prozess, in dem KI Speicher in eine "zweite Art von Rechenleistung" verwandelt, vom viertplatzierten Akteur im globalen DRAM-Markt zu einem Speicher-Giganten heranwachsen kann, der wirklich technischen Einfluss und Produktpreisgestaltungsmacht besitzt.